纺织制造重大事件点评：美伊停火预期升温，纺织制造龙头估值修复窗口开启

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月09日优于大市1纺织制造重大事件点评美伊停火预期升温，纺织制造龙头估值修复窗口开启 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003事项：4 月 8 日，美伊双方于达成临时停火协议，停火期为两周，自 4 月 8 日 8 时起生效，当日原油价格快速下跌；4 月 9 日因以色列空袭、伊朗重关海峡，油价自低点小幅反弹。国信纺服观点：1）短期直接利好：地缘冲突带来纺织上游原材料涨价、纺企成本上升，停火预期下毛利率压力缓解；2）历史经验镜鉴：2025 年对等关税政策发布，极端预期定价后，随政策缓和开启修复行情；3）长期逻辑坚实：市场主要关注短期地缘冲突的财务影响，忽视纺织制造供给格局变化对龙头份额提升的助力；4）代工龙头股价复盘：估值触底，5%以上股息率提供安全垫；5）投资建议：当前，美伊达成临时停火协议，为纺织制造板块带来了明确的投资机遇。我们认为，地缘冲突缓和的预期将成为行业龙头估值修复的核心催化剂，短期来看，停火预期驱动的成本回落将直接利好其利润修复；中长期看，行业格局优化支撑其成长逻辑。重点推荐申洲国际、华利集团，估值处于历史底部区间，且具备高股息特征，是进行左侧布局的优质标的。6）风险提示：产能扩张不及预期、下游品牌销售疲软、国际政治经济风险。评论： 短期直接利好：地缘冲突带来纺织上游原材料涨价、纺企成本上升，停火预期下毛利率压力缓解2026 年 2 月以来，伊以冲突升级导致霍尔木兹海峡航运受阻，全球能源与化工供应链遭受显著冲击。纺织业高度依赖石油化工产业链，油价通过"原油→石化中间体→化纤→面料"的刚性链条快速传导。截至 4 月 7 日，布油期货价格相较 2 月底上涨 141%、同比+60.7%至 103.42 美元/桶，4 月 8 日伴随停战预期升温，价格降至 96.70 美元/桶。图1：布油期货价格资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理化纤价格自 2 月底以来持续上涨，截至 4 月 8 日，化纤原料 PA6/PA66/PET 价格分别上涨 34%/46%/38%至14,600/22,967/8,635；成品丝锦纶 DTY/锦纶 FDY/涤纶 DTY/涤纶 FDY 价格分别+28%/27%/29%/27%至请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告218,320/18,800/10,600/9,495 元/吨。若后续停火预期兑现，推动布伦特原油价格从 103 美元/桶以上的高位回落，化纤材料价格有望回调，进而直接改善使用化纤原料代工纺企的毛利率。 历史经验镜鉴：2025 年对等关税政策发布，极端预期定价后，随政策缓和开启修复行情2025 年中美关税谈判期间，纺织制造板块经历了一轮由极端政策冲击触底、随政策缓和而修复的完整周期。4 月 2 日特朗普宣布对等关税政策后，市场底部与政策利空峰值高度重合，且伴随恐慌性交易放量。所有纺织制造企业的股价最低点基本出现在 2025 年 4 月 8 日前后，即首轮极端关税政策宣布后的第 6 个交易日，此时市场对最坏情形的预期已充分计价。此后虽然关税政策持续反复，但自关税"可谈"预期出现后，板块估值即开启修复行情。4 月 10 日后政策边际改善催生首轮反弹；管 5 月 12 日日内瓦协议带来了第二轮修复，中长期的持续修复依赖于基本面的实质性兑现。这一经验表明，对于具备全球产能布局的制造龙头，地缘冲突发生初始的定价往往过于悲观，伴随局势缓和预期出现，便开启了估值修复行情。 长期逻辑坚实：市场主要关注短期地缘冲突的财务影响，忽视纺织制造供给格局变化对龙头份额提升的助力近年来宏观因素多次对代工纺企造成负面冲击，如 2020-2022 年疫情、2023 年下游国际品牌去库砍单、2025年对等关税、2026 年伊以冲突；但龙头企业凭借全球化产能布局、多元化客户结构、与大客户的深度绑定、行业领先的盈利能力持续提升市场份额。根据我们测算，运动服代工龙头申洲、运动鞋代工龙头华利，2025年市场份额大约分别为 3.6%/6.0%。而小厂加速出清，印尼纺织协会（API）2025 年报告显示，受二手服装冲击及成本上涨双重挤压，2024 年图2：化纤原料（切片）价格图3：涤纶/锦纶长丝价格资料来源：iFind，国信证券经济研究所整理资料来源：iFind，国信证券经济研究所整理表1：特朗普 2025 年“对等关税”政策关键时点梳理关键事件日期政策核心内容纺织制造板块市场反应2025 年 4 月 2 日美国对所有国家征收 10%基准关税，对中国加征 34%额外关税板块在 4 月 2 日至 8 日期间累计下跌约 9%，个股普遍重挫2025 年 4 月 10 日美国宣布对除中国外国家暂停征收额外关税 90 天，保留 10%基准关税 板块迎来首次反弹，单日涨幅超 5%2025 年 5 月 12 日中美日内瓦会谈达成协议，双方将额外关税从最高 125%降至仅保留10%，并暂停 24%关税 90 天板块单日涨幅超 3%，部分个股自 4 月低点反弹幅度超过 29%资料来源：美国白宫网站，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3印尼约有 12%的小型纺织企业倒闭；纺织厂开工率从 2023 年的 85%降至 2025 年的 68%。 代工龙头股价复盘：估值触底，5%以上股息率提供安全垫近五年申洲国际、华利集团股价和估值走势大致经历以下五个阶段：1） 2021 年疫后复苏，估值高位：上半年需求回暖+品牌补库，申洲 5 月创历史高点 181 港元，华利 7 月冲高至 101 元；下半年越南疫情暴发产能受限，股价回落；PE 维持 40-50 倍高位，反映市场高增长预期；2） 2022 年疫情冲击，估值腰斩：越南疫情反复停工+下游库存积压，基本面与估值双杀；10 月底同创阶段低点，华利 PE 从 40 倍压缩至 15 倍，申洲也下滑至 20 倍左右；全年跌幅超 30%，经历戴维斯双杀；3） 2023 年下游去库砍单，估值筑底：下游品牌深度去库存，耐克、阿迪等砍单力度较大；股价低位震荡，PE 维持历史底部（20-25 倍），市场对行业景气度预期较为悲观；4） 2024 年补库启动，股价分化：补库周期启动，但申洲受制于未来增速放缓预期（主因核心客户耐克表现较差且没有同样体量的新客户弥补），股价走弱；华利新客户订单快速增长、且引入新的大客户阿迪，未来增速可期，股价实现正收益，两家公司股价走势分化明显；5） 2025 年 4 月后关税冲击，估值新低：4 月特朗普对等关税政策冲击，两家公司 PE 均创历史新低（申洲 10 倍、华利 15 倍），华利因产能快速扩张以及新晋大客户订单快速增长提供一定支撑。当前申洲国际、华利集团股价对应 2026 年 PE 估值分别为 12/15 倍，处于 2024 年以