淡季供需偏弱拖累短期业绩，看好长丝龙头长期业绩弹性

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 新凤鸣(603225.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 刘红光 石化行业联席首席分析师 执业编号：S1500525060002 邮箱：liuhongguang@cindasc.com 刘奕麟 石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 [Table_Title] 淡季供需偏弱拖累短期业绩，看好长丝龙头长期业绩弹性 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 31 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 10 月 30 日晚，新凤鸣发布 2025 年三季度报告。2025 年前三季度公司实现营业收入 515.42 亿元，同比增长 4.77%；实现归母净利润 8.69 亿元，同比增长 16.53%；实现扣非后归母净利润为 7.76 亿元，同比增长 21.76%；实现基本每股收益 0.58 元，同比增长 16.00%。 其中，2025 年三季度公司实现营业收入 180.51 亿元，同比增长 0.71%，环比下降 4.66%；实现归母净利润 1.60 亿元，同比增长 13.30%，环比下降 60.36%；实现扣非后归母净利润 1.16 亿元，同比增长 17.86%，环比下降 71.07%。 点评： ➢ 长丝供需短期偏弱，叠加 PTA 盈利收窄，公司业绩有所拖累。价格端，进入 2025 年，在宏观存有一定压力而产业支撑相对不足的大背景下，上半年原油市场运行疲弱、价格重心不断下移；第三季度受国际贸易争端降级、地缘局势频繁扰动以及美国石油去库周期影响，国际油价整体企稳运行。2025 年前三季度布伦特平均油价为 70 美元/桶，同比下跌 15%。前三季度公司产品主要原料 PX、MEG、PTA 平均进价分别同比-16.89%、-1.03%、-16.88%，成本中枢有所下移。公司 主 要 产 品 POY 、 FDY 、 DTY 、 短 纤 价 格 分 别 同 比 -9.56% 、 -16.68%、-8.52%、-7.8%，价格降幅整体小于成本降幅。产销方面，根据我们测算，第三季度公司 POY、FDY、DTY、短纤产销率分别为94%、107%、101%、101%，环比-10、-13、-2、-6pct，三季度产销率有所下行。行业运行方面，三季度前期，伴随淡季氛围加深，下游需求相对偏弱，季度后期下游需求缓慢恢复，直至季度末期，成本支撑逐渐强化，下游多数用户受其提振逢低进行补货，长丝市场产销明显放量，长丝价格重心有所提升；三季度 PTA 行业供应小幅提升，市场呈现累库态势，根据百川盈孚数据，2025 年三季度 PTA 行业单吨毛利润为-86 元/吨，环比下跌 149 元/吨，PTA 毛利收窄也对公司盈利带来拖累。 ➢ 供需格局稳步改善，看好长丝龙头业绩弹性。供给端，截至 2024年，涤纶长丝 CR6 产能占比达到 87%，同比提升 2pct。根据卓创资讯数据，目前投产时间超过 20 年的涤纶长丝产能合计约 615 万吨/年，占当前行业总产能的 12.4%，中小企业的老旧装置淘汰或持续推进，行业龙头集中度、议价能力有望进一步增强，公司作为行业龙头的规模优势也将充分凸显。需求端，前三季度我国居民人均衣着消费支出同比增长 1.53%；限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售总额同比增长 3.1%，终端需求保持温和复苏。8 月以来，江浙纺织企业开工率持续提升至目前的 69%左右，当前行业长丝库存为 17 天左右，较三季度末减少 7.6 天，未来在需求端温和复苏、行业格局持续优化背景下，公司作为行业内龙头，成本控制能力优异，看好其业绩增长弹性。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为11.69、13.69 和 15.82 亿元，归母净利润增速分别为 6.3%、17.1%和15.5%，EPS（摊薄）分别为 0.77、0.90 和 1.04 元/股，对应 2025 年10 月 30 日的收盘价，2025-2027 年 PE 分别为 21.28、18.17 和15.73 倍。我们看好公司长丝行业供需格局优化，叠加公司作为行业龙头，成本控制能力优异，我们认为公司未来仍有较高业绩增长空间，我们维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 61,469 67,091 67,136 73,628 76,404 增长率 YoY % 21.0% 9.1% 0.1% 9.7% 3.8% 归属母公司净利润(百万元) 1,086 1,100 1,169 1,369 1,582 增长率 YoY% 628.4% 1.3% 6.3% 17.1% 15.5% 毛利率% 5.8% 5.6% 6.1% 6.4% 6.8% 净资产收益率ROE% 6.5% 6.4% 6.5% 7.3% 8.0% EPS(摊薄)(元) 0.71 0.72 0.77 0.90 1.04 市盈率 P/E(倍) 22.91 22.61 21.28 18.17 15.73 市净率 P/B(倍) 1.48 1.44 1.38 1.32 1.26 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 14,549 16,764 14,654 15,964 18,518 营业总收入 61,469 67,091 67,136 73,628 76,404 货币资金 8,111 10,173 7,671 8,317 10,578 营业成本 57,881 63,314 63,051 68,951 71,236 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 176 189 188 206 229 应收