年报点评：业绩表现亮眼，资源端和材料端持续取得突破

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月09日优于大市华友钴业（603799.SH）——年报点评业绩表现亮眼，资源端和材料端持续取得突破核心观点公司研究·财报点评有色金属·能源金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价61.09 元总市值/流通市值115871/115098 百万元52 周最高价/最低价82.17/27.37 元近 3 个月日均成交额3938.27 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华友钴业（603799.SH）半年报点评：经营业绩创历史同期新高，持续强化海外布局》 ——2025-08-18《华友钴业（603799.SH）财报点评：一体化布局优势显现，创造历史上最好年度业绩》 ——2025-04-22公司发布 2025 年年报：实现营收 810.19 亿元，同比+32.94%；实现归母净利润 61.10 亿元，同比+47.07%。公司于 25Q4 实现营收 220.78 亿元，同比+42.83%，环比+1.53%；实现归母净利润 18.94 亿元，同比+66.97%，环比+25.84%。公司一体化优势持续释放，经营业绩再次创历史同期新高。核心产品产销方面：2025 年主要产品产销量稳步增长：①上游资源端，公司钴产品出货量约 4.65 万吨，保持稳定；镍产品出货量约 29.25 万吨，同比+58.72%，其中印尼镍湿法冶炼项目 MHP 出货量约 23.65 万吨，同比增长 30%；碳酸锂出货量约 5.44 万吨，同比+38.58%。②下游材料端，公司三元前驱体出货量约 10.84 万吨，同比+5.15%；正极材料出货量约 11.64 万吨，同比+77.29%，其中三元正极材料出货量突破 10 万吨，同比增长 108%。上游资源端：①在印尼，公司强化矿山资源开拓，截至目前通过投资、参股和包销等多种方式锁定镍资源累计超过 14 亿湿吨。公司先后建成华越 6 万吨湿法项目、华科 4.5 万吨高冰镍项目、华飞 12 万吨湿法项目，收购擎天火法项目，总计具备约 24.5 万吨金属量镍中间品生产能力。此外，公司与淡水河谷印尼、福特汽车合作的年产 12 万吨镍金属量 Pomalaa 湿法项目按计划稳步推进，预计将于今年年底前建成；公司与淡水河谷印尼合作的年产6 万吨镍金属量 Sorowako 湿法项目前期工作有序开展；公司年产 4 万吨镍金属量华星火法项目开工建设。②在非洲，Arcadia 锂矿通过补充勘探，保有资源量从 150 万吨碳酸锂当量增加至 245 万吨，品位提升至 1.34%，年产 5万吨硫酸锂项目于今年一季度建成投产。下游材料端：公司大力开拓国内、国际两个市场，推动大型号新品的规模化量产，提前锁定 21.58 万吨正极材料、15.56 万吨前驱体供应长单。在印尼，公司与 ANTAM 和IBC 达成战略合作，围绕新能源汽车电池全产业链开展合作。在欧洲，匈牙利正极材料一期 2.5 万吨项目完成建设并进入产线调试阶段，与 LGES、EVE 签订长单合同，锁定项目销量。风险提示：项目建设进度不达预期，核心产品销售价格不达预期。投资建议：维持 “优于大市”评级。上调盈利预测，预计公司 2026-2028 年营收为 1072/1225/1403(原预测812/891/-) 亿 元 ， 同 比 增 速 32.3%/14.3%/14.5% ； 归 母 净 利 润 为102.73/121.69/144.34( 原 预 测 70.06/82.94/-) 亿 元 ， 同 比 增 速68.1%/18.5%/18.6%；摊薄 EPS 为 5.42/6.42/7.61 元，当前股价对应 PE 为11.3/9.5/8.0X。公司是国内新能源锂电材料行业的头部企业，一体化产业链能有效抵御行业下行风险，同时也有望充分享受锂电行业景气度回暖带来的业绩弹性，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)60,94681,019107,169122,506140,288(+/-%)-8.1%32.9%32.3%14.3%14.5%净利润(百万元)4,1556,11010,27312,16914,434(+/-%)24.0%47.1%68.1%18.5%18.6%每股收益（元）2.453.225.426.427.61EBITMargin11.0%12.1%15.1%15.6%16.1%净资产收益率（ROE）11.2%12.7%18.5%19.0%19.5%市盈率（PE）25.019.011.39.58.0EV/EBITDA17.014.59.07.97.1市净率（PB）2.812.402.091.811.56资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 经营业绩再次创历史同期新高公司发布 2025 年年报：全年实现营收 810.19 亿元，同比+32.94%；实现归母净利润 61.10 亿元，同比+47.07%；实现扣非净利润 57.93 亿元，同比+52.64%；实现经营活动净现金流 40.12 亿元，同比-67.73%。其中公司于 25Q4 实现营收 220.78亿元，同比+42.83%，环比+1.53%；实现归母净利润 18.94 亿元，同比+66.97%，环比+25.84%；实现扣非净利润 17.81 亿元，同比+136.26%，环比+24.95%。公司一体化优势持续释放，经营业绩再次创历史同期新高。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理核心产品产销方面：2025 年，公司坚持以客户为中心，拓市场抢增量，增订单扩销量，实现主要产品产销量稳步增长：①上游资源端，公司钴产品出货量约 4.65万吨，同比-0.62%，在钴原料供应紧张的背景下，同比基本保持稳定；公司镍产品出货量约 29.25 万吨，同比+58.72%，其中印尼红土镍矿湿法冶炼项目稳产高产，MHP 出货量 23.65 万吨，同比增长 30%；公司碳酸锂出货量约 5.44 万吨，同比+38.58%。②下游材料端，公司三元前驱体出货量约 10.84 万吨，同比+5.15%，产品结构持续升级，客户结构不断优化；公司正极材料出货量约 11.64 万吨，同比+77.29%，其中三元正极材料出货量突破 10 万吨，同比增长 108%，9 系超高镍产品市占率超 33%，高端动力圆柱三元材料市占率超 60%。公司“上控资源、下拓市场、中提能力”，为业绩增长提供了重要支撑。图3：公司资产负债率变化情况图4：公司期间费用率变化情况资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理请