股权激励彰显信心

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-102025-012025-032025-062025-082025-10-37%-27%-17%-7%3%13%23%33%43%53%63%苏州天脉电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）135.20总股本/流通股本（亿股）1.16 / 0.53总市值/流通市值（亿元）156 / 7152 周内最高/最低价173.87 / 66.39资产负债率(%)11.7%市盈率66.93第一大股东谢毅研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com分析师:翟一梦SAC 登记编号:S1340525040003Email:zhaiyimeng@cnpsec.com苏州天脉(301626)股权激励彰显信心l投资要点营收稳健，强化导热散热产品扩产满足客户需求。得益于公司在导热散热领域的技术积累和客户资源优势，以及下游市场对散热产品需求的持续增长，25Q3 公司实现营收 3.1 亿元，同比+32.51%。25Q3公司实现归母净利润 4,811 万元，同比+9.63%，主要系毛利率波动以及费用扩张影响，25Q3 公司毛利率为 36.13%，25Q3 公司研发费用同比+36.2%、管理费用+38.76%，主要系研发人员增加、职工薪酬、折旧及摊销增加。根据公司 4 月 23 日公告，公司拟购买相关土地使用权投资建设苏州天脉导热散热产品智能制造甪直基地建设项目，本项目计划总投资不超过 20 亿元（包含建设用地使用权出让价款），计划竞拍约 100 亩土地，公司 10 月 20 日公告竞拍取得相关土地使用权。另外，根据公司 10 月 29 日公告，为进一步扩充高端均温板产品产能，提升智能制造水平以满足市场需求、巩固市场竞争地位，公司拟使用位于苏州市吴中区甪直镇汇凯路 68 号的现有厂房投资建设苏州天脉导热散热产品智能制造甪直基地（汇凯路）建设项目；本项目计划总投资不超过 6 亿元，项目建成后公司将新增年产 1,800 万 PCS 高端均温板的生产能力，具有良好的经济效益。AI 驱动 VC 均温板新增长，公司前瞻性积极布局。热管与均温板工艺难度较高，公司提前市场布局建立竞争优势，分别自 2014 年、2017 年着手对热管、均温板技术进行研发储备，在消费电子产品高性能化发展浪潮下，热管与均温板成为公司核心增长来源。根据博研咨询，随着折叠屏手机普及率上升和 AI 手机对芯片功耗管理提出更高要求，均热板的应用比例显著提高，据产业链统计，2024 年中国智能手机中搭载均热板的机型出货量达到 1.37 亿台，占高端机型(售价3000 元以上)总量的 68%，较 2023 年的 54%大幅提升。在笔记本电脑领域，联想、戴尔和惠普在中国生产的轻薄本与游戏本中，已有超过45%的型号引入均热板替代传统热管。IT 之家 9 月 10 日消息，苹果iPhone 17 Pro 和 iPhone 17 Pro Max 首次引入 VC 均热板设计。公司凭借在热管、均温板领域多年的积累，以及优异的产品性能和量产能力，在较短的时间内，快速通过了三星、OPPO、vivo、华为、荣耀、摩托罗拉、魅族、极米、罗技等品牌客户的产品认证，进入其供应链体系，实现规模化量产出货。2024 年，公司热管与均温板业务迅速成长并成为公司重要的收入增长来源。高目标锚定长期向好，股权激励彰显公司发展信心。根据公司 9月 19 日披露的 2025 年限制性股票激励计划（草案），本激励计划拟向激励对象授予的限制性股票合计不超过 128 万股，占本激励计划草案公告前公司股本总额的 1.107%。其中，首次授予限制性股票108.10万股，预留限制性股票 19.90 万股。本激励计划首次授予涉及的激励发布时间：2025-10-31请务必阅读正文之后的免责条款部分2对象不超过 56 人，包括公司董事、高级管理人员以及公司中层管理人员、核心技术（业务）骨干。本激励计划首次授予的第二类限制性股票考核年度为 2026 年-2028 年三个会计年度，各归属期需满足营收或者净利润条件之一方可授予：1）以 2025 年营业收入为基数，2026/2027/2028 年营业收入增长率分别不低于 80%/150%/200%；以2025 年净利润为基数，2026/2027/2028 年净利润增长率分别不低于80%/150%/200%。l投资建议我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现收入 11.4/21/30 亿元，实现归母净利润分别为 1.9/3.6/5.2 亿元，维持“买入”评级。l风险提示创新进度滞后于预期目标的风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）943114020902988增长率(%)1.6220.9283.2943.00EBITDA（百万元）253.69302.38510.79722.70归属母公司净利润（百万元）185.43190.09360.66523.32增长率(%)20.262.5289.7345.10EPS(元/股)1.601.643.124.52市盈率（P/E）84.3582.2843.3729.89市净率（P/B）10.449.648.427.12EV/EBITDA41.5850.8130.3521.38资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3.1 相对估值我们参考 A 股导热散热产品相关公司进行相对估值分析，参考公司 2025 年 iFind 一致预期 PS 均值为 15.85x。作为热管理整体解决方案专家，公司主营业务为热管理材料及器件的研发、生产及销售，公司热管理材料及器件产品主要包括热管、均温板、导热界面材料、石墨膜等产品大类，相关产品广泛应用于智能手机、笔记本电脑等消费电子以及安防监控设备、汽车电子、通信设备等领域。公司在导热散热领域具有十余年的丰富经验，凭借优质的产品质量与较高的服务水平，产品大量应用于三星、OPPO、vivo、华为、荣耀、联想、华硕、蔚来汽车、宁德时代、海康威视、大华股份、极米、松下、京瓷、罗技、海信等众多知名品牌终端产品，与上述品牌终端客户以及比亚迪、瑞声科技、富士康、启碁科技、中磊电子、长盈精密、捷邦科技、共进股份等国内外知名消费电子配套厂商保持着良好的合作关系。同时，依托优异的产品性能和量产能力，2024 年公司通过了 Google、Dixon、大金制冷、研华科技等知名客户的认证。基于目前公司产品导入进展，公司有望深度受益于 AI 驱动带来的 VC 新增量。维持“买入”评级。图表1：相对估值表（可比公司数据来自 iFind 一致性预期，苏州天脉营业收入预测值采用中邮证券研究所预测值）资料来源：iFind，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分4[table_FinchinaDetail]财务报表和