周期底部尽显龙头韧性，动保业务增速亮眼

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-042025-072025-092025-122026-022026-040%6%12%18%24%30%36%42%48%54%国邦医药医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）23.86总股本/流通股本（亿股）5.59 / 5.59总市值/流通市值（亿元）133 / 13352 周内最高/最低价29.25 / 19.06资产负债率(%)22.1%市盈率16.12第一大股东新昌安德贸易有限公司研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:辛家齐SAC 登记编号:S1340526030001Email:xinjiaqi@cnpsec.com国邦医药(605507)周期底部尽显龙头韧性，动保业务增速亮眼l事件公司发布 2025 年度及 2026 第一季度业绩，2025 年实现营业收入60.11 亿元，同比增长 2.05%；归母净利润 8.21 亿元，同比增长5.02%；扣非归母净利润 7.70 亿元，同比增长 1.11%。2026 年一季度公司实现营收 15.21 亿元，同比增长 5.61%；归母净利润 1.61 亿元，同比下滑-25.28%，主要受当期财务费用下降拖累。l核心观点动保板块展现规模壁垒与周期韧性，氟苯尼考和盐酸多西环素快速上量。2025 年动保业务实现收入 24.92 亿元，在行业底部震荡期仍维持 23%的毛利率，比上年增加 5.46 个百分点。核心大单品量增显著，氟苯尼考出货突破 4000 吨、盐酸多西环素突破 3000 吨，同比增速均超 30%。公司经过多年的技术积累和经营摸索，创立了先进完整的现代化、规模化、标准化生产制造平台，建立了从实验室小试到万吨级工业化放大的全链条工程化体系，在品种开发和生产中具备成本优势。品种拓展与与全球认证加速，构筑平台化收入矩阵。公司坚持“多品种头部”战略，2025 年销售产品超 80 个，其中 13 个收入过亿、4 个超 5 亿，产品矩阵抗周期能力强。2025 年注册认证端屡获突破，盐酸多西环素获欧盟 CEP 证书，氟苯尼考与泰拉霉素获美国 FDA 认证，泰拉霉素更通过欧盟 EUGMP 认证。目前公司累计拥有 18 个欧盟 CEP证书及 8 个美国 FDA 认证产品。特色原料药业务进展明显，泰拉霉素销售量实现翻倍，超过 20 个产品实现市场销售，成为公司下一个重要增长极。l盈利预测与投资建议预计公司 26/27/28 年收入分别为 66.01/73.60/82.42 亿元，同比增长 9.81%/11.49%/11.99%；归母净利润为 9.38/10.95/12.73亿元，同比增长 14.25%/16.72%/16.27%，对应 PE 为 14/12/10 倍。公司是动物保健和特色原料药龙头企业，规模优势明显。首次覆盖，给予“买入”评级。l风险提示汇率波动风险；产品价格下降风险；地缘政治风险发布时间：2026-04-29请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）6011660173608242增长率(%)2.059.8111.4911.99EBITDA（百万元）1408.001086.811268.561474.90归属母公司净利润（百万元）820.82937.781094.611272.65增长率(%)5.0214.2516.7216.27EPS(元/股)1.471.681.962.28市盈率（P/E）16.2414.2212.1810.48市净率（P/B）1.561.471.371.27EV/EBITDA9.5111.539.567.90资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入6011660173608242营业收入2.0%9.8%11.5%12.0%营业成本4447488553915985营业利润7.7%14.1%16.5%16.1%税金及附加48535966归属于母公司净利润5.0%14.2%16.7%16.3%销售费用98107120134获利能力管理费用278305340381毛利率26.0%26.0%26.7%27.4%研发费用210230257288净利率13.7%14.2%14.9%15.4%财务费用21000ROE9.6%10.3%11.3%12.1%资产减值损失-27000ROIC8.4%8.9%9.8%10.7%营业利润964110012811488偿债能力营业外收入2222资产负债率22.1%24.6%24.3%24.0%营业外支出14141414流动比率3.182.933.053.18利润总额951108712691475营运能力所得税134153178207应收账款周转率7.457.327.387.39净利润81893410901268存货周转率2.832.622.632.63归母净利润82193810951273总资产周转率0.550.570.590.62每股收益（元）1.471.681.962.28每股指标（元）资产负债表每股收益1.471.681.962.28货币资金1460219225953063每股净资产15.3116.2417.4018.75交易性金融资产1243124312431243估值比率应收票据及应收账款85994410521178PE16.2414.2212.1810.48预付款项196215237264PB1.561.471.371.27存货1776195121542391流动资产合计6113717779818918现金流量表固定资产4006400640064006净利润81893410901268在建工程283283283283折旧和摊销478000无形资产343343343343营运资本变动-738-193-240-280非流动资产合计4872485448544854其他2-36-38-45资产总计10985120311283513772经营活动现金流净额559705812943短期借款506506506506资本开支-254151821应付票据及应付账款1196131414501610其他-598372123其他流动负债219633657686投资活动现金流净额-851513845流动负债合计1921245326142803股权融资0000其他508504504504债务融资21839300非流动负债合计508504504504其他-341-409-447-520负债合计2429295731183307筹资活动现金流净额-123-16-447-5