利润端高速增长，持续打造业绩增长新引擎

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2025-042025-072025-092025-112026-022026-04-3%1%5%9%13%17%21%25%29%33%方盛制药医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）10.79总股本/流通股本（亿股）4.39 / 4.39总市值/流通市值（亿元）47 / 4752 周内最高/最低价13.01 / 9.57资产负债率(%)41.0%市盈率15.41第一大股东张庆华研究所分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:龙永茂SAC 登记编号:S1340523110002Email:longyongmao@cnpsec.com方盛制药(603998)利润端高速增长，持续打造业绩增长新引擎l利润端高速增长，提质增效成效明显公司发布 2025 年报及 2026 年一季报：2025 年公司实现营业收入 17.46 亿元（-1.75%），归母净利润 3.06 亿元（+20.05%），扣非净利润 2.48 亿元（+28.69%），经营现金流净额 3.85 亿元（+97.30%）。2026Q1 公司实现营业收入 4.63 亿元（+10.69%），归母净利润 0.88 亿元（+0.15%），扣非净利润 0.86 亿元（+21.19%），经营现金流净额 0.8亿元（+265.71%）。分季度来看，2025Q1、Q2、Q3、Q4 营业收入分别为 4.18 亿元（-4.62%）、4.16 亿元（-11.81%）、4.19 亿元（-4.26%）、4.93 亿元（+14.81%），归母净利润分别为 0.88 亿元（+25.74%）、0.81 亿元（+21.50%）、0.99 亿元（+8.49%）、0.38 亿元（+40.72%），扣非净利润分别为 0.71 亿元（+31.41%）、0.71 亿元（+24.35%）、0.71 亿元（+36.37%）、0.36 亿元（+18.71%）。从盈利能力来看，2025 年毛利率为 71.97%（+0.12pct），归母净利率为 17.54%（+3.19pct），扣非净利率为14.23%（+3.37pct）。2026Q1毛利率为 75.33%（+4.83pct），归母净利率为 19.10%（-2.01pct），扣非净利率为 18.55%（+1.61pct）。费率方面，2025 年销售费用率为 34.56%（-4.99pct），管理费用率为 8.78%（+0.58pct），研发费用率为 8.84%（+1.01pct），财务费用率为 0.64%（-0.06pct）。2026Q1销售费用率为35.36%（+1.63pct），管理费用率为 8.06%（+0.27pct），研发费用率为 7.82%（+0.19pct），财务费用率为 0.41%（-0.38pct）。l心脑血管与骨骼肌肉系统用药板块实现稳健增长分 产 品 来 看 ， 2025 年 心 脑 血 管 疾 病 用 药 营 收 6.33 亿 元（+19.36%），心脑血管领域，依折麦布片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片、血塞通分散片等产品依托国家集采中标优 势，深度把握集采药品“三进”（基层医疗机构、民营医疗机构、零售药店）政策红利，市场份额稳步提升；骨骼肌肉系统用药营收 3.94 亿元（+2.50%）；儿童用药营收1.62 亿元（-22.35%）；呼吸系统用药营收 1.12 亿元（-47.33%）；抗感染用药营收 0.73 亿元（-6.33%）；妇科疾病用药营收 0.61 亿元（-25.38%）。l聚焦中药创新，持续打造业绩增长新引擎2025 年受流感和呼吸道疾病发病率下降、市场高基数效应及行业结构性调整等多重因素影响，感冒呼吸类药品阶段性承压。在此背景下，公司儿童呼吸类药品小儿荆杏止咳颗粒销售收入同比有所下滑，但公司坚持推进终端覆盖工作，截至 2025 年末已累计覆盖约2,200 家公立医疗机构（等级医院+基层医院，下同），且成功入选卫健委、中医药管理局联合制定的《儿童肺炎支原体肺炎诊疗指南(2025发布时间：2026-04-28请务必阅读正文之后的免责条款部分2年版)》，产品学术价值获得权威认可，为后续恢复增长趋势注入强劲动能。玄七健骨片市场表现优异，已累计覆盖约 1,800 家公立医疗机构，年销售量同比增长约 60%，销售收入持续攀升，将中药创新药整体收入占比提升至了新的高度（合计占比 12.76%），同比增加 1.55个百分点，业务结构持续优化，中药创新药正稳步成长为驱动公司业绩增长的核心引擎之一。研发端方面，养血祛风止痛颗粒于年内正式获批上市，成为公司第三款、也是国内首个获批用于治疗频发性紧张型头痛的中药创新药，填补了该领域中成药治疗的空白。该产品已成功纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2025 年）》，有望成为公司新的利润增长点。同时，公司持续加码研发管线布局，2025 年下半年相继获得香芩解热颗粒、紫英颗粒等多个中药创新药的临床试验批准，研发梯队日趋完善。l盈利预测及投资建议我们预计公司 2026-2028 年营收分别为 19.27、21.34、23.66 亿元，归母净利润分别为 3.69、4.44、5.33 亿元，当前股价对应 PE 分别为 13、11、9 倍，维持“买入”评级。l风险提示：药品研发进度不及预期风险，渠道开拓不及预期风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2025A2026E2027E2028E营业收入（百万元）1746192721342366增长率(%)-1.7510.3710.6910.89EBITDA（百万元）409.26516.28606.49706.50归属母公司净利润（百万元）306.39369.07443.68532.81增长率(%)20.0520.4620.2220.09EPS(元/股)0.700.841.011.21市盈率（P/E）15.4612.8410.688.89市净率（P/B）2.772.472.181.91EV/EBITDA12.449.137.355.86资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2025A2026E2027E2028E主要财务比率2025A2026E2027E2028E利润表成长能力营业收入1746192721342366营业收入-1.7%10.4%10.7%10.9%营业成本490523567609营业利润25.5%15.2%21.9%20.5%税金及附加35364045归属于母公司净利润20.0%20.5%20.2%20.1%销售费用604681738816获利能力管理费用153168178189毛利率72.0%72.9%73.4%74.2%研发费用154172188196净利率17.5%19.1%20.8%2