Q1短期承压，产品结构转型造就长期壁垒

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-042025-072025-092025-122026-022026-04-3%4%11%18%25%32%39%46%53%60%奥锐特医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）23.20总股本/流通股本（亿股）4.06 / 4.06总市值/流通市值（亿元）94 / 9452 周内最高/最低价34.43 / 20.45资产负债率(%)37.1%市盈率20.71第一大股东浙江桐本投资有限公司研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:辛家齐SAC 登记编号:S1340526030001Email:xinjiaqi@cnpsec.com奥锐特(605116)Q1 短期承压,产品结构转型造就长期壁垒l事件公司发布 2025 年度及 2026 一季度业绩，2025 年实现营业收入 16.97亿元，同比增长 15.03%；实现归母净利润 4.49 亿元，同比增长26.61%；扣非净利润 4.37 亿元，同比增长 24.43%，营收与利润均创历史新高。2026 年第一季度，公司业绩短期承压，实现营业收入 3.89 亿元，同比下降 3.17%；归母净利润 0.64 亿元，同比下降 46.47%；扣非净利润 0.59 亿元，同比下降 48.16%。一季度利润下滑主要受原料药市场售价竞争加剧、新产品产能爬坡成本增加及人民币升值带来汇兑损失等多重因素叠加影响。l核心观点TIDES 业务爆发式增长，年产 300kg 司美产能顺利投产。TIDES业务(多肽/寡核苷酸)2025 年实现营业收入 2.62 亿元，同比增长766.59%，成为拉动整体营收增长的核心引擎。报告期内，扬州奥锐特年产 300kg 司美格鲁肽原料药生产线已通过竣工验收并投产，标志着公司在 GLP-1 赛道具备了规模化供应能力，TIDES 业务的技术壁垒与先发优势明确，长期放量逻辑依然稳固。制剂端加速进院与首仿获批，“原料药+制剂”一体化战略持续推进。地屈孕酮片（奥欣桐®）通过深化学术推广与渠道下沉，年内新增进院 2,460 家，累计进院达 9,120 家，其中三级医院 900 家，临床品牌壁垒逐渐成型；此外，第二款国内首仿制剂奥舒桐®（雌二醇片/雌二醇地屈孕酮片复合包装）于 2025 年 11 月获批并迅速启动终端销售。两款产品均纳入医保，后续上量可期，随着制剂进院数量的累积及首仿产品的放量，公司正实现从上游原料药向下游高附加值制剂的价值链的转移。l盈利预测与投资建议预计公司 26/27/28 年收入分别为 18.23/20.06/22.60 亿元，同比增长 7.40%/10.03%/12.66%；归母净利润为 4.70/5.61/6.47亿元，同比增长 4.73%/19.30%/15.31%，对应 PE 为 23/19/16 倍。公司是原料药制剂一体化公司，TIDES 业务增速快，维持“买入”评级。l风险提示下游需求变动风险；汇率波动风险;市场竞争加剧风险；地缘政治风险等发布时间：2026-04-29请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）1697182320062260增长率(%)15.037.4010.0312.66EBITDA（百万元）670.50686.84771.61870.78归属母公司净利润（百万元）449.21470.46561.26647.21增长率(%)26.614.7319.3015.31EPS(元/股)1.111.161.381.59市盈率（P/E）23.7222.6518.9816.46市净率（P/B）4.013.603.182.80EV/EBITDA15.4515.1212.8910.87资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入1697182320062260营业收入15.0%7.4%10.0%12.7%营业成本685777827915营业利润26.8%4.7%19.2%15.3%税金及附加16171921归属于母公司净利润26.6%4.7%19.3%15.3%销售费用131141155175获利能力管理费用166178196221毛利率59.7%57.4%58.8%59.5%研发费用153165181204净利率26.5%25.8%28.0%28.6%财务费用322000ROE16.9%15.9%16.7%17.0%资产减值损失-13000ROIC12.9%12.4%13.0%13.5%营业利润521545650749偿债能力营业外收入0000资产负债率37.1%36.3%33.9%31.8%营业外支出2222流动比率3.954.004.635.16利润总额518543648747营运能力所得税697286100应收账款周转率4.364.224.354.35净利润449470561647存货周转率1.111.131.091.11归母净利润449470561647总资产周转率0.420.410.410.42每股收益（元）1.111.161.381.59每股指标（元）资产负债表每股收益1.111.161.381.59货币资金792124816872162每股净资产6.547.298.259.36交易性金融资产162162162162估值比率应收票据及应收账款428436487553PE23.7222.6518.9816.46预付款项7567PB4.013.603.182.80存货645731785864流动资产合计2057260631493774现金流量表固定资产1541141612921168净利润449470561647在建工程217217217217折旧和摊销128124124124无形资产160160160160营运资本变动-19935-75-98非流动资产合计2165204619221798其他43-7-5-6资产总计4222465250725572经营活动现金流净额421623605668短期借款20202020资本开支-349-3-3-3应付票据及应付账款339412444476其他107389其他流动负债162220217235投资活动现金流净额-242056流动负债合计521651681731股权融资0000其他1043103910391039债务融资6100非流动负债合计1043103910391039其他-187-156-171-198负债合计1564169117201771筹资活动现金流净额-181-155-171-198股本406406406406现金及现