保险行业2026年一季报回顾：产寿负债端均显著向好，不惧投资端短期波动

证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险Ⅱ行业点评报告 保险行业 2026 年一季报回顾：产寿负债端均显著向好，不惧投资端短期波动 2026 年 04 月 30 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 曹锟 执业证书：S0600524120004 caok@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《保险行业 3 月保费：产险单月增速回暖，寿险保费稳定增长》 2026-04-24 《保险行业 2026Q1 业绩前瞻：预计股市回调导致净利润承压，NBV 增长趋势仍向好》 2026-04-18 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 一季度上市险企归母净利润合计同比-17%，主要受股市短期波动影响，不影响险企实际价值。1）26Q1 新华、太保归母净利润分别同比+10.5%、+4.3%，其他险企普遍有不同程度同比下降。我们认为主要是受股市短期波动，以及部分公司高基数影响，不影响公司实际价值。2）26Q1 平安和太保归母营运利润分别同比+7.6%、+3.6%，表现稳健。3）26Q1 末上市险企归母净资产合计较年初+2.6%，其中新华较年初+10.8%，增速为上市险企中最高。 ◼ 寿险：新单期交保费和 NBV 高增长，分红险占比显著提升。1）从新单保费来看，平安用于计算 NBV 的新单保费同比+45.5%，各公司新单期交普遍高增长：人保寿（+84.5%）＞国寿（+41.4%）=太保（+41.4%）＞新华（+25.6%），个险及银保表现均较为强劲。此外，各公司业务结构显著优化，2026Q1 国寿十年期及以上期交保费占比同比+4.4pct，新华十年期及以上期交保费同比+113%。我们认为，当前保险产品预定利率仍高于银行存款利率，看好上市险企全年新单保费增长与业务结构继续改善。2）分红险转型效果显著，Q1 国寿新单期交保费中浮动收益型占比超 90%，太保十年期及以上分红险新保期缴占比逐月提升。3）人力方面，国寿、平安和太保 Q1 末代理人规模分别为 59.4 万人、33.2 万人、18.7 万人，分别较年初+1.2%、-5.4%和+1.1%。4）新业务价值方面，2026Q1 国寿 NBV 同比+75.5%，增速大幅领先同业，新华、平安和人保寿也均同比增长超过 20%，太保同比+9.6%。我们认为，各公司 NBV较快增长主要受新单期交保费增长带动，其中国寿 NBV margin 显著提升预计主要受益于业务结构优化和负债成本管控等因素。 ◼ 产险：综合成本率继续改善。1）26Q1 人保、平安、太保产险保费收入分别同比+1.4%、+6.8%、-0.1%，其中车险保费分别同比持平、-0.6%、+0.1%，非车险保费分别同比+2.4%、+19.5%、-0.3%。2）26Q1 人保、平安、太保综合成本率分别为 94.2%、95.8%、96.4%，分别同比-0.3pct、-0.8pct、-1.0pct，我们认为各公司综合成本率改善主要是持续降本增效，以及 Q1 自然灾害相对较少的影响。 ◼ 投资：投资资产稳健提升，无需担忧投资收益短期波动。1）26Q1 末 5家上市险企投资资产规模合计较年初+1.1%，其中太保增速最快为+2.8%。2） 26Q1 投资收益率：①净投资收益率方面，平安、太保（均未年化）分别为 0.8%、0.7%，均同比-0.1pct。②总、综合投资收益率方面，各公司均有不同程度同比下降，我们认为主要是受股市短期波动导致 TPL 权益公允价值减少，以及部分公司基数较高等因素影响。4 月以来股市明显回暖，截至 4 月 29 日沪深 300、万得全 A、上证综指单月分别上涨 8.1%、8.4%和 5.5%，我们预计各险企投资收益或将明显改善。 ◼ 负债端、资产端均改善，继续看好保险板块估值修复空间。1）我们认为市场需求依然旺盛，预定利率下调+分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解。2）近期十年期国债收益率回落至 1.74%左右，我们预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3）2026Q1 末公募基金对保险股持仓比例降至 1.05%，仍属欠配。2026 年 4 月 29 日保险板块估值 2026E 0.55-0.74 倍 PEV、0.92-1.59 倍 PB，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：长端利率趋势性下行；股市短期波动；新单增长不及预期。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2025/4/302025/8/292025/12/282026/4/28保险Ⅱ沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 2 / 7 表1：2026 年一季度上市保险公司归母净利润（百万元） 归母净利润 2025 年一季度 2026 年一季度 同比增速 中国人寿 28802 19505 -32.3% 中国平安 27016 25022 -7.4% 中国太保 9627 10041 4.3% 新华保险 5882 6501 10.5% 中国人保 12849 8814 -31.4% 合计 84176 69883 -17.0% 数据来源：上市险企 2025-2026 年一季报，东吴证券研究所 注：由于中国财险为中国人保子公司，不便于加总，因此未列示。 表2：2026 年一季度上市保险公司归母净资产（百万元） 归母净资产 2025 年末 2026 年一季度末 较年初增速 中国人寿 595205 598260 0.5% 中国平安 1000419 1018310 1.8% 中国太保 302143 319602 5.8% 新华保险 111544 123557 10.8% 中国人保 308991 319356 3.4% 合计 2318302 2379085 2.6% 数据来源：上市险企 2025 年年报、2026 年一季报，东吴证券研究所 图1：2026 年一季度大部分上市保险公司新单期交保费普遍高增长 数据来源：wind，东吴证券研究所 注：平安为用计算 NBV 的首年保费数据，中国人寿为长险新单保费，其他公司均为新单期交保费 29.9%45.5%41.4%25.6%84.5%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%0100002000030000400005000060000700008000090000中国人寿中国平安中国太保新华保险人保寿险2025Q1（百万元，左轴）2026Q1（百万元，左轴）同比（%，右轴） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 3 / 7 表3：2026 年一季度上市险企代理人规模（万人） 2025Q1 2025 年末 2026Q1 较年初增速 同比增速 中国人寿（总人力） 64.6 63.8 6