纺织服装海外跟踪系列七十二：迅销FY26Q2收入增长15%，管理层再次上调2026财年预期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月10日优于大市1纺织服装海外跟踪系列七十二迅销 FY26Q2 收入增长 15%，管理层再次上调 2026 财年预期 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003事项：公司公告：2026年04月09日，迅销披露截至2026年02月28日的2026财年第二季度业绩：公司实现收入10275亿日元，同比+14.8%，经营利润同比+29.4%。 国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：FY2026Q2 业绩好于彭博一致预期，收入达 10275 亿日元（同比增长 14.8%），营业利润达 1898 亿日元（同比增长 29.4%）。上半财年总收入达 20552 亿日元（同比增长 14.8%），营业利润达 3869 亿日元（同比增长 28.3%），创上半年历史最高纪录。2026 财年指引高于彭博一致预期；2）库存情况：截至 2026 年 2 月底，库存资产为 5011 亿日元，较 2025 年 8 月底增加 416 亿日元。增加主要源于业务扩张，其中 UNIQLO 日本/UNIQLO 国际/GU/全球品牌分别变动+156/+239/+32/-11 亿日元。3）FY2026Q2 业绩：收入整体好于彭博一致预期，除 Global brands 外所有品牌均有增长，其中优衣库国际引领增长，增速达 24.4%，毛利率、经营利润率均好于彭博一致预期；4）分品牌：优衣库国际表现亮眼，大中华区/其他亚太区/北美/欧洲分别增长 7.4%/32.7%/28.2%/40.4%。优衣库日本、GU 表现稳定，Global brands 表现承压，主因 Theory 美国表现疲软所致；5）管理层业绩指引：因上半年业绩超预期，管理层基于当前销售趋势上调预期，同时因日元走弱更新汇率假设。2026财年营收预计 39000 亿日元（原计划 38000 亿，同比增长 14.7%），营业利润预计 6900 亿日元（原计划 6500 亿，同比增长 25.2%），归母净利润预计 4800 亿日元（原计划 4500 亿，同比增长 10.9%）；6）关税影响与展望：美国加征关税的影响已体现在成本中，通过优化折扣率、审查部分产品价格，北美上半年毛利率仅小幅下降，同时通过强效成本控制与 SG&A 比率改善，吸收了关税影响，北美营业利润率实现提升。预计关税影响将持续至下半年。公司目标通过上述措施，使北美市场全年毛利率保持大致稳定，并维持利润率改善趋势。7）风险提示：下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。8）投资建议：迅销增长势头强劲且策略有效，看好其核心供应商共享增长红利。重点推荐与优衣库深度绑定、共享其全球增长的核心供应商：申洲国际作为优衣库长期核心供应商，其技术、产能与国际化布局将直接受益于优衣库在全球，特别是北美、欧洲及东南亚市场的快速扩张；开润股份作为优衣库箱包等重要合作伙伴，直接受益于优衣库包袋产品的热销，箱包订单有望持续增长；其收购的服装代工公司嘉乐以优衣库为核心大客户，订单有望加速增长。评论： 业绩和指引核心观点：FY2026Q2 业绩好于彭博一致预期，收入同比增长 14.8%，营业利润同比增长 29.4%。上半财年总收入同比增长 14.8%，营业利润同比增长 28.3%，创上半年历史最高纪录。2026 财年指引高于彭博一致预期FY2026Q2 收入 10275 亿美元，同比+14.8%，经营利润同比+29.4%，好于彭博一致预期。分品牌看，优衣库国际表现亮眼，增速达 24.4%，其中大中华区/其他亚太区/北美/欧洲分别增长 7.4%/32.7%/28.2%/40.4%。优衣库日本、GU 表现稳定，Global brands 表现承压，主因 Theory 美国表现疲软所致。毛利率、经营利润率均好于彭博一致预期。展望未来，因上半年业绩超预期，管理层基于当前销售趋势上调预期，同时因日元走弱更新汇率假设。2026财年营收预计 39000 亿日元（原计划 38000 亿，同比+14.7%），营业利润预计 6900 亿日元（原计划 6500请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2亿，同比+25.2%），归母净利润预计 4800 亿日元（原计划 4500 亿，同比+10.9%）。业绩预测已考虑中东局势带来的部分影响（如部分市场运输成本上升）。已提前推进生产和运输措施，预计对生产和分销影响不大。公司正密切关注事态发展，并为所有情景做好准备。关税方面，美国加征关税的影响已计入成本。通过优化折扣率、审价调整，上半年北美毛利率仅小幅下降；同时强化成本控制并改善 SG&A 比率，有效抵消关税影响，营业利润率实现提升。预计下半年关税影响持续，公司目标全年毛利率保持基本稳定，并延续利润率改善趋势。图1：迅销 FY2026Q2（截至 2026/02/28）业绩和指引资料来源：公司公告，Bloomberg，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3 投资建议：迅销增长势头强劲且策略有效，看好其核心供应商共享增长红利迅销集团在 2026 上半财年展现出卓越的经营韧性，实现了收入与利润的双位数强劲增长，并创下上半年营业利润历史新高。增长动能主要来源于其成功的全球战略执行：UNIQLO 国际业务成为核心引擎，北美、欧洲及大中华区均实现收入与利润的稳健或高速增长；产品策略上，通过推广全年适穿的全球核心单品（如Jersey Barrel Leg Pants），降低了对季节性气温的依赖，提升了销售稳定性；成本与风险应对能力突出，尤其体现在北美市场通过优化折扣、部分调价及强效费用控制，有效消化了关税影响，实现了营业利润率的提升，验证了管理层卓越的运营能力。管理层上调全年指引，对各大主要市场（尤其是北美、欧洲、大中华区及其他亚太地区）下半财年及全年的收入和利润增长均抱有信心。重点推荐与优衣库绑定深、受益于其全球扩张的核心供应商：1）申洲国际：作为全球针织制造龙头，一直是优衣库长期稳定的核心供应商。迅销国际业务，特别是北美、欧洲及东南亚市场的快速扩张，将直接驱动对申洲的订单需求。申洲在面料研发、垂直一体化生产及产能国际化布局方面的优势，与优衣库对产品品质、快速反应及可持续供应链的需求高度契合，有望持续分享其增长红利。2）开润股份：作为箱包代工领域的知名企业，是优衣库等知名品牌的重要合作伙伴，直接受益于优衣库包袋产品的热销，箱包订单有望持续增长。此外，其收购的服装代工公司嘉乐以优衣库为核心大客户，订单有望加速增长。表1：可比公司估值表公司公司投资收盘价EPSPEgPEG代码名称评级人民币2025A2026E2027E2025A2026E2027E2025-202720269983.T迅销无评级3082.6953.5564.5169.3657.647.844.48.7%5.48