公司事件点评报告：存量业务稳健增长，布局创新药打造第二增长曲线

2026 年 04 月 11 日 存量业务稳健增长，布局创新药打造第二增长曲线 —西藏药业（600211.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：胡博新 S1050522120002 hubx@cfsc.com.cn 分析师：吴景欢 S1050523070004 wujh2@cfsc.com.cn 基本数据 2026-04-10 当前股价（元） 42.26 总市值（亿元） 136 总股本（百万股） 322 流通股本（百万股） 322 52 周价格范围（元） 35.5-56.43 日均成交额（百万元） 263.84 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《西藏药业（600211）：主营业务稳健，股权投资创新药打造新增长曲线》2025-08-29 2、《西藏药业（600211）：新活素医保降价温和，长期有望保持稳健 增长》2024-08-20 西藏药业股份公司发布 2025 年年报：2025 年实现营收 29.82亿元，同比增长 6.23%；实现归母净利润 9.38 亿元，同比减少 10.78%；扣非归母净利润 8.71 亿元，同比增加 1.48%；经营活动现金流净额 10.05 亿元，同比增长 1.00%。 投资要点 ▌存量业务稳健增长 2025 年公司实现营业收入 29.82 亿元，同比增长 6.23%。公司存量业务实现多维度突破，核心品种新活素销售收入25.65 亿元，占总收入 86.02%；依姆多销售占总收入的 4.23%；其他品种占比 9.75%。2025 年，新活素销售 734.59万支，同比增长 4.82%。新活素冻干生产线（冻干车间 B 线） 获得药品补充申请批件并完成生产许可证变更， 该生产线可以正式投入生产，年产能将达到 1500 万支。 ▌持续开展高比例现金分红 公司重视投资者回报，近年来，公司积极实施持续稳定的现金分红措施。2025 年合计派发现金红利 5.63 亿元，占 2025 年度归属于上市公司股东净利润的比例为 60%，与2024 年比例一致。根据报告显示，截至 2025 年底，公司有货币资金 23.3 亿元，金融性资产 11.2 亿元，现金储备丰富。 ▌布局创新药打造公司第二增长曲线 2025 年，公司投资 6000 万美元控股锐正基因；投资 3 亿元参股晨泰医药。锐正基因专注于开发基于 LNP 和其他非病毒载体的体内基因编辑技术和产品，针对转甲状腺素蛋白淀粉样变神经病(ATTR-PN)和转甲状腺素蛋白淀粉样变心肌病(ATTR-CM)的 ART001 正在开展国内注册临床阶段 II 期；以 PCSK9 为靶点的 ART002 正在开展国内 IIT 临床研究和 GLP 试验。江晨药业的佐利替尼已上市销售并进入医保目录；公司与晨泰医药签署《总经销协议书》，成为其在中国大陆区域的独家总代理商，负责产品“佐利替尼”在中国大陆区域-10010203040506070(%)西藏药业沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 独家销售推广工作。 ▌ 盈利预测 我们预测公司 2026-2028 年收入分别为 32.79、35.34、38.82 亿元，归母净利润分别为 9.88、10.53、11.38 亿元，EPS 分别为 3.07、3.27、3.53 元，当前股价对应 PE 分别为13.8、12.9、12.0 倍。维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 产品销售推广不及预期；产品竞争加剧；研发进展不及预期；行业政策、集采等不确定性风险。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 2,982 3,279 3,534 3,882 增长率（%） 6.2% 10.0% 7.8% 9.9% 归母净利润（百万元） 938 988 1,053 1,138 增长率（%） -10.8% 5.4% 6.5% 8.1% 摊薄每股收益（元） 2.91 3.07 3.27 3.53 ROE（%） 22.7% 22.1% 21.9% 21.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 2,327 2,519 2,672 2,850 应收款 795 808 823 851 存货 181 169 197 224 其他流动资产 1,334 1,452 1,570 1,694 流动资产合计 4,637 4,949 5,262 5,620 非流动资产: 金融类资产 1,123 1,223 1,323 1,423 固定资产 615 624 632 640 在建工程 40 30 25 20 无形资产 301 331 361 369 长期股权投资 372 272 222 172 其他非流动资产 303 303 303 303 非流动资产合计 1,630 1,559 1,542 1,503 资产总计 6,267 6,508 6,805 7,123 流动负债: 短期借款 800 700 630 560 应付账款、票据 39 44 59 67 其他流动负债 798 798 798 798 流动负债合计 1,640 1,551 1,497 1,436 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 490 490 490 490 非流动负债合计 490 490 490 490 负债合计 2,130 2,041 1,987 1,926 所有者权益 股本 322 322 322 322 股东权益 4,137 4,467 4,818 5,197 负债和所有者权益 6,267 6,508 6,805 7,123 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 917 966 1029 1112 少数股东权益 -21 -22 -24 -26 折旧摊销 80 61 64 66 公允价值变动 2 2 2 2 营运资金变动 28 -9 -45 -70 经营活动现金净流量 1005 998 1026 1085 投资活动现金净流量 -589 1 -53 -53 筹资活动现金净流量 -224 -747 -760 -815 现金流量净额 192 252 213 216 利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 2,982 3,279 3,534 3,882 营业成本 172 203 242 277 营业税金及附加 38 43 46 50 销售费用 1,644 1,721 1,855 2,038 管理费用 129 131 141 155 财务费用 -69 -7 -10 -15 研发费用 74 131 141 155 费用合计 1,779 1,977 2,127 2,334 资产减值损失 -5 -3 -2 -2 公允价值变动 2 2 2 2 投资收益 7 5 5 5 营业利润 1,044 1,100 1,163 1,26