受益于铜产品量价齐增，业绩增长强劲

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年10月31日优于大市洛阳钼业（603993.SH）受益于铜产品量价齐增，业绩增长强劲核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价17.60 元总市值/流通市值376540/376540 百万元52 周最高价/最低价18.16/5.91 元近 3 个月日均成交额3722.07 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《洛阳钼业（603993.SH）-完成金矿收购，铜产品量价齐增》 ——2025-08-27《洛阳钼业（603993.SH）-主力矿山降本增效，扩产计划稳步推进》 ——2025-03-26《洛阳钼业（603993.SH）-主力矿山满产超产，扩产计划稳步推进》 ——2024-10-30《洛阳钼业（603993.SH）-主力矿山满产，铜板块量价齐增》 ——2024-08-27《洛阳钼业（603993.SH）-重要项目建成投产，未来 5 年铜产量有望迈向百万吨》 ——2024-04-022025Q3 公司归母净利润同比增长 96%。2025Q3 公司归母净利润 56.1 亿元（同比+96.4%，环比+18.7%），扣非归母净利润 58.1 亿元（同比+98.6%，环比+21.2%）。公司盈利增长主因铜、钴价格上涨，铜产销量增加。三季度公司生产铜 19 万吨，同比增加 17%，环比增加 3.7%。年初至今合计生产铜 54.3万吨，预计全年大概率超出产量指引。公司同时公告了建设 KFM 二期项目，预计投资 10.84 亿美元，建设期 2 年，2027 年建成投产，新增铜金属产量10 万吨/年。受刚果金的钴出口禁令影响，公司钴销量大幅下滑。前三季度钴单季度销量分别为 2.4/2.2/0.48 万吨，三季度销售的钴主要是前两个季度的在途库存；四季度钴配额有 6650 吨，形成对外销售可能要到明年一季度。公司生产的钴都来自铜钴伴生，因此生产端没有明显变化，前三季度钴产量分别为3.0/3.1/2.7 万吨。明年公司钴出口配额为 3.2 万吨，虽然销量会大幅下滑，但是钴价上涨弥补了销量下滑的影响。今年前三季度国内 1#钴现货价格分别为 19.1/23.9/26.6 万元/吨，最新价格涨至 40 万元/吨。折价系数方面已经升至 90%以上，甚至有无折扣的报价。参考 2024 年钴均价 20 万元/吨，折价系数 58%，钴完全成本不到 10 万元/吨，价格上涨带来的盈利增长将超出销量下滑带来的拖累，钴版块盈利向好。风险提示：铜价下跌风险、扩产项目进度延后风险。投资建议：维持 “优于大市”评级自 2023 年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，随着 KFM 二期及 TFM 三期在 2027 年后陆续投产，2028 年后公司铜产量有望达到 80-100 万吨，并且厄瓜多尔黄金项目投产。假设2025-2027 年铜现货结算价均为 80000/85000/85000 元/吨（原假设值均为78500 元/吨），钴金属价格维持 40 万元/吨（原值 24 万元/吨），氢氧化钴折 价 系 数 90%( 原 值 70% ） 。 预 计 2025-2027 年 归 母 净 利 润197.05/228.68/241.16 亿元，（原预测值 163.15/177.52/189.24 亿元），同比增速 45.6/16.1/5.5%；摊薄 EPS 分别为 0.792/1.06/1.12，当前股价对应 PE 分别为 19.2/16.5/15.7X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目扩产将使公司铜产量迈向百万吨，对铜价和钴价具备高业绩弹性，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)186,269213,029264,120269,621274,603(+/-%)7.7%14.4%24.0%2.1%1.8%净利润(百万元)825013532197052286824116(+/-%)36.0%64.0%45.6%16.1%5.5%每股收益（元）0.380.630.921.061.12EBITMargin6.5%13.4%14.7%16.5%17.2%净资产收益率（ROE）13.9%19.1%24.4%24.8%23.1%市盈率（PE）45.928.019.216.515.7EV/EBITDA32.313.410.89.48.8市净率（PB）6.365.334.684.103.63资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025Q3 公司归母净利润同比增长 96%。2025Q3 公司归母净利润 56.1 亿元（同比+96.4%，环比+18.7%），扣非归母净利润 58.1 亿元（同比+98.6%，环比+21.2%）。公司盈利增长主因铜、钴价格上涨，铜产销量增加。三季度公司生产铜 19 万吨，同比增加 17%，环比增加 3.7%。年初至今合计生产铜 54.3 万吨，预计全年大概率超出产量指引。公司同时公告了建设 KFM 二期项目，预计投资 10.84 亿美元，建设期 2 年，2027 年建成投产，新增铜金属产量 10 万吨/年。表1：洛阳钼业单季度矿产品产量（吨）2024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3Q3 同比Q3 环比铜147,494166,294162,261174,112170,574182,996189,80617.0%3.7%钴25,20228,82230,69829,44330,41430,65926,901-12.4%-12.3%钼3,4743,8753,9854,0623,3413,6483,622-9.1%-0.7%钨1,9212,0992,1092,1591,9931,9552,052-2.7%5.0%铌2,5062,5762,6002,3422,6162,6152,6100.4%-0.2%磷肥278,793304,545312,217284,937279,453303,168330,1485.7%8.9%资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理受刚果金的钴出口禁令影响，公司钴销量大幅下滑。前三季度钴单季度销量分别为 2.4/2.2/0.48 万吨，三季度销售的钴主要是前两个季度的在途库存；四季度钴配额有 6650 吨，形成对外销售可能要到明年一季度。公司生产的钴都来自铜钴伴生，因此生产端没有明显变化，前三季度钴产量分别为 3.0/3.1/2.7 万吨。明年公司钴出口配额为 3.2 万吨，虽然销量会大幅下滑，但是钴价上涨弥补了销量下滑的影响。今年前三季度国内 1#钴现货价格分别为 19.1/23.9/26.6