2025年报2026年一季报点评：工业板块稳健增长，创新产品收入占比提升

证券研究报告·公司点评报告·化学制药 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 华东医药（000963） 2025 年报 2026 年一季报点评：工业板块稳健增长，创新产品收入占比提升 2026 年 04 月 30 日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 冉胜男 执业证书：S0600522090008 ranshn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 33.35 一年最低/最高价 33.10/47.36 市净率(倍) 2.27 流通A股市值(百万元) 58,462.99 总市值(百万元) 58,487.12 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.67 资产负债率(%,LF) 34.63 总股本(百万股) 1,753.74 流通 A 股(百万股) 1,753.01 相关研究 《华东医药(000963)：2025 年中报点评：工业板块归母利润增速 14%，创新药管线快速推进》 2025-08-22 《华东医药(000963)：白马药企转型创新，开启发展新阶段》 2025-06-10 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 41,906 43,612 47,809 50,319 53,125 同比（%） 3.16 4.07 9.62 5.25 5.58 归母净利润（百万元） 3,512 3,414 3,834 4,237 4,682 同比（%） 23.72 (2.78) 12.31 10.51 10.49 EPS-最新摊薄（元/股） 2.00 1.95 2.19 2.42 2.67 P/E（现价&最新摊薄） 16.73 17.21 15.32 13.86 12.55 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2025 年，公司实现收入 436.12 亿元（+4.07%，表示同比增速，下同），实现归母净利润 34.14 亿元（-2.78%），扣非归母净利润 33.11 亿元（-1.20%）。2026Q1 季度，公司实现收入 111.83 亿元（+4.17%），实现归母净利润 10.02 亿元（+9.56%），扣非归母净利润 9.90 亿元（+10.30%）；业绩低于我们前次预测值。 ◼ 工业板块较快增长，创新产品放量加速成为核心驱动。 2025 年医药工业板块实现收入 147.84 亿元（+7.04%），其中创新产品收入 23.40 亿元（+64.2%），已成为工业板块核心增长引擎。核心品种中，CAR-T 产品赛恺泽®全年下达 218 份有效订单，超百家保险及惠民保纳入报销；乌司奴单抗赛乐信®国内销售额（含税）接近 3 亿元，处方医院超 2000 家；ADC 产品爱拉赫®于 2025 年 11 月正式商业化，全年销售约 0.68 亿元；PARP 抑制剂派舒宁®2025 年 1 月获批、12 月纳入医保。2026 年创新产品持续导入，工业板块有望保持较快增长。 ◼ 工业微生物板块延续增长，医药商业板块增速修复。工微板块 2025 年实现收入 7.77 亿元（+9.34%），其中 xRNA 板块和动物保健板块均保持50%左右增长。ADC 毒素主流品种已全部完成美国 DMF 注册，GLP-1/GIP 双靶点宠物减重药注册申请获受理，卡位蓝海赛道。2025 年商业板块收入 286.97 亿元（+5.92%），净利润 4.79 亿元（+5.16%）。 ◼ 医美板块承压，海外趋稳，国内有望在新产品推广下企稳增长 2025 年医美板块合计收入 18.26 亿元（-21.50%），其中海外 Sinclair 收入 9.58亿元（-0.95%），较 2024 年的-25.81%明显改善；国内欣可丽美学收入7.80 亿元（-31.50%），受消费需求迭代加速及竞争加剧影响。Sinclair 因EBD 业务优化计提商誉减值 0.78 亿元。产品端 Ellansé®二代新品已进驻近 500 家机构，MaiLi Extreme®合作机构超 100 家，重组肉毒素产品已获批，2026 年在新产品增量贡献下，有望逐步修复。 ◼ 费用管控良好，研发投入持续加大。2025 年综合毛利率 32.36%（同比-0.85pct），销售费用率 14.97%（-0.33pct），管理费用率 3.08%（-0.25pct），研发费用率 4.02%（+0.62pct）。工业研发投入 29.82 亿元（+11.36%），直接研发支出 24.72 亿元（+39.64%），占工业营收 16.60%。截至 2025年末创新药管线增至 96 项，2025 年取得 6 项上市批准，取得突破进展。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到医美板块恢复节奏慢于预期及 Sinclair 减值扰动，我们将 2026-2027 年公司归母净利润预期由 44.21/49.50 亿元，调整至 38.34/42.37 亿元，预期 2028 年为 46.82 亿元，对应当前市值的PE 分别为 15/14/13 倍。鉴于医美新产品增量驱动业务企稳，创新药品种实现高速增长，维持"买入"评级 ◼ 风险提示：新产品研发失败或推广不及预期；医美业务竞争加剧的风险。 -12%-8%-4%0%4%8%12%16%20%24%2025/4/302025/8/292025/12/282026/4/28华东医药沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 华东医药三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 21,227 24,113 29,775 33,997 营业总收入 43,612 47,809 50,319 53,125 货币资金及交易性金融资产 4,978 6,834 11,314 15,734 营业成本(含金融类) 29,499 32,130 33,597 35,232 经营性应收款项 9,898 11,653 11,569 12,034 税金及附加 247 263 277 292 存货 5,536 5,171 6,022 5,716 销售费用 6,527 7,203 7,531 7,951 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,344 1,473 1,551 1,637 其他流动资产 815 454 870 513 研发费用 1,753 2,017 2,123 2,242 非流动资产 17,811 17,934 18,024 18,083 财务费用 19 15 31 26 长期股权投资 1,509 1,475 1,440 1,406 加:其他收益 245 243 252 266 固定资产及使用权资产 4,641 4,788 4