2025年报点评：外销稳健内销承压，分红提升股息率超5%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月09日优于大市海信家电（000921.SZ）2025 年报点评：外销稳健内销承压，分红提升股息率超 5%核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价22.03 元总市值/流通市值30508/30351 百万元52 周最高价/最低价30.53/21.03 元近 3 个月日均成交额203.57 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海信家电（000921.SZ）-2025 年中报点评：二季度经营略承压，经营性盈利表现稳健》 ——2025-08-01《海信家电（000921.SZ）-2024 年报点评：海外各区域驱动增长，四季度内销回暖》 ——2025-03-31《海信家电（000921.SZ）-2024 年中报点评：海外白电收入增长37%，盈利稳步向上》 ——2024-09-05四季度经营承压，全年盈利能力维持稳健。公司 2025 年实现营收 879.3 亿/-5.2%，归母净利润 31.9 亿/-4.8%，扣非归母净利润 24.4 亿/-6.2%。其中Q4 收入 164.0 亿/-26.0%，归母净利润 3.7 亿/-32.5%，扣非归母净利润 1.2亿/-62.8%。公司拟每 10 股派发现金股利 12.65 元，现金分红率为 55%，对应 4 月 7 日收盘价股息率为 5.9%。受地产、国补退坡等影响，公司内销相对承压，但外销实现逆势增长，全年净利率维持稳定，经营韧性凸显。央空收入拖累，海信日立盈利稳定。2025 年公司暖通空调收入下降 3.6%至388.8 亿，其中 H1/H2 分别+4.1%/-13.6%。其中海信日立收入下滑 16.2%至173.9 亿，其中 H1/H2 分别-6.0%/-28.4%；预计海信日立之外的空调收入同比+9.7%至 214.4 亿，其中 H1/H2 分别+14.1%/+3.6%。海信日立净利率同比+0.1pct 至 16.9%，公司暖通空调分部经营利润率同比-1.5pct 至 10.7%。冰洗经营稳健。2025 年公司冰洗收入同比增长 1.2%至 312.0 亿，其中 H1/H2分别+4.8%/-2.1%；冰洗经营利润率同比-0.2pct 至 3.4%。受 2025H2 高基数影响，公司冰洗收入小幅承压；利润率波动预计系外销占比提升所致。海外贡献动能。公司 2025 年外销收入同比增长 6.4%至 379.2 亿，其中欧洲区白电收入同比增长 22%，北美区家电收入同比增长 13%，南美区白电收入增长 28%，中东非区收入增长 9%，亚太区白电收入增长 15%，东盟区自有品牌收入增长 24%。通过发力体育营销，公司海外收入持续贡献增长动能。三电增长小幅提速，实现扭亏。根据三电控股公告，2025 年三电收入同比增长 3.8%至 1909 亿日元（约合人民币 85.5 亿元）；实现净利润 2.7 亿日元（约合人民币 0.12 亿元），同比减亏 10.5 亿日元。三电 2025 年新增商权金额和新增订单均增长 30%以上，随着三电深入调整，经营成效有望逐步显现。毛利率及费用率有所提升，净利率稳定。公司 2025 年毛利率同比+0.5pct至 21.3%，其中内销毛利率同比-0.9pct 至 29.9%，外销毛利率同比+1.2pct至 12.6%；Q4 毛利率同比+0.8pct 至 22.3%。公司 2025 年销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/+0.0/+0.2/+0.3pct 至 9.9%/2.7%/3.9%/0.2%。公司全年归母净利率同比+0.01pct 至 3.6%，Q4 归母净利率同比-0.2pct 至 2.3%。风险提示：行业竞争加剧；汇率及原材料价格大幅波动；家电内外销需求不及预期；三电整合进度不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级考虑到原材料成本上涨，下调 2026-2027 年并引入 2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润 33.4/36.2/39.0 亿（前值为 39.0/ 42.7/-亿），同比+4.8%/+8.5%/+7.6%，对应 PE=9.1/8.4/7.8x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)92,74687,92891,61196,702101,210(+/-%)8.3%-5.2%4.2%5.6%4.7%归母净利润(百万元)3,3483,1873,3383,6233,899(+/-%)18.0%-4.8%4.8%8.5%7.6%每股收益（元）2.422.302.412.622.82EBITMargin4.2%4.4%4.2%4.7%4.8%净资产收益率（ROE）21.7%18.2%17.4%17.6%17.6%市盈率（PE）9.19.69.18.47.8EV/EBITDA16.315.617.115.214.6市净率（PB）1.981.751.591.481.38资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级25A26E27E28E25A26E27E28E（26E）600690.SH海尔智家20.671,8052.092.202.412.639.99.48.67.91.0优于大市000333.SZ美的集团76.125,7745.786.186.737.2713.212.311.310.51.5优于大市000921.SZ海信家电22.032792.302.412.622.829.69.18.47.81.1优