Q3受台风影响利润环比下滑，业绩符合预期

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 中国海油（600938.SH） 中国海洋石油（0883.HK） 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 刘红光 石化行业联席首席分析师 执业编号：S1500525060002 邮箱：liuhongguang@cindasc.com 胡晓艺 石化行业分析师 执业编号：S1500524070003 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] Q3 受台风影响利润环比下滑，业绩符合预期 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 31 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 10 月 30 日晚，中国海油发布 2025 年三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营收 3125.03 亿元，同比-4.15%；实现归母净利润1019.71 亿元，同比-12.59%；扣非后归母净利润 1009.15 亿元，同比-12.91%。实现基本每股收益 2.14 元，同比-13.01%。 2025Q3，公司实现营业收入 1048.95 亿元，同比+5.68%，环比+4.11%；实现归母净利润 324.38 亿元，同比-12.16%，环比-1.61%；实现扣非后归母净利润 315.62 亿元，同比-13.93%，环比-2.36%；实现基本每股收益 0.68元，同比-12.82%，环比-1.45%。 点评： ➢ 公司整体业绩符合预期，Q3 油价环比上涨，但公司利润环比下降，主要原因考虑台风影响下公司产量环比下降和成本环比提升。 ➢ 价格端，公司实现油价较布油折价同比收窄。25Q3 公司实现油价 66.62美元/桶，同比-9.79 美元/桶，环比+0.85 美元/桶，较布油折价约 1.12美元/桶,同比-1.17 美元/桶，主要是加拿大重油价格 WSC 较布伦特价差同比收窄。Q3 公司实现气价 7.80 美元/千立方英尺，同比+0.05 美元/千立方英尺，环比-0.22 美元/千立方英尺，公司天然气销售下游以华东和华南工业用户长协合约为主。 ➢ 产量端，增储上产持续发力。25Q3 公司石油、天然气产量分别为 149、44.7 百万桶当量，同比分别+7.12%、+10.96%，环比分别-1.06%、-0.72%。公司油气产量环比下降主要原因包括台风天气影响、美国墨西哥湾资产出售以及欧洲、非洲和大洋洲油气田产量递减。公司油气产量同比增长主要原因包括深海一号二期气田、渤中 19-2 油田、巴西 Mero3 等项目进入高峰产量期。 ➢ 成本端，继续巩固低桶油成本优势。Q3 公司桶油成本 27.35 美元/桶，同比-1.58 美元/桶，环比+0.50 美元/桶。公司桶油成本环比上升主要受 Q3 台风、产量结构、作业量变化、维修工作量调整等综合影响。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为1350.38、1371.56 和 1453.42 亿元，同比增速分别为-2.1%、+1.6%、+6.0%，EPS 分别为 2.84、2.89 和 3.06 元/股，按照 2025 年 10 月 30 日A 股收盘价对应的 PE 分别为 9.51、9.36 和 8.83 倍，H 股收盘价对应的PE 分别为 6.43、6.33、5.97 倍。考虑到公司受益于低桶油成本和产量增长，2025-2027 年公司有望继续保持良好业绩，H 股估值仍有修复空间，我们维持对公司 A 股和 H 股的“买入”评级。 ➢ 风险因素：经济波动和油价下行风险；公司增储上产速度不及预期风险；经济制裁和地缘政治风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 416,609 420,506 403,226 404,062 421,263 增长率 YoY% -1.3% 0.9% -4.1% 0.2% 4.3% 归属母公司净利润(百万元) 123,843 137,936 135,038 137,156 145,342 增长率 YoY% -12.6% 11.4% -2.1% 1.6% 6.0% 毛利率（%） 49.9% 53.6% 52.8% 52.7% 53.2% 净资产收益率ROE% 18.6% 18.5% 16.4% 15.3% 14.9% EPS(摊薄)(元) 2.61 2.90 2.84 2.89 3.06 P/E（A 股） 10.37 9.31 9.51 9.36 8.83 P/E（H 股） 4.52 6.10 6.43 6.33 5.97 P/B（A 股） 1.93 1.72 1.56 1.43 1.31 P/B（H 股） 0.84 1.13 1.05 0.97 0.89 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为 2025 年 10 月 30 日收盘价，注：2025 年 10月 30 日港元兑人民币汇率为 0.9120 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 250,275 264,609 303,737 345,751 389,562 营业总收入 416,609 420,506 403,226 404,062 421,263 货币资金 150,562 154,196 190,013 236,104 271,401 营业成本 208,794 194,993 190,434 191,019 197,077 应收票据 95 160 109 93 117 营业税金及附加 24,331 20,276 19,233 19,840 20,917 应收账款 36,291 32,918 34,286 29,690 35,840 销售费用 3,501 3,532 3,427 3,435 3,581 预付账款 3,218 2,924 3,237 3,056 2,956 管理费用 7,012 7,213 6,969 7,290 7,726 存货 6,451 5,732 5,906 5,980