行业供给格局有望重塑，看好炼化龙头业绩弹性释放

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 荣盛石化(002493.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 刘红光 石化行业联席首席分析师 执业编号：S1500525060002 邮箱：liuhongguang@cindasc.com 刘奕麟 石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 行业供给格局有望重塑，看好炼化龙头业绩弹性释放 [Table_ReportDate] 2026 年 4 月 28 日 [Table_Summary] 事件：2026 年 4 月 27 日晚，荣盛石化发布 2025 年年度报告及 2026 年一季度报告。2025 年公司实现营业收入 3,086.22 亿元，同比下降 5.47%；实现归母净利润 8.48 亿元，同比增长 17.09%；实现扣非后归母净利润为 9.04亿元，同比增长 18.58%；实现基本每股收益 0.09 元，同比增长 12.5%。其中 2025 年第四季度公司实现营业收入 808.08 亿元，同比下降 0.58%，环比增长 2.05%；实现归母净利润-0.40 亿元，同比增长 73.63%，环比下降114.02%；实现扣非后净利润-1.66 亿元，同比下降 323.81%，环比下降152.67%。 2026 年一季度，公司实现营业收入 606.29 亿元，同比下降 19.13%，环比下降 24.97%；实现归母净利润 28.15 亿元，同比增长 378.46%，环比增长7,114.09%；实现扣非后净利润 30.29 亿元，同比增长 389.90%，环比增长1,930.05%。 点评： ➢ 炼化板块持续修复，2025 年公司经营业绩稳步向好。油价端，2025 年国际油价在产油国增产、美国对等关税政策导致需求拖累等多因素影响下震荡下跌。2025 年布伦特平均油价为 68 美元/桶，同比下跌 15%，成本端压力明显缓解。毛利率方面，2025 年公司炼油产品、化工产品、PTA、聚酯化纤薄膜板块分别实现毛利率 22.92%、10.95%、-1.40%、1.10%，分别同比 5.35pct、-2.65pct、-0.04pct、-0.58pct，受益于炼油板块盈利改善，公司石化板块经营效益有所改善。业绩贡献方面，子公司浙石化、中金石化、逸盛大化、逸盛新材料、盛元化纤分别实现净利润 53、-13、-1.68、-3.3、-0.13 亿元，同比+18、-0.68、+0.62、+1.78、+0.35 亿元，在成本端缓解和供需格局改善背景下，公司炼化板块修复推动盈利向好。 ➢ 芳烃链盈利明显修复，2026 年一季度公司业绩超预期。2026 年一季度，受海外炼厂装置集中检修、炼化产能受地缘冲突影响开工率下滑等因素冲击，芳烃供给持续收缩，PX、PTA 等核心产品价差迎来显著修复。根据百川盈孚数据，2026 年一季度 PX、PTA 毛利润较 2025 年全年分别增长 336、106 元/吨，公司 PX、PTA 产能全球最大，设计产能PX 为 1040 万吨、PTA 为 2150 万吨，芳烃链盈利改善对公司业绩带来明显推动。此外，部分炼油副产物盈利大幅改善亦助推公司业绩增长， 一季度国内硫磺市场受地缘冲突与供应收紧驱动，价格迎来大幅上涨，根据百川盈孚数据，一季度硫磺毛利润较去年全年平均增长 1679 元/吨，公司拥有硫磺产能 121 万吨，部分炼化副产物盈利修复进一步增厚公司利润。 ➢ 美伊冲突或推动行业格局重塑，看好国内民营炼化龙头业绩弹性。近期美伊冲突爆发后，中东地区多个能源设施遭袭损毁，波斯湾航运受阻，石油与石化生产被迫中断，冲突直接冲击中东石化装置，间接拖累亚洲产能。根据标普数据，冲突区域内乙烯产能达 2900 万吨，占全球总产 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 能的 12.5%，即便装置未遭损毁，产品也或因航运受阻积压库存；全球超半数炼油厂或受此次危机波及，既包括波斯湾沿岸直面导弹与无人机威胁的炼厂，也涵盖全球 40%依赖中东原油的炼厂。我们认为，即便短期内冲突缓解，而行业受影响产能恢复正常运营仍需时日，甚至贯穿2026 年全年，行业供给格局有望迎来重塑。公司旗下浙石化规模庞大，原油适应性强，可以加工全球 80%-90%的原油，同时沙特阿美向浙石化供应承诺数量为 48 万桶/日的高品质原油，根据日经中文网数据，沙特将把东西输油管的输送能力从每天 500 万桶提高到 700 万桶，对公司而言，或在一定程度上规避霍尔木兹海峡运输制约。在行业供给格局改善背景下，公司自身原料优势、规模优势、产品结构优势有望进一步放大，看好公司未来业绩弹性释放。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们上调公司盈利预期，我们预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为 75.28、86.00 和 95.83 亿元，同比增速分别为 787.4%、14.2%、11.4%，EPS（摊薄）分别为 0.75、0.86、0.96 元/股，按照 2026 年 4 月 27 日收盘价对应的 PE 分别为 16.51、14.45、12.97 倍。我们看好公司在未来炼化行业景气度与供给格局改善下的业绩弹性，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。 ➢ 风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；美伊冲突进一步加剧导致原料短缺风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入(百万元) 326,475 308,622 347,524 345,429 344,531 增长率 YoY % 0.4% -5.5% 12.6% -0.6% -0.3% 归属母公司净利润(百万元) 724 848 7,528 8,600 9,583 增长率 YoY% -37.4% 17.1% 787.4% 14.2% 11.4% 毛利率% 11.5% 12.2% 16.9% 17.8% 18.5% 净资产收益率ROE% 1.7% 1.9% 15.2% 15.2% 14.9% EPS(摊薄)(元) 0.08 0.09 0.75 0.86 0.96 市盈率 P/E(倍) 113.13 130.11 16.51 14.45 12.97 市净率 P/B(倍) 2.06 2.68 2.50 2.20 1.94 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2026 年 4 月 27 日收盘