2025年年报点评：外周集采下持续放量，国际业务收入高增

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2026 年 04 月 05 日 证 券研究报告•2025 年 年报点评 当前价： 99.68 元 心脉医疗（688016） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 外周集采下持续放量，国际业务收入高增 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：陈辰 执业证号：S1250524120002 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.23 流通 A 股(亿股) 1.23 52 周内股价区间(元) 80.51-122.79 总市值(亿元) 123 总资产(亿元) 46.41 每股净资产(元) 33.06 相 关研究 [Table_Report] 1. 心脉医疗（688016）：24 年业绩稳健，海外收入高增 (2025-04-02) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年年度报告，2025年实现营业收入 13.51亿元（+11.96%）；归母净利润 5.63 亿元（+12.19%）；扣非归母净利润 5.02 亿元（+27.00%）。  25 年 业 绩 增长稳 健，外 周业务 与海 外收入 齐发力 。 按季度来看 ，公 司2025Q1/Q2/Q3/Q4 单季度营业收入分别为 3.32亿元、3.82亿元、3.00亿元、3.36 亿元，实现归母净利润分别为 1.30 亿元、1.85 亿元、1.14 亿元、1.34 亿元。从各业务板块来看，主动脉支架类实现收入 9.88 亿元（+9.26%）；外周及其他类产品受到集采以价换量等因素推动，销量大幅增长 130.88%，实现收入3.62 亿元（+21.50%）。从盈利能力来看，公司 2025 年主营业务毛利率为71.09%，期间费用控制良好，销售费用率为 15.42%（销售费用同比+32.80%，系全资收购 OMD 后海外销售团队扩大及推广活动增加所致），管理费用率为6.07%，研发投入占营业收入比例为 9.35%（减少 4.70个百分点），主要系研发产品处于临床项目阶段性变化，外周多个新产品完成临床进入注册阶段导致投入收缩。  核心产品持续放量，研发创新不断突破。公司核心产品市场覆盖率进一步提高，Castor 分支型主动脉覆膜支架及输送系统已累计覆盖超过 1400 家终端医院，Minos 腹主动脉覆膜支架及输送系统累计覆盖近 1200家，Reewarm PTX药物球囊扩张导管累计覆盖近 1400家。同时，公司新产品国内接连获批上市，包括Cratos 分支型主动脉覆膜支架系统等。在研项目稳步推进，Hector 胸主动脉多分支覆膜支架系统已进入国内上市前多中心临床阶段，并入选国家创新“绿色通道”，同时已于 2026年 2月获得美国 FDA 突破性医疗器械认定。此外，Zelus胸腹主动脉覆膜支架系统已获得上海市药监局颁发的定制医疗器械备案证，并完成全球首例临床应用。  全球化发展加速推进，Lombard 实现首次年度盈利。2025 年，公司坚定推进海外市场开拓，全年海外销售收入达到 2.57 亿元，同比增长 56.53%，在公司总收入中占比提升至 19%以上。2025年公司产品销售已覆盖 49个国家和地区。公司海外注册亦取得丰硕成果，新增获得海外注册证 11张，累计获得海外产品注册证 110余张。作为 Lombard并购后的首个完整运营年度，通过深入推进运营协同与整合，Lombard 首次实现年度盈利，海外业务毛利率也已提升至超过60%，标志着公司的全球化并购战略价值与整合红利正逐步兑现。  盈利预测：预计公司 2026~2028 年归母净利润 EPS 分别为 5.13、5.75、6.43元，公司创新器械占比持续提升，战略转型效果逐步显现，建议持续关注。  风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，创新产品放量不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入（百万元） 1350.63 1573.96 1788.77 2050.75 增长率 11.96% 16.54% 13.65% 14.65% 归属母公司净利润（百万元） 563.33 631.77 708.45 793.03 增长率 12.19% 12.15% 12.14% 11.94% 每股收益 EPS（元） 4.57 5.13 5.75 6.43 净资产收益率 ROE 13.53% 13.53% 13.49% 13.45% PE 22 19 17 15 PB 3.01 2.68 2.38 2.11 数据来源：Wind，西南证券 -10%0%10%20%30%40%25-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-03心脉医疗 沪深300 心 脉医疗（688016） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设 1） 主动脉介入耗材多款产品入院家数及终端植入量保持稳定增长，但由于市场环境变化，公司部分产品价格及推广策略有所调整。预计公司主动脉介入产品价格有所走低，因此毛利率有所变化。但由于目前主动脉介入耗材国家集采时间以及规则均不确定，所以盈利预测中暂未考虑集采影响。随着手术量的提升，预计 2026-2028 年收入增速分别为 15%/11%/12%； 2） 外周产品方面，公司集采中标较好，以价换量逻辑较顺，但由于产品型号较多，出厂价未披露，预计 2026-2028 年收入增速分别为 20%/20%/20%。 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2025A 2026E 2027E 2028E 主动脉介入 收入 988.0 1133.0 1259.8 1416.4 增速 9% 15% 11% 12% 毛利率 79% 79% 79% 79% 外周及其他 收入 362.5 434.9 521.9 626.3 增速 21% 20% 20% 20% 毛利率 49% 49% 49% 49% 其他业务 收入 0.14 6 7 8 增速 -96% 4186% 17% 14% 毛利率 36% 36% 36% 36% 合计 收入 1351 1574 1789 2051 增速 12.0% 16.5% 13.6% 14.6% 毛利率 71.1% 70.5% 70.1% 69.7% 数据来源：Wind，西南证券 心 脉医疗（688016） 2025 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2025A 2026E 2027E 2028E 现 金 流量表（百万元） 2025A 2026E 2