环通算力，旭启智联

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2025-042025-072025-092025-122026-022026-04-2%25%52%79%106%133%160%187%214%241%环旭电子电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）38.81总股本/流通股本（亿股）23.89 / 23.89总市值/流通市值（亿元）927 / 92752 周内最高/最低价48.42 / 13.47资产负债率(%)48.8%市盈率45.66第一大股东环诚科技有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com研究助理:陈天瑜SAC 登记编号:S1340125090015Email:chentianyu@cnpsec.com环旭电子(601231)环通算力，旭启智联l投资要点盈利逆势增长。公司 2025 年实现营业收入 591.95 亿元，同比减少 2.46%，营收基本盘保持相对稳定；盈利端实现稳健提升，实现归母净利润 18.53 亿元，同比增长 12.16%。2026 年一季度公司实现营业收入 133.49 亿元，同比下降 2.19%；归母净利润达到 4.17 亿元，同比增长 24.57%；扣非归母净利润达到 4.08 亿元，同比大幅增长45.69%。2025 年全球供应链重构持续深化，下游客户 “在地化” 制造诉求凸显，公司持续推进海外产能布局，同时需应对客户供应链降价的持续传导压力，上述因素不同程度推高了公司经营成本。面对成本端上行压力，公司一方面持续加码创新业务布局，培育新的盈利增长点；另一方面深化精细化管理，通过严格的费用管控落地降本增效，相关举措均取得显著成效，有效对冲了成本端压力，实现盈利端逆势增长。AI 算力多线布局，成长空间持续打开。全球算力基础设施投资景气度持续攀升，驱动人工智能全产业链技术升级与服务迭代进程加速，北美头部云服务提供商（CSP）对供应链的合作需求已从单纯的制造服务，转向研发端前置的全流程解决方案协同，以期通过与供应链厂商的早期合作加快产品落地进度。2025 年公司紧抓 AI 算力产业发展红利，深度布局数据中心相关业务，聚焦服务器板卡、光通信、AI 服务器供电解决方案三大核心赛道，全面加快产品技术突破与产能建设步伐；服务器板卡业务方面，公司深化与 CSP 客户的合作，AI加速卡业务营收同比增长超 200%，同时规划通过产能扩建与智能制造水平升级，巩固业务增长动能、提升市场份额；光通信业务方面，公司通过投资控股成都光创联科技有限公司完成光通讯业务的产品与技术布局，已成功推出 1.6T 硅光模块，并在越南工厂规划投建月产 10万只 800G/1.6T 硅光光模块的完整产线，覆盖光引擎、模块组装及终端测试全环节；AI 服务器供电业务方面，公司与母公司日月光紧密协同，针对未来 SoW 制程下的服务器开发具备 HVDC 输入的垂直供电系统解决方案；此外，公司持续深化全球化产能布局，与越南 SHP 公司正式签署合作备忘录，规划越南第二厂区扩建，进一步完善海外产能配套，匹配下游客户在地化制造需求，强化全球供应链交付能力。全球在地化布局深化，运营能力跃升。全球经贸区域化加速全球供应链重构，下游客户为管控供应链风险，产能布局由离岸外包向近岸/友岸外包切换。公司 2018 年前瞻启动全球在地化战略，通过并购与自建双轮驱动，先后完成波兰厂、欧洲第二大 EMS 厂商法国飞旭集团并购，落地越南、南岗、墨西哥、波兰等多地新厂投产。近年来公司海外营收占比持续提升，“全球化平台、在地化服务” 模式为长期成长赋能。截至目前，公司已在全球 12 个国家和地区布局 28 个生产据发布时间：2026-04-30请务必阅读正文之后的免责条款部分2点，依托覆盖四大核心区域的在地化运营体系，可为全球客户提供差异化制造服务方案。l投资建议我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 696/811/935 亿元，实现归母净利润分别为 23.8/36.1/48.4 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。l风险提示政策变动风险；市场竞争加剧风险；跨国经营风险；客户集中度较高风险；汇率波动风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）59195696358106993548增长率(%)-2.4617.6416.4215.39EBITDA（百万元）3264.293273.634775.606244.14归属母公司净利润（百万元）1853.442375.293614.544835.26增长率(%)12.1628.1652.1733.77EPS(元/股)0.780.991.512.02市盈率（P/E）50.0339.0425.6519.18市净率（P/B）4.474.163.733.20EV/EBITDA18.6926.0917.6713.03资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入59195696358106993548营业收入-2.5%17.6%16.4%15.4%营业成本53580626067193582380营业利润12.4%33.9%51.9%33.5%税金及附加71104113122归属于母公司净利润12.2%28.2%52.2%33.8%销售费用404474527589获利能力管理费用1292153217841965毛利率9.5%10.1%11.3%11.9%研发费用1901222825542900净利率3.1%3.4%4.5%5.2%财务费用268192215227ROE8.9%10.7%14.6%16.7%资产减值损失11000ROIC6.4%9.0%12.2%14.1%营业利润2105281742785711偿债能力营业外收入66000资产负债率48.8%49.9%49.2%47.5%营业外支出31000流动比率1.911.851.871.95利润总额2139281742785711营运能力所得税311423642857应收账款周转率5.846.456.596.87净利润1829239436364855存货周转率6.817.217.277.55归母净利润1853237536154835总资产周转率1.471.641.731.80每股收益（元）0.780.991.512.02每股指标（元）资产负债表每股收益0.780.991.512.02货币资金13241135161477118129每股净资产8.679.3310.3912.11交易性金融资产10121416估值比率应收票据及应收账款10140117021315114388PE50.0339.0425.6519.