公司动态研究报告：国际化稳步推进，盈利端具备弹性

2026 年 04 月 09 日 国际化稳步推进，盈利端具备弹性 —山推股份（000680.SZ）公司动态研究报告 买入(维持) 投资要点 分析师：尤少炜 S1050525030002 yousw@cfsc.com.cn 基本数据 2026-04-09 当前股价（元） 11.7 总市值（亿元） 176 总股本（百万股） 1500 流通股本（百万股） 1315 52 周价格范围（元） 8.42-13.67 日均成交额（百万元） 282.83 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《山推股份（000680）：业绩符合预期，积极把握出口机遇》2024-10-31 2、《山推股份（000680）：海外业绩高增，盈利能力显著提升》2024- 08-25 ▌国际化战略稳步推进，海外市场成为核心增长引擎 公司海外业务增长目标明确、区域布局扎实，增长确定性与抗风险能力突出。2026 年公司锚定集团国际化战略，明确提出力争实现 105 亿元海外销售收入的核心目标，全力推进全球市场份额提升。区域布局上，非洲市场已在 2025 年跃升为公司海外出口第一市场，依托 “一带一路” 战略实现西非、东非、南部非洲、北非全域销售铺开，六大产品系列与当地矿产开采、基建施工的核心工况高度契合；中东地区虽受区域冲突影响迪拜子公司业务，但业务量更大的沙特子公司经营未受实质性冲击，反而推动海外库存消化，同时通过出口信保全覆盖、新物流渠道开发帮助业务安全开展；俄罗斯市场渠道库存已处于合理区间，2025 年已完成区域库存压降控制，当前坚持“以销定产”原则，海外业务多点开花，具备强增长韧性。 ▌产品高端化 + 矿山大型化双轮驱动，打开长期成长天花板 公司卡位全球工程机械行业发展趋势，以 “两头发力” 的产品战略实现赛道拓宽与结构升级，长期成长空间明确。过去五年中国品牌挖掘机全球市占率稳步提升，未来五年大型化矿山产品的国产品牌市占率有望实现较大幅度提升，为公司产品战略提供了广阔的行业红利。产品端，公司挖掘机业务锚定 “高端小型化、矿山大型化” 双主线，一方面针对高端微挖、两头忙等小型化设备推进重点市场布局，另一方面依托山东重工集团动力系统、液压系统的产业链优势，叠加自身 “四轮一带”、挖掘机结构件的深厚技术积累，持续完善矿山产品矩阵；高端大马力推土机领域，公司产能充足且新建新产品试制车间，澳洲市场矿安证测试已完成，600 马力、800 马力等高端大推产品将投入市场测试，同步推进矿挖产品认证，顺利打通全球高端矿山市场的战略通道，实现产品结构升级与盈利中枢上移。 ▌全链条降本能力稳固，盈利端具备持续改善与向上弹性 公司成熟的全链条降本体系为盈利稳定托底，核心产品具备价格调整主动权，盈利改善稳步推进、向上弹性充足。成本020406080(%)山推股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 管控端，公司 2025 年累计实现降本约 5.3 亿元，其中采购降本 3.4 亿元、工艺降本 8000 万元，其余为研发降本，全维度降本成效显著、体系成熟；2026 年公司降本目标维持高位，计划实现 5.2-5.3 亿元的降本金额，为盈利端的持续稳定改善提供核心支撑。价格端，公司核心优势产品大马力推土机具备市场定价主动权，明确将密切跟踪市场变化，必要时采取涨价策略，为盈利端带来额外的向上弹性，盈利质量与盈利能力有望持续优化。 ▌ 盈利预测 预测公司 2026-2028 年收入分别为 163.72、184.05、207.62亿元，EPS 分别为 1.00、1.17、1.38 元。当前股价对应 PE分别为 11.7、10.0、8.5 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 行业竞争风险；经营风险；挖掘机销量不及预期风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；技术迭代与产品研发风险。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 14,620 16,372 18,405 20,762 增长率（%） 2.8% 12.0% 12.4% 12.8% 归母净利润（百万元） 1,211 1,496 1,762 2,065 增长率（%） 9.9% 23.6% 17.7% 17.2% 摊薄每股收益（元） 0.81 1.00 1.17 1.38 ROE（%） 18.7% 19.5% 19.5% 19.3% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 3,316 4,715 5,997 7,300 应收款 6,621 7,414 8,335 9,402 存货 3,249 3,647 4,083 4,588 其他流动资产 1,304 1,440 1,598 1,780 流动资产合计 14,490 17,217 20,012 23,071 非流动资产: 金融类资产 170 170 170 170 固定资产 2,178 1,970 1,823 1,841 在建工程 151 161 181 211 无形资产 502 477 452 428 长期股权投资 798 798 798 798 其他非流动资产 936 936 936 936 非流动资产合计 4,566 4,343 4,191 4,215 资产总计 19,057 21,560 24,203 27,286 流动负债: 短期借款 760 760 760 760 应付账款、票据 8,668 9,731 10,893 12,241 其他流动负债 1,424 1,424 1,424 1,424 流动负债合计 11,270 12,587 13,833 15,278 非流动负债: 长期借款 1,059 1,059 1,059 1,059 其他非流动负债 257 257 257 257 非流动负债合计 1,316 1,316 1,316 1,316 负债合计 12,586 13,903 15,149 16,594 所有者权益 股本 1,500 1,500 1,500 1,500 股东权益 6,471 7,658 9,054 10,692 负债和所有者权益 19,057 21,560 24,203 27,286 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 1214 1500 1766 2071 少数股东权益 3 4 5 6 折旧摊销 312 243 221 205 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -748 -10 -268 -311 经营活动现金净流量 781 1737 1724 1971 投资活动现金净流量 -310 198 127 -48 筹资活动现金净流量 928 -314 -369 -433 现金流量净额 1,399 1,621 1,482 1,490 利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 14,62