项目进度影响业绩，持续推进“安全+智算”战略

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 天融信(002212.SZ) 投资评级： 上次评级： [Table_Author] 庞倩倩 计算机行业首席分析师 执业编号：S1500522110006 邮 箱： pangqianqian@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 项目进度影响业绩，持续推进“安全+智算”战略 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 31 日 [Table_Summary] 事件：天融信发布 2025 年三季度报告，公司 2025 年前三季度实现营收12.02 亿元，同比下降 24.01%；实现归母净利润-2.35 亿元，同比下降39.10%；实现扣非净利润-2.52 亿元，同比下降 36.43%；单 2025Q3 来看，公司实现营收 3.76 亿元；实现归母净利润-1.71 亿元；实现扣非净利润-1.75亿元。 ➢ 项目进度延期影响当期业绩，毛利率同比基本持平。受 2025 年第三季度部分项目实施进度影响，公司前三季度营业收入同比下降 24.01%；毛利率为 63.62%，同比基本持平。公司持续推进提质增效战略，前三季度费用总计同比下降 11.13%。公司销售/管理/研发费用分别为6.23/1.34/4.57 亿元，同比变化-6.48%/-17.23%/-15.05%。 ➢ 智算云平台全面适配 DeepSeek-V3.2-Exp，加速大模型落地应用。2025 年上半年，公司发布智算云平台、智算一体机新版本，并首批通过工信领域大模型一体机能力验证。9 月 29 日 DeepSeek-V3.2-Exp 模型正式发布，公司智算云产品已完成与 DeepSeek 新版本的适配，平台进一步优化从情报采集、多语言文字翻译、OCR 识别、威胁实体信息抽取、威胁检测与关联富化到报告自动化生成的威胁情报运营流程，为用户提前预警风险、指定防护策略提供更有力支撑。 ➢ 公司与华为鸿蒙协同共进，夯实自主可控数字化安全根基。2025 年 10月，公司在华为生态大会上展示终端安全一体化方案、天融信 VPN 系统等最新鸿蒙应用成果。其中公司终端一体化方案深度兼容华为鸿蒙系统，实现终端防护无缝覆盖，为终端提供“监测-防御-保护”一体化安全保障；天融信 VPN 系统客户端已完成 HarmonyOS NEXT 操作系统的适配和客户端上架工作。 ➢ 智算云多行业应用落地，长期向好趋势不改。截至 2025 年 9 月公司智算云业务已发布智算云平台和覆盖高、中、低训推性能需求的 17 款一体机。公司智算一体机产品已在政务、医疗、科研等行业应用落地，运营商、能源、交通、电力、教育等 40+行业场景正在测试中，在手商机统计约 1 亿元。智算云作为公司战略发展方向，未来有望成为公司业绩增长新引擎。 ➢ 盈利预测：公司将以“安全+智算”双轮驱动，巩固网络安全领先优势，加速智算云业务布局；同时公司持续推进提质增效，费用端优化效果明显；项目延期影响当期业绩，但长期向好趋势不改。我们预计 2025-2027年 EPS 分别为 0.12/0.16/0.21 元，对应 P/E 分别为 83.78/62.92/49.22倍。 ➢ 风险因素：新技术、新产品发展不及预期；市场竞争加剧；行业需求回暖不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 主要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 3,124 2,820 2,954 3,153 3,433 增长率 YoY % -11.8% -9.7% 4.7% 6.7% 8.9% 归属母公司净利润(百万元) -371 83 146 194 248 增长率 YoY% -281.1% 122.4% 75.9% 33.2% 27.8% 毛利率(%) 60.2% 61.0% 61.9% 62.0% 62.2% ROE(%) -3.9% 0.9% 1.6% 2.1% 2.6% EPS(摊薄)(元) -0.31 0.07 0.12 0.16 0.21 市盈率 P/E（倍） — 147.34 83.78 62.92 49.22 市净率 P/B（倍） 1.29 1.30 1.32 1.31 1.29 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测；股价为 2025 年 10 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 4,115 3,877 3,713 3,930 4,145 营业总收入 3,124 2,820 2,954 3,153 3,433 货币资金 957 666 378 350 352 营业成本 1,244 1,099 1,126 1,197 1,298 应收票据 9 11 12 13 13 营业税金及附加 29 25 27 28 32 应收账款 2,440 2,589 2,660 2,863 3,065 销售费用 919 930 904 940 996 预付账款 55 18 19 20 21 管理费用 217 128 124 129 137 存货 463 406 452 482 480 研发费用 768 642 626 650 690 其他 191 188 192 202 214 财务费用 2 -2 -9 -3 -2 非流动资产 7,108 7,169 7,216 7,233 7,241 减值损失合计 -450 -5 -15 -16 -16 长期股权投资 502 485 471 454 437 投资净收益 -9 -6 1 1 1 固定资产（合计） 422 392 387 381 374 其他 121 25 15 10 -4 无形资产 961 994 1,082 1,145 1,201 营业利润 -393 12 156 207 264 其他 5,223 5,298 5,276 5,253 5,22