2025年年报点评：营收稳健增长，国际化布局成效显现

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 Table_StockInfo] 2026 年 04 月 27 日 证 券研究报告•2025 年 年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 14.71 元 蔚蓝生物（603739） 基 础化工 目标价： ——元（6 个月） 营收稳健增长，国际化布局成效显现 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn 分析师：赵磐 执业证号：S1250525070003 电话：010-57758503 邮箱：zhaopan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.53 流通 A 股(亿股) 2.53 52 周内股价区间(元) 12.44-16.91 总市值(亿元) 37.22 总资产(亿元) 30.76 每股净资产(元) 7.11 相 关研究 [Table_Report] 1. 蔚蓝生物（603739）：技术创新驱动增长，国际化布局持续推进 (2025-04-30) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年年度报告。公司 2025 年实现营业收入 13.66 亿元，同比增长 3.43%；实现归母净利润 0.70 亿元，同比增长 11.45%。公司 2026 年Q1 实现营业收入 3.45亿元，同比增长 11.24%；实现归母净利润 0.18亿元，同比增长 86.57%。  点评：营收利润稳健增长。2025 年公司营业总收入增长保持稳健。归母净利润为 0.70亿元，同比增长 11.45%，主要系公允价值变动收益及与正常经营业务无关的或有事项产生的损益等非经常性损益项目增加所致。公司持续加大研发投入，2025年研发投入达 1.39亿元，占营收比重 10.19%，同比增长 17.75%，为长期发展奠定技术基础。2026Q1盈利能力显著提升。业绩增长主要受益于公司核心产品微生态和酶制剂销量增加，同时费用端管控良好，带动利润率提升。  酶制剂业务阶段性调整，微生态业务保持增长。分业务看，公司核心业务板块表现分化。酶制剂业务：2025年实现销售收入 4.68亿元，同比下降 7.23%。从产销量看，生产量和销售量分别同比下降 12.06%和 10.11%，显示业务处于阶段性调整期。尽管收入下滑，但成本控制得力，营业成本同比下降 5.96%，毛利率为63.20%，仅微降 0.49个百分点，显示出较强的成本管控能力和产品竞争力。 微生态业务：实现销售收入 2.04 亿元，同比增长 6.01%，产销量也同步提升，分别增长 7.29%和 6.92%。但由于成本端增速（+9.23%）快于收入增速，该业务毛利率同比下降 1.91 个百分点至 35.38%。  动保业务收入微增，内部结构持续优化。动物保健品业务：2025 年实现销售收入 3.11亿元，同比微增 0.93%。业务内部结构有所调整：禽用疫苗：收入达 1.02亿元，同比增长 9.81%，为动保板块增长的主要驱动力。猪用疫苗：收入 667.69万元，同比增长 30.98%，虽基数较小但增速迅猛，显示出市场开拓的积极成效。 化药及中兽药：收入为 2.02 亿元，同比下降 3.75%。 动保业务整体毛利率为33.91%，同比增加 0.40个百分点，盈利能力略有提升。公司在猪用疫苗和宠物药品领域持续布局，2025 年获得多项新兽药证书，包括 6 个宠物专用新兽药证书以及猪伪狂犬病基因缺失灭活疫苗等，有望为未来增长提供新动力。  国际化战略稳步推进，海外业务贡献提升。公司持续推进国际化布局，境外业务规模稳步增长。2025年，公司境外主营业务收入为 1.22亿元，同比增长 22.54%，增速显著高于境内业务（+2.54%），占主营业务收入的比重有所提升。公司已在美国、越南、印尼设立子公司，并积极拓展“一带一路”沿线的中亚、东南亚市场以及拉美等新兴市场，全球本土化发展策略正逐步深化。  盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.32 元、0.35 元、0.47元，对应动态 PE 分别为 46/42/31 倍，维持“持有”评级。  风险提示：研发进度不及预期、产品销售情况不及预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1,366 1,422 1,561 1,732 增长率 3.43% 4.11% 9.73% 10.97% 归属母公司净利润（百万元） 70 81 88 119 增长率 11.45% 16.16% 8.30% 34.99% 每股收益 EPS（元） 0.28 0.32 0.35 0.47 净资产收益率 ROE 3.92% 4.42% 4.65% 6.03% PE 50.54 45.90 42.38 31.39 PB 2.01 2.03 1.97 1.89 数据来源：Wind，西南证券 -1%10%21%32%43%54%25/425/625/825/1025/1226/226/4蔚蓝生物 中证500 蔚 蓝生物（603739） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）2026 年预计养殖业景气度底部回升，结合公司当前在建产能情况，预计 2026-2028年公司平均酶制剂、微生态销量增速分别为 5%/10%/10%、6%/6%/6%，销售均价保持不变，毛利率水平分别为 63%/63%/63%、36%/36%/36%。 2）2026 年预计养殖业景气度底部回升，预计 2026-2028 年公司动物保健板块销售均价增速为 0%/0%/5%，销量增速为 5%/5%/5%，对应毛利率水平分别为 34%/35%/40%。 3）其他业务平稳发展。 基于以上假设，预计公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务营收拆分表 业 务 情 况 2025A 2026E 2027E 2028E 合计 收入（百万元） 1,366.12 1,422.20 1,560.65 1,731.93 yoy 3.43% 4.11% 9.73% 10.97% 成本（百万元） 754.15 789.46 862.27 939.48 毛利率 44.80% 44.49% 44.75% 45.76% 动物保健 收入（百万元） 310.67 323.21 339.37 373.31 yoy 0.93% 5.00% 5.00% 10.00% 成本（百万元） 205.33 213 221 224 毛利率 33.91% 34.00% 35.00% 40.00% 酶制剂 收入（百万元） 468.24 529.99 582.99 641.28 yoy -7.23% 5.00% 10.00% 10.00% 成本（百万元