堆焊装备领先企业，燃气轮机HRSG和油气新业务打开成长空间

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年01月05日优于大市博盈特焊（301468.SZ）堆焊装备领先企业，燃气轮机 HRSG 和油气新业务打开成长空间核心观点公司研究·深度报告机械设备·通用设备证券分析师：吴双证券分析师：杜松阳0755-819813620755-81981934wushuang2@guosen.com.cn dusongyang@guosen.com.cnS0980519120001S0980524120002联系人：张宇翔0755-81981897zhangyuxiang@guosen.com.cn基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值67.50 - 74.25 元收盘价52.28 元总市值/流通市值6802/3921 百万元52 周最高价/最低价62.50/18.81 元近 3 个月日均成交额479.43 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告堆焊装备领先企业，积极拓展海外市场和新业务。公司成立于 2007 年，主营业务为防腐防磨堆焊装备、非堆焊的锅炉部件、压力容器及高端钢结构件的研发、生产和销售，产品主要应用于环保、电力、能源等行业，客户覆盖哈尔滨电气、上海电气、通用电气、住重福惠、日立、三菱等企业，是国内防腐防磨堆焊装备龙头。公司 2018-2024 年收入/归母净利润 CAGR 为13.94%/2.07%，整体呈现国内需求下行、海外加速突破的趋势，公司海外收入占比从 2021 年的 11%提至 2024 年的 55%，当前看公司国内业务底部企稳、海外业务有望持续增长。此外，公司前瞻布局了 HRSG 和油气复合管业务，HRSG 已经具备一定规模的产能，油气复合管形成了市场卡位，与国外头部客户在对接论证，处于逐步推进的过程中，新业务有望加速公司成长。余热锅炉（HRSG）受益海外燃气轮机更新的景气上行周期及 AI 数据中心带来的增量需求，公司卡位稀缺海外产能有望深度受益。余热锅炉是中大型燃气轮机的必要配套设备，通过实现燃气一蒸汽联合循环发电可大幅提升发电效率。当前 AI 产业快速发展带来美国数据中心需求爆发，使得电力供需矛盾日益凸显，燃气轮机发电有望成为未来数据中心缺电的主要解决方案，叠加燃气轮机行业本身已进入更新需求主导的上行周期，燃气轮机需求呈现阶段性供不应求的特点，根据 IEA 与 GEV 公告，海外巨头 GEV 预计 25 年底在手订单将达 80GW，订单已排产至 2029 年，西门子订单亦排产至未来 3-4 年，两家巨头均宣布扩产以进一步满足市场需求，余热锅炉将同样受益该景气周期。我们测算未来 3-5 年海外余热锅炉累计需求约 500-800 亿元，并呈现加速增长态势。博盈特焊可生产余热回收装置及相关部件，具体包括省煤器、蒸发器、过热器、再热器、汽包、集箱、钢结构等，价值占到余热锅炉整体的比例较高，公司 2023 年在越南投资设立子公司并规划海外产能，截至 2025年 11 月，公司在越南部署的 4 条产线已投产，还有 8 条产线预计于 2026 年上半年投产，2025 年 12 月向越南孙公司增资 2.75 亿元进一步扩产，海外产能优势显著，有望快速承接北美市场的余热锅炉需求实现高速增长。公司积极布局油气复合管业务，有望受益油气开采深海化和中东本土化带来的旺盛需求。油气双金属复合管是一种采用堆焊技术的高端产品，主要用于深海、超深井、高酸性油气田的开发。中东地区的油气田开发正在向深海、超深井方向发展，同时在本土化策略的带动下，中东地区油气复合管需求旺盛。公司在复合管领域技术积累深厚，积极布局海外市场，2025 年 7 月公司成立国内合资公司，计划设立油气复合管的海外制造基地，重点开发中东等地区市场。盈利预测与估值：公司是国内堆焊领域龙头，HRSG 及油气复合管有望打开第二及第三成长曲线，主业受益海外突破已见底反转，HRSG 业务深度受益北美燃气轮机更新的景气上行周期及 AI 数据中心带来的增量需求，公司有望获取较高份额；油气复合管有望中东市场取得突破打开成长天花板。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 0.53/1.79/3.46 亿元，对应 PE132/39/20 倍。公司一年期股票合理估值区间为 67.50-74.25 元（对应 26 年PE 为 50-55x），首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示：堆焊市场竞争加剧、堆焊海外拓展不及预期、海外余热锅炉需求请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告不及预期、油气复合管业务拓展不及预期的风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)6044604779261,388(+/-%)5.0%-23.8%3.5%94.2%49.9%归母净利润(百万元)1316953179346(+/-%)8.3%-47.0%-23.5%236.1%93.7%每股收益（元）0.990.530.401.352.62EBITMargin25.3%12.6%11.7%21.8%28.5%净资产收益率（ROE）5.7%3.0%2.2%7.1%12.2%市盈率（PE）53.7101.3132.439.420.3EV/EBITDA41.290.583.131.017.2市净率（PB）3.043.032.972.782.47资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3内容目录公司概况：防腐防磨堆焊装备领先企业 ............................................ 6主营业务：主营防腐防磨堆焊装备，积极拓展国际市场 ......................................6财务情况：国内需求疲软导致整体承压，海外占比持续提升 ..................................9股权结构稳定，2025 年发布股权激励 .................................................... 10堆焊：应对腐蚀磨损的高壁垒方案，积极布局景气度向好的海外市场 ..................13应对腐蚀和磨损现象的重要手段，大面积堆焊的技术难度大 .................................13垃圾焚烧堆焊装备空间百亿，海外景气度向好 .............................................16公司堆焊技术持续迭代，国内份额较高 ...................................................18余热锅炉：中大型燃气轮机必要配套设备，海外景气加速 ........................... 20海外燃气轮机高景气：更新主导的长景气上行周期叠加 AI 增量需求 ............................. 20余热锅炉：中大型燃气轮机必要配套设备，未来五年需求累计 800 亿元 .............