格拉默海外大幅改善，座椅业务盈利拐点兑现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月09日优于大市继峰股份（603997.SH）格拉默海外大幅改善，座椅业务盈利拐点兑现核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：余珊0755-819818140755-81982555tangxx@guosen.com.cnyushan1@guosen.com.cnS0980519080002S0980525070004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.45 元总市值/流通市值15840/15840 百万元52 周最高价/最低价15.95/9.95 元近 3 个月日均成交额170.06 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《继峰股份（603997.SH）-单三季度净利润环比增长 97%，海外加速贡献业绩》 ——2025-11-07《继峰股份（603997.SH）-上半年座椅业务翻倍增长，海外盈利持续改善》 ——2025-08-21《继峰股份（603997.SH）-一季度盈利大幅改善，股权激励彰显座椅事业部盈利信心》 ——2025-05-02《继峰股份（603997.SH）-顺利剥离北美亏损资产，2025年业绩有望加速释放》 ——2024-11-05《继峰股份（603997.SH）-年报及一季报点评-乘用车座椅业务逐步量产，海外客户获得突破》 ——2024-04-3025Q4 净利润同比扭亏，环比增长 108%。继峰股份 2025 年实现营收 228 亿元，同比增长 2%；归母净利润 4.54 亿元，同比扭亏（去年同期剥离 TMD 减值并裁员-5.67 亿元）；其中单季度看，25Q4 公司实现收入 66.5 亿元，同比增长 24%，环比提升 19%；归母净利润 2.02 亿元，同比扭亏（去年-0.35 亿元），环比增长 108%。利润端改善核心或来自公司降本增效措施的持续落实及座椅业务规模效应兑现。25Q4 净利率环比提升 1.31pct，盈利能力持续提升。公司 2025Q4 销售毛利率为 16.98%，同比提升 3.98pct，环比提升 0.5pct；归母净利率为 3.04%，同比提升 3.69pct，环比提升 1.31ct。盈利能力的提升主要受益于座椅业务规模加速兑现及格拉默整合带来的降本增效。费用端，公司 2025Q4 的销售、管 理 、 研 发 、 财 务 费 用 率 分 别 为 1.32%/7.37%/2.17%/1.95% ， 同 比+0.00/-0.09/-0.45/1.21pct，环比-0.01/+0.70/-1.56/+0.26pct。乘用车座椅持续量产，产能陆续布局，全球化客户获得突破。乘用车座椅是千亿大市场，是具备鲜明消费属性的交互件，产品升级推进单车价值从 4000元-8000 元-上万元提升，目前行业仍被外资占据绝大多数市场份额，新势力崛起加速国产替代。公司为民营座椅龙头，2025 年，公司乘用车座椅业务实现营业收入（含座椅开发模具收入）56.19 亿元，较上一年同期增长80.68%；实现归母净利润 1.01 亿元（去年同期盈亏平衡），同比大幅增长。同时截至 2025 年末，公司累计乘用车座椅在手项目定点共 27 个，全球型客户订单继续获得突破。后续规模效应加速兑现，座椅盈利能力快速提升。隐藏式电动出风口、隐藏式门把手等订单充沛，车用冰箱有望助力公司成长。内饰业务是公司基盘，公司在头枕、扶手等领域占据国内第一梯队位置，同时积极拓展智能电动化新产品。2025 年公司出风口产品实现营业收入 3.95亿元。车载冰箱实现营收 2.14 亿元，较上一年同期增长 77.35%。风险提示：商誉减值风险、原材料涨价风险、市场风险、客户拓展风险。投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。公司加速格拉默海外降本增效，中长期有望加速业绩改善，考虑短期公司乘用车座椅事业部仍在发展初期需要增加人力物力投入、全球地缘政治等因素可能影响格拉默海外业绩修复情况，我们下调 26/27 年盈利预测并新增 28 年盈利预测，预计 2026-2028年公司实现归母净利润 8.99/11.77/14.92 亿元（原 26/27 年业绩预测为9.40/12.76 亿元），维持优于大市评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)22,25522,78325,98229,14932,512(+/-%)3.2%2.4%14.0%12.2%11.5%净利润(百万元)-56745489911771492(+/-%)-378.0%-180.0%98.1%31.0%26.7%每股收益（元）-0.450.360.710.931.17EBITMargin0.6%3.8%5.4%5.9%6.4%净资产收益率（ROE）-12.2%8.5%16.3%20.7%25.2%市盈率（PE）-26.833.617.013.010.2EV/EBITDA37.420.918.115.513.6市净率（PB）3.272.852.772.682.57资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告225Q4 净利润同比扭亏，环比增长 108%。继峰股份 2025 年实现营收 228 亿元，同比增长 2%；归母净利润 4.54 亿元，同比扭亏（去年同期剥离 TMD 减值并裁员-5.67亿元）；其中单季度看，25Q4 公司实现收入 66.5 亿元，同比增长 24%，环比提升19%；归母净利润 2.02 亿元，同比扭亏（去年-0.35 亿元），环比增长 108%。利润端改善核心或来自公司降本增效措施的持续落实及座椅业务规模效应兑现。图1：公司营业收入及增速图2：公司单季度营业收入及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润图4：公司单季度净利润资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理25Q4 净利率环比提升 1.31pct，盈利能力持续提升。公司 2025Q4 销售毛利率为16.98%，同比提升 3.98pct，环比提升 0.5pct；归母净利率为 3.04%，同比提升3.69pct，环比提升 1.31ct。盈利能力的提升主要受益于座椅业务规模加速兑现及格拉默整合带来的降本增效。费用端，公司 2025Q4 的销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.32%/7.37%/2.17%/1.95%，同比+0.00/-0.09/-0.45/1.21pct，环比-0.01/+0.70/-1.56/+0.26pct。图5：公司销售毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图7：公司期间费用率情况图8：公司单季度期间费用率情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司推行系列整合，业务整合进入到