2025年年报点评：实验室服务稳健增长，CDMO打开第二成长曲线

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 02 日 证 券研究报告•2025 年 年报点评 当前价： 30.62 元 康龙化成（300759） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 实验室服务稳健增长，CDMO 打开第二成长曲线 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 18.37 流通 A 股(亿股) 14.20 52 周内股价区间(元) 22.06-35.9 总市值(亿元) 552.47 总资产(亿元) 270.94 每股净资产(元) 8.47 相 关研究 [Table_Report] 1. 康龙化成（300759）：业绩逐季回升，多业务稳步向上 (2025-03-31) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 年年报，2025 年全年实现营业收入 141.0 亿元，同比增长 14.8%；实现归母净利润 16.6亿元，同比下降 7.2%；实现经调整 Non-IFRSs净利润为 18.2 亿元，同比增长 13.0%。 2025 年，公司新签订单金额同比增长超过 14%。根据新签订单和业务趋势，公司预计 2026 年全年收入将同比增长 12%~18%。  实验室服务：基石业务稳健增长。2025年公司实验室服务实现营业收入 81.6亿元（其中生物科学占比超 56%），同比增长 15.8%，实现毛利率 45.1%，同比提高 0.2pp；板块新签订单同比增长约 12%。产能方面，公司持续推进产能建设，北京第三园区逐步投入使用。  CMC：项目向临床与商业化推进，打开第二成长曲线。2025 年公司 CMC（小分子 CDMO）服务实现营业收入 34.8 亿元，同比增长 16.5%，实现毛利率34.31%，同比提高 0.7pp。公司 2025年 CMC服务涉及药物分子或中间体 1102个，其中工艺验证和商业化阶段项目 34 个、临床 III 期项目 47 个、临床 I-II 期项目 271 个、临床前项目 750 个。伴随着项目数量的增加以及客户产品管线持续向后期推进，报告期内，公司 CMC（小分子 CDMO）服务新签订单同比增长约 13%（订单节点增速放缓主要受大规模生产订单签订时点影响，该订单于 2026年一季度完成签订）。  临床研究服务：2025 年公司临床研究服务实现营业收入 19.6 亿元，同比增长7.14%，实现毛利率 11.41%，同比下降 1.41pp，行业逐步触底整合。在中国临床研究服务行业触底整合的过程中，康龙临床凭借不断提升的品牌影响力和竞争力，服务项目和收入逆势增长。  盈利预测：预计 2026-2028年公司营业收入增速分别为 15.7%、15.9%、16.1%，归母净利润增速分别为 21.7%、22.2%、21.7%。  风险提示：国内外医药投融资不及预期的风险、汇率波动的风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 14,095 16,314 18,907 21,956 增长率 14.82% 15.74% 15.89% 16.13% 归属母公司净利润（百万元） 1,664 2,025 2,474 3,010 增长率 -7.22% 21.71% 22.18% 21.66% 每股收益 EPS（元） 0.94 1.10 1.35 1.64 净资产收益率 ROE 11.05% 12.12% 13.26% 14.32% PE 30 28 23 19 PB 3.36 3.37 3.02 2.68 数据来源：Wind，西南证券 -18%-8%2%13%23%34%25/425/625/825/1025/1226/226/4康龙化成 沪深300 康 龙化成（300759） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 1）实验室服务：考虑公司实验室服务人员与产能持续提升、公司实验室化学与生物科学中新分子收入的快速增长，我们预计 2026-2028 年实验室服务收入增速分别为 13.9%、13.6%、13.7%；预计未来 3 年实验室服务毛利率稳定在 45.1%； 2）CDMO 业务：随着公司 CMC 新产能不断释放、早期项目向临床后期和商业化阶段持续推进、大规模新药生产项目持续增加，我们预计 2026-2028 年 CMC 业务收入增速分别为 25.2%、25.3%、24.8%，毛利率在规模效应下进一步提升至 35.3%； 3）临床研究服务：得益于临床 CRO 行业的触底修复，以及康龙临床品牌影响力的进一步提升，我们预计 2026-2028 年临床研究服务收入增速分别为 9.3%、9.4%、9.4%，随着行业价格竞争触底的传导，预计未来三年毛利率逐步修复至 12.0%、12.6%、13.2%。 基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2025A 2026E 2027E 2028E 实验室服务 收入 81.6 92.9 105.6 120.1 增速 15.8% 13.9% 13.6% 13.7% 毛利率 45.1% 45.1% 45.1% 45.1% CMC（CDMO）服务 收入 34.8 43.6 54.6 68.2 增速 16.5% 25.2% 25.3% 24.8% 毛利率 34.3% 35.3% 35.3% 35.3% 临床研究服务 收入 19.6 21.4 23.4 25.6 增速 7.1% 9.3% 9.4% 9.4% 毛利率 11.4% 12.0% 12.6% 13.2% 大分子和细胞与基因治疗服务 收入 4.7 5.0 5.2 5.5 增速 16.5% 5.0% 5.0% 5.0% 毛利率 -40.3% -35.0% -30.0% -25.0% 其他 收入 0.2 0.2 0.2 0.2 增速 242.2% 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率 15.8% 15.8% 15.8% 15.8% 合计 收入 141.0 163.1 189.1 219.6 增速 14.8% 15.7% 15.9% 16.1% 毛利率 34.8% 35.7% 36.1% 36.6% 数据来源：Wind，西南证券 康 龙化成（300759） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现 金 流量表（百万元） 2025A 2026E 2027E 202