煤价下行业绩承压，Q4旺季盈利改善可期

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 广汇能源 (600256.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 能源行业： 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：lichunchi@cindasc.com 唐婵玉 电力公用分析师 执业编号：S1500525050001 邮 箱：tangchanyu@cindasc.com 化工行业： 化工行业： 张燕生 化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001 联系电话：010-83326847 邮箱：zhangyansheng@cindasc.com 联系电话：010-83326847 邮箱：zhangyansheng@cindasc.com 洪英东 化工行业分析师 执业编号：S1500520080002 联系电话：010-83326848 邮 箱：hongyingdong@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 煤价下行业绩承压，Q4 旺季盈利改善可期 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 31 日 [Table_Summary] 事件：10 月 30 日晚，公司发布 2025 年第三季度报告，2025 年前三季度公司实现营业收入 225.30 亿元，同比下降 14.63%；实现归属于上市公司股东的净利润 10.12 亿元，同比下降 49.47%；扣非后归母净利润为9.38 亿元，同比下降 53.16%；经营活动产生的现金流量净额为 43.15亿元，同比增长 6.10%。 其中，2025Q3 公司实现营业收入 67.83 亿元，同比下降 25.81%；实现归母净利润 1.59 亿元，同比下降 71.01%。 点评： ➢ 2025 年前三季度公司业绩下滑主要受煤炭、煤化工、天然气等主要产品价格下降，以及水土保持补偿费增加的影响。 ➢ 1）煤炭：马朗煤矿投产带动公司前三季度煤炭产量大幅增长，Q3 产销同比基本持平。产量方面，2025 年前三季度公司实现原煤产量3,868.08 万吨，同比增长 78.64%；其中 Q3 实现原煤产量 1,181.14万吨，同比减少0.63%。2025年前三季度公司实现提质煤产量270.38万吨，同比增长 13.08%；其中 Q3 实现提质煤产量 75.42 万吨，同比增长 16.20%。销量方面，2025 年前三季度公司实现原煤销量3,600.90 万吨，同比增长 41.19%；其中 Q3 实现原煤销量 1,126.78万吨，同比减少7.06%。2025年前三季度公司实现提质煤销量401.77万吨，同比增长 29.53%；其中 Q3 实现提质煤销量 111.45 万吨，同比增长 44.23%。 2）天然气：Q3 自产气量同比小幅增长，气价倒挂下外购气贸易业务规 模 缩 减 。 产量 方 面 ， 2025 年 前 三 季度 公 司实 现 天 然 气 产量46,568.58万方，同比减少4.00%；其中Q3实现天然气产量12,109.00万方，同比增长 2.03%。销量方面，2025 年前三季度公司实现天然气销量 217,888.15 万方，同比下降 32.06%；其中 Q3 实现天然气销量65,655.19 万方，同比下降 36.17%。 3）煤化工：煤化工产品生产总体保持平稳。2025 年前三季度公司甲醇产量 75.35 万吨，同比下降 1.46%；其中 Q3 甲醇产量 18.97 万吨，同比增长 1.80%。2025 年前三季度公司甲醇销量 72.74 万吨，同比下降 7.78%；其中 Q3 甲醇销量 17.51 万吨，同比下降 22.60%。2025 年前三季度公司生产煤基油品 43.47 万吨，同比增长 8.83%；其中 Q3 生产煤基油品 11.84 万吨，同比增长 11.81%。2025 年前三季度公司煤基油品销量 42.63 万吨，同比增长 2.61%；其中 Q3 销量 10.84 万吨，同比下降 1.71%。2025 年前三季度公司乙二醇产量 8.89 万吨，同比增长 16.84%；其中 Q3 乙二醇产量 4.84 万吨，同比增长 65.71%。2025 年前三季度公司乙二醇销量 9.82 万吨，同比增长 31.38%；其中Q3 销量 3.60 万吨，同比下降 9.12%。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 ➢ 展望未来，我们预计 2025 年马朗煤矿产量有望进一步释放；煤化工及油气项目有望稳步推进，为公司长期成长注入新动能。 1）马朗煤矿获批后各项手续进展顺利，为后续产量增长奠定基础。马朗一号煤矿（产能 1000 万吨/年）建设进展顺利，2024 年 8 月取得国家发改委对淖毛湖矿区马朗一号煤矿项目核准的批复，2025 年上半年陆续取得水土保持、环评、节能评估、取水许可等关键批复。我们预计其产量有望于未来几年内持续释放。 2）斋桑油气项目取得积极进展，有望成为公司未来重要的盈利增长点。斋桑油气项目区块已发现了5个圈闭构造，落实了2个油气区带。主区块二叠系油藏 C1+C2 储量 2.58 亿吨、C3 储量近 4 亿吨，主+东区块侏罗系 C1+C2 储量 4336 万吨，原油储量丰富，未来有望建成生产能力 300 万吨/年以上的规模级油田。2025 年石油公司持续推进地质研究、钻井及压裂等各项工作，加快完成现场原油地面处理装置调试及投用准备，并同步推进原油进口海关手续办理，为原油进口及后续商业化生产提供全面保障。 ➢ 盈利预测及评级：广汇能源在新疆拥有丰富的煤炭资源、同时配套出疆铁路通道，有望充分受益于疆煤开发和疆煤外运的提速。旗下马朗煤矿已获核准并有望快速释放产量、东部煤矿有望于“十四五”末投产，公司煤炭产量有望持续增长。天然气方面，公司拥有海外优势长协资源，启东 LNG 接收站周转能力有望提升至 1000 万吨/年，助力公司售气量的长期增长。我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测分别为 20.84 亿、29.37 亿、32.38 亿，EPS 分别为 0.33/0.46/0.51 元，对应 10 月 30 日收盘价的 PE 分别为 16.53/11.73/10.64 倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：马朗煤矿产量释放不及预期、国内能源品价格大幅下跌、新疆铁路运力不足等。 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 61,475 36,441 33,759 39,384 44,757 增长率 YoY % 3