财报点评：锂盐业务充分享受锂价弹性，民爆业务国际化布局优势明显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月30日优于大市雅化集团（002497.SZ）——财报点评锂盐业务充分享受锂价弹性，民爆业务国际化布局优势明显核心观点公司研究·财报点评有色金属·能源金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价30.28 元总市值/流通市值34900/32084 百万元52 周最高价/最低价30.28/10.63 元近 3 个月日均成交额1253.02 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《雅化集团（002497.SZ）财报点评：自有锂矿有望逐步放量，民爆业务有望持续增长》 ——2025-05-11公司发布 2025 年年报：全年实现营收 85.43 亿元，同比+10.72%；实现归母净利润 6.32 亿元，同比+145.95%。公司发布 2026 年一季报：实现营收 28.30 亿元，同比+84.16%；实现归母净利润 3.39 亿元，同比+310.87%。公司 26Q1 利润充分受益于锂价上涨带来的业绩弹性。锂盐业务：2025 年，公司锂盐产品实现产量 6.86 万吨，同比+41.99%，实现销量 6.95 万吨，同比+44.67%，库存量 7821 吨，同比-10.10%。2025 年公司坚持以销定产，构建了自控矿+外购矿的多元化锂资源保障体系，锂盐产品产销量同比大幅增长，市场份额进一步提升。锂资源开采步入收获期，原料自给率快速提升：①李家沟锂辉石矿按年产 105万吨采选规模进行建设，项目建成后将年产锂精矿约 18-20 万吨，已于 2025年 9 月进入正式生产，并实现达产达标。②津巴布韦卡玛蒂维锂矿截止至2024 年 5 月已探获锂资源量折合碳酸锂当量约 75 万吨，第一和第二阶段项目已于 2024 年全线建成，目前该矿山已达到年处理锂辉石 230 万吨采选规模，折合锂精矿约 35 万吨。③外购矿方面，公司锁定澳洲皮尔巴拉、DMCC、巴西 ATLAS、巴西 MGLIT 等优质锂矿资源，通过长协包销方式锁定锂精矿供应量，构建起自有矿与包销相结合的锂资源保障体系。民爆业务：2025 年，公司民爆业务实现营收 33.16 亿元，同比+1.64%，实现毛利 12.42 亿元，同比+0.72%，实现毛利率 37.46%，同比下降 0.34 个百分点，总体保持稳健。近年来，公司不断延伸民爆产业链，爆破及矿服业务范围不断拓展。国际化布局优势明显：在新西兰，民爆市场份额达 60%以上；在澳大利亚，获得绝大多数区域的民爆资质许可；在非洲津巴布韦，立足于卡玛蒂维自有锂矿项目，打磨出一支优秀的海外矿服服务团队。风险提示：原材料供应不足；产品价格下跌；产销量不达预期。投资建议：维持“优于大市”评级。由于锂价大幅上涨，上修了公司的盈利预测。预计公司 2026-2028 年营收为161.64/193.91/227.04 亿元，同比增速 89.2%/20.0%/17.1%；归母净利润为23.15/26.40/30.02 亿元，同比增速 266.1%/14.0%/13.7%；摊薄 EPS 为2.01/2.29/2.60 元，当前股价对应 PE 为 15.1/13.2/11.6X。公司作为国内主流锂盐企业，自有矿逐步放量提升原料自给率，同时民爆业务持续稳步增长，海外矿服业务有望迅速发展，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)7,7168,54316,16419,39122,704(+/-%)-35.1%10.7%89.2%20.0%17.1%净利润(百万元)2576322,3152,6403,002(+/-%)539.4%146.0%266.1%14.0%13.7%每股收益（元）0.220.552.012.292.60EBITMargin6.6%11.0%19.7%18.7%18.1%净资产收益率（ROE）2.5%5.9%18.7%18.6%18.4%市盈率（PE）135.755.215.113.211.6EV/EBITDA46.628.411.410.610.0市净率（PB）3.353.252.832.462.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2025 年年报：全年实现营收 85.43 亿元，同比+10.72%；实现归母净利润 6.32 亿元，同比+145.95%；实现扣非净利润 6.94 亿元，同比+322.97%；实现经营活动净现金流-5.70 亿元，同比-160.38%。公司发布 2026 年一季报：实现营收 28.30 亿元，同比+84.16%；实现归母净利润3.39 亿元，同比+310.87%；实现扣非净利润 3.57 亿元，同比+419.73%。公司 26Q1利润充分受益于锂价上涨带来的业绩弹性。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理锂盐业务：2025 年，公司锂盐产品实现产量 6.86 万吨，同比+41.99%，实现销量6.95 万吨，同比+44.67%，库存量 7821 吨，同比-10.10%。2025 年锂价总体呈现触底反弹的走势，公司坚持以销定产，构建了自控矿+外购矿的多元化锂资源保障体系，锂盐产品产销量同比大幅增长，市场份额进一步提升。锂盐产品加工产能持续扩张：公司现有锂盐综合设计产能近 13 万吨，另外根据海外客户的保供需要，公司已启动海外产线的布局。雅安锂业拥有国际最先进生产技术，是全球知名车企、电池厂商、正极材料企业等行业头部企业的核心供应商。公司与 TESLA、LGES、SK ON、LGC、L&F、松下、宁德时代、振华新材、厦钨新能、当升科技、瑞翔股份、容百科技、五矿新能等头部企业建立了长期合作关系，2025年公司锂业务头部企业营收占比超 90%。锂资源开采步入收获期，原料自给率快速提升：①李家沟锂辉石矿按年产 105 万吨采选规模进行建设，项目建成后将年产锂精矿约 18-20 万吨，已于 2025 年 9月进入正式生产，并实现达产达标。②津巴布韦卡玛蒂维锂矿截止至 2024 年 5月已探获锂资源量折合碳酸锂当量约 75 万吨，第一和第二阶段项目已于 2024 年全线建成，目前该矿山已达到年处理锂辉石 230 万吨采选规模，折合锂精矿约 35万吨。③外购矿方面，公司锁定澳洲皮尔巴拉、DMCC、巴西 ATLAS、巴西 MGLIT等优质锂矿资源，通过长协包销方式锁定锂精矿供应量，构建起自有矿与包销相结合的锂资源保障体系。民爆业务：2025 年，公司民爆业务实现营收 33.16 亿元，同比+1.64%，实现毛利12.42 亿元，同比+0.72%，实现毛利率 37.46%，同比下降 0.