粘胶短纤板块较强运行，多板块产品价格具备弹性

证券研究报告：基础化工| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-042025-072025-092025-122026-022026-04-5%4%13%22%31%40%49%58%67%76%三友化工基础化工资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）7.75总股本/流通股本（亿股）20.64 / 20.64总市值/流通市值（亿元）160 / 16052 周内最高/最低价9.17 / 4.81资产负债率(%)42.4%市盈率178.57第一大股东唐山三友碱业(集团)有限公司研究所分析师:刘海荣SAC 登记编号:S1340525120006Email:liuhairong@cnpsec.com分析师:刘隆基SAC 登记编号:S1340525120002Email:liulongji@cnpsec.com三友化工(600409)粘胶短纤板块较强运行，多板块产品价格具备弹性l事件2026 年 4 月 24 日，三友化工发布 2025 年年报和 2026 年第一季度报告。2025 年公司实现营业收入 188.31 亿元，同比下降 11.84%，实现归属于上市公司股东的净利润 0.90 亿元，同比下降 82.06%，实现扣除非经常性损益归母净利润 0.05 亿元，同比下降 98.91%2026Q1公司实现营业收入 45.08 亿元，同比下降 5.40%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.92 亿元，亏损额同比有所扩大；实现扣除非经常性损益归母净利润-1.17 亿元。l板块表现分化，粘胶短纤出口优势与高端化引领增长分产品板块来看，一季度粘胶短纤维实现营收 23.54 亿元，销量19.47 万吨，均价同比上涨 2.83%，是公司规模最大的业务支柱；纯碱实现营收 8.64 亿元，均价同比下跌 15.77%，受行业新增产能及库存压力影响明显；烧碱实现营收 3.35 亿元，均价同比上涨 3.32%；PVC实现营收 4.15 亿元，均价同比下降 4.49%；有机硅（混合环体）实现营收 2.70 亿元，均价同比回升 1.61%。 粘胶板块依然是公司最核心的经营亮点，2026Q1 粘胶短纤维平均售价为 12,092.92 元/吨，同比与环比均表现出较强的价格稳定性，公司作为行业龙头，具备 80 万吨/年粘胶短纤产能，出口量占全国总量的 40%以上，在全球市场具有显著的溢价能力。并且根据百川盈孚的数据，目前粘胶行业的开工率88.71%，库存 7 天，粘胶基本面较强运行，产业链具备涨价条件。l产品价格深筑历史底部，具备极强的周期向上弹性当前，公司主要产品如纯碱、PVC 及有机硅的价格均已处于历史底部区间。2026Q1 数据显示，纯碱均价已跌至 1,101.95 元/吨的历史低点，PVC 价格亦在 4,400 元/吨附近低位震荡，行业整体盈利水平处于处于低位。考虑到公司拥有完善的“两碱一化”循环经济产业链和极佳的成本控制能力，随着宏观经济回暖，公司各板块巨大的产能基数将释放极强的价格弹性。n盈利预测和财务指标发布时间：2026-04-29请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）18831221132322124461增长率(%)-11.8417.425.015.34EBITDA（百万元）1440.792844.333078.133639.22归属母公司净利润（百万元）89.53775.24812.561064.72增长率(%)-82.06765.914.8131.03EPS(元/股)0.040.380.390.52市盈率（P/E）178.7020.6419.6915.03市净率（P/B）1.151.111.071.02EV/EBITDA10.816.435.664.42资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入18831221132322124461营业收入-11.8%17.4%5.0%5.3%营业成本16435182921919619879营业利润-98.5% 10,833.1%6.1%32.2%税金及附加263308324341归属于母公司净利润-82.1%765.9%4.8%31.0%销售费用144169178187获利能力管理费用1324155516331720毛利率12.7%17.3%17.3%18.7%研发费用535628660695净利率0.5%3.5%3.5%4.4%财务费用152363934ROE0.6%5.4%5.4%6.8%资产减值损失-45000ROIC0.4%4.6%4.6%5.7%营业利润11122212961713偿债能力营业外收入94605045资产负债率42.4%42.0%41.8%41.2%营业外支出8232730流动比率1.021.111.261.48利润总额97125913191728营运能力所得税45252264346应收账款周转率68.7668.1864.6764.77净利润52100710551383存货周转率10.9412.5512.2012.12归母净利润907758131065总资产周转率0.710.810.820.82每股收益（元）0.040.380.390.52每股指标（元）资产负债表每股收益0.040.380.390.52货币资金3639399951156741每股净资产6.726.987.257.62交易性金融资产48484848估值比率应收票据及应收账款298350368388PE178.7020.6419.6915.03预付款项121135141146PB1.151.111.071.02存货1379153516111668流动资产合计68527659898110793现金流量表固定资产14421149061505014890净利润52100710551383在建工程2804266324942376折旧和摊销1289154917201877无形资产1265129113121327营运资本变动-68212224-4非流动资产合计19813201582012819841其他186-93548资产总计26665278172910930634经营活动现金流净额845267028353303短期借款1151059585资本开支-1535-1851-1665-1573应付票据及应付账款3044347436453775其他9351920其他流动负债3544330633653417投资活动现金流净额-1526-1816-1646-1553流动负债合计6703688571057277股权融资100000其他4608480650665356债务融资1002-182250280非流动负债合计460848065066