2025年报-2026一季报点评：阶段性利润率承压，26Q1收入高增44%

证券研究报告·公司点评报告·环保设备Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 美埃科技（688376） 2025 年报&2026 一季报点评：阶段性利润率承压，26Q1 收入高增 44% 2026 年 04 月 30 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 69.69 一年最低/最高价 33.93/82.68 市净率(倍) 4.81 流通 A股市值(百万元) 9,425.71 总市值(百万元) 9,425.71 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.48 资产负债率(%,LF) 48.24 总股本(百万股) 135.25 流通 A 股(百万股) 135.25 相关研究 《美埃科技(688376)：2025 年三季报点评：股权激励费用影响业绩释放，期待锂电新下游&海外新市场》 2025-11-02 《美埃科技(688376)：2024 三季报点评：单季度扣非同比+32%，净利率持续提升》 2024-10-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入（百万元） 1,723 1,929 2,904 3,447 4,239 同比（%） 14.45 11.97 50.56 18.69 22.97 归母净利润（百万元） 191.99 121.09 290.40 350.55 423.33 同比（%） 10.83 (36.93) 139.82 20.71 20.76 EPS-最新摊薄（元/股） 1.42 0.90 2.15 2.59 3.13 P/E（现价&最新摊薄） 49.44 78.39 32.69 27.08 22.42 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司公告 2025 年报和 2026 年一季报。 ◼ 2025 年营业收入同增 12%，利润端明显承压。2025 年公司实现营业收入 19.29 亿元，同比+11.97%；归母净利润 1.21 亿元，同比-36.93%；扣非归母净利润 0.87 亿元，同比-51.09%。分季度看，2025 年 Q1-Q4 单季度归母净利润分别为 0.42/0.56/0.43/-0.20 亿元，主要系部分项目验收节奏后移叠加成本与费用压力集中释放所致。行业周期+项目节奏扰动，收入释放略受影响。2025 年半导体行业整体处于产能结构调整阶段，下游相关客户资本开支趋于审慎，部分项目建设进度延后；同时在国际贸易环境及关税政策博弈背景下，海外客户投资节奏亦有所放缓，导致公司订单推进及落地周期拉长，对收入确认节奏形成一定扰动。在此背景下，公司营收仍实现近 12%增长，体现经营韧性。 ◼ 毛利率承压叠加费用上行，盈利能力阶段性下行。从利润端拆解，盈利承压主要来自成本与费用双重因素：1）成本端：折旧摊销增加压制毛利率。前期扩产及产能布局形成的固定资产逐步转固，带来折旧与摊销费用增加，在产能利用率尚未完全释放的阶段，对毛利率形成阶段性压制。2）费用端：期间费用增长收入确认放缓影响净利率。2025 年公司期间费用同比增长 31.75%至 3.66 亿元，期间费用率上升 2.85pct 至 19%。其中，销售/管理/研发/财务费用同比分别+24.01% /+36.80% /+31.90% /+57.11%，至 1.25/1.18/1.03/0.21 亿元；销售/管理/研发/财务费用率分别上升 0.63pct/1.11pct/0.8pct/0.31pct 至 6.49%/6.11%/5.32%/1.07%。其中，管理费用增长主要来自股权激励及新增厂房折旧，财务费用增长主要来自并购贷款及借款利息。公司仍处于扩张+投入阶段，短期利润承压，随着订单释放，收入确认加速，盈利能力有望反转。 ◼ 26Q1 营收同比高增 44%，扣非归母同增 26%，收入确认加速&利润率恢复。2026Q1 公司营业收入 4.58 亿元，同比+44.52%；归母净利润 0.32亿元，同比-24.40%；扣非归母净利润 0.29 亿元，同比+26.33%。2026Q1公司毛利率 26.6%，同比下降 3.3pct，较 2025 年提升 0.6pct，收入增速恢复毛利率提升。2026 年一季度公司期间费用同比增长 7.98%至 0.81亿元，期间费用率下降 5.97pct 至 17.65%。期间费用率开始下降。 ◼ 现金流大幅转正，经营质量改善。2025 年经营活动现金流净额为 3.03亿元（2024 年为-2.05 亿元），同比显著改善。主要原因是公司加强应收账款管理，销售回款增加。在利润承压背景下，现金流显著改善，体现经营质量提升，为后续扩产及业务拓展提供更坚实的资金支撑。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司收入确认节奏与阶段性利润率变化，我们下调公司 2026 归母净利润预测从 3.0 下调至 2.9 亿元，维持 2027 年3.5 亿元，预测 2028 年 4.2 亿元，2026 至 2028 年 PE33/27/22 倍（2026/4/30）,维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险等。 -6%6%18%30%42%54%66%78%90%102%114%2025/4/302025/8/292025/12/282026/4/28美埃科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 美埃科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产 2,933 3,551 4,075 4,734 营业总收入 1,929 2,904 3,447 4,239 货币资金及交易性金融资产 906 580 576 456 营业成本(含金融类) 1,429 2,079 2,466 3,030 经营性应收款项 1,187 1,764 2,078 2,544 税金及附加 11 17 21 25 存货 624 908 1,077 1,324 销售费用 125 180 213 262 合同资产 150 226 269 330 管理费用 118 161 191 234 其他流动资产 66 72 75 80 研发费用 103 133 158 194 非流动资产 1,167 1,239 1,295 1,372 财务费用 21 21 22 36 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 19 23 24 25 固定资产及使用权资产 524 588 561 521 投资净收益 7 12 14 15 在建工程 283 280 363