2025年主动进行战略调整，核心品类魔芋持续放量

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月09日优于大市盐津铺子（002847.SZ）2025 年主动进行战略调整，核心品类魔芋持续放量核心观点公司研究·财报点评食品饮料·休闲食品证券分析师：张向伟证券分析师：杨苑021-60933124zhangxiangwei@guosen.com.cn yangyuan4@guosen.com.cnS0980523090001S0980523090003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价57.67 元总市值/流通市值15727/14171 百万元52 周最高价/最低价99.98/56.00 元近 3 个月日均成交额190.13 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《盐津铺子（002847.SZ）-渠道策略调整致三季度收入增速放缓，盈利能力较快提升》 ——2025-10-29《盐津铺子（002847.SZ）-2025 年上半年魔芋品类放量，盈利水平提升》 ——2025-08-21《盐津铺子（002847.SZ）-2025 年第一季度收入同比+25.7%，魔芋大单品多渠道畅销》 ——2025-04-27《盐津铺子（002847.SZ）-第三季度收入同比增长 26.2%，盈利能力受税率波动影响》 ——2024-10-30《盐津铺子（002847.SZ）-第二季度收入同比增长 23%，着力打造品类品牌》 ——2024-08-09公司公布 2025 年业绩：2025 年实现营业总收入 57.6 亿元，同比+8.6%；实现归母净利润 7.5 亿元，同比+16.9%；实现扣非归母净利润 7.1 亿元，同比+25.9%。2025Q4 实现营业总收入 13.4 亿元，同比-7.5%；实现归母净利润1.4 亿元，同比-2.1%；实现扣非归母净利润 1.6 亿元，同比+12.1%。产品矩阵调整期，魔芋产品持续放量，其余品类收入净减少。分品类看，魔芋/海味零食/蛋制品/豆制品/果冻果干/烘焙薯类/其他分别同比+107.2%/+12.5%/+8.4%/-0.4%/+4.3%/-22.4%/-35.3%。魔芋实现收入 17.4亿元，收入占比提升至 30.2%，主要得益于核心大单品大魔王麻酱素毛肚维持较强品牌势能、持续渠道渗透。2025 年公司聚焦核心品类，主动优化产品结构、削减部分 SKU，烘焙薯类、其他品类收入有显著下滑。电商渠道经历战略性调整，线下渠道收入稳步增长。分渠道看，线下渠道/线上渠道收入分别同比+16.8%/-20.5%。线下渠道中量贩零食、定量装、会员制超市、海外渠道贡献主要增量，其中海外渠道收入同比+172.5%，量贩零食渠道收入增速预计超 30%、占比继续提升。线上渠道收入下滑主要系2025Q2 开始公司主动对电商业务进行战略性调整，主动收缩低毛利率产品。毛利率平稳、费用节省，净利率同比小幅改善。2025 年毛利率 30.8%，同比+0.1pp，其中核心品类魔芋毛利率同比+1.2pp 至 34.5%，主因产品结构优化、规模效益释放，有效对冲了原料成本上行的不利影响。费用率同比下行，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.0/-0.8/-0.2/+0.2pp。销售、管理费用同比减少，主因渠道结构变化、费用管控、前期计提的股份支付费用冲回。归母净利率同比+0.9pp 至 13.0%，扣非归母净利率同比+1.7pp 至 12.4%，经营质量有所提升。盈利预测与投资建议：目前公司处于产品矩阵与电商渠道调整期，虽有短期阵痛，但调整后的产品与渠道结构更健康、更具备持续成长的活力，同时品牌声量在聚焦大单品后逐渐放大。考虑到电商渠道调整幅度大且调整时间较长，我们下调 2026-2027 年盈利预测，并新增 2028 年盈利预测：预计2026-2028 年公司实现营业总收入 65.7/75.7/86.4 亿元（2026-2027 年前预测值 69.8/79.7 亿元）；实现归母净利润 8.8/10.7/12.7 亿元（2026-2027年前预测值 9.0/11.4 亿元）；当前股价对应 PE 分别为 19/15/13 倍。公司确立了产品驱动的战略，经营质量逐步提升。现阶段魔芋依然为最核心的品类，凭借战略大单品带动渠道进一步扩张并打开弱势市场，同时公司也在重点培育深海零食、蛋制品、豆制品，持续上新产品，预计本轮调整结束后公司可恢复至较快的成长趋势，维持“优于大市”评级。风险提示：宏观经济增长受外部环境变化的负面影响；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道拓展进程不及预期；食品安全风险。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)5,3045,7626,5757,5678,642(+/-%)28.9%8.6%14.1%15.1%14.2%归母净利润(百万元)64074887910701272(+/-%)26.5%16.9%17.5%21.7%18.9%每股收益（元）2.352.743.223.924.66EBITMargin11.8%14.8%14.4%15.3%15.9%净资产收益率（ROE）36.9%35.1%33.9%33.1%32.1%市盈率（PE）25.521.818.515.212.8EV/EBITDA22.417.316.113.511.5市净率（PB）9.397.636.285.044.10资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年04月10日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司公布 2025 年业绩：2025 年实现营业总收入 57.6 亿元，同比+8.6%；实现归母净利润 7.5 亿元，同比+16.9%；实现扣非归母净利润 7.1 亿元，同比+25.9%。2025Q4 实现营业总收入 13.4 亿元，同比-7.5%；实现归母净利润 1.4 亿元，同比-2.1%；实现扣非归母净利润 1.6 亿元，同比+12.1%。产品矩阵调整期，魔芋产品持续放量，其余品类收入净减少。分品类看，魔芋/海 味 零 食 / 蛋 制 品 / 豆 制 品 / 果 冻 果 干 / 烘 焙 薯 类 / 其 他 分 别 同 比+107.2%/+12.5%/+8.4%/-0.4%/+4.3%/-22.4%/-35.3%。魔芋实现收入 17.4 亿元，收入占比提升至 30.2%，主要得益于核心大单品大魔王麻酱素毛肚维持较强品牌势能、持续渠道渗透。2025 年公司聚焦核心品类，主动优化产品结构、削减部分SKU，烘焙薯类、其他品类收入有显著下滑。电商渠道经历战略性调整，线下渠道收入稳步增长。分渠道看，线下渠道/线上渠道收入分别同比+16.8%/-20.5%。线下渠道中量贩零食、定量装、会员制超市、海外渠道贡献主要增量，其中海外渠道收入同比+172.5%，量贩零食渠道收入增速预计超 30%、占比继续提升。线上渠道收入下滑主要系 2025Q2 开始公司主动对电商业务进行战略性调整，主动收缩低毛利率产品。2025Q4 公司营业收入同比-7.5%，与电商渠道深度调整以及春节错期有关。毛利率平稳、费用节省，净利率同比小幅改善