2025年三季报点评：客座率高位、票价承压，业绩有望稳增

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 春秋航空(601021) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 匡培钦 交通运输行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱：kuangpeiqin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 春秋航空（601021.SH）2025 年中报点评：短期税盾影响利润增速，中长期看好经营稳健性 春秋航空（601021.SH）2024 年报及2025 年一季报点评：票价韧性凸显，成本有望优化助力盈利改善 春秋航空（601021.SH）2024 年三季报点评：经营持续向好，成本管控能力凸显 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 春秋航空（601021.SH）2025 年三季报点评：客座率高位、票价承压，业绩有望稳增 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 31 日 [Table_Summary] 事件：春秋航空发布 2025 年三季报。2025 年前三季度公司实现营业收入168 亿元，同比+5.0%，实现归母净利 23.36 亿元，同比-10.3%。 点评： ➢ Q3 营收稳增，毛利率及归母净利略降。25Q1~3 公司实现营收 167.7亿元，同比+5.0%;实现归母净利 23.36 亿元，同比-10.3%。单季度看，25Q1/Q2/Q3营 收 分 别 为53.2/49.9/64.7亿 元 ， 同 比 分 别+2.9%/+6.0%/+6.0%，毛利率分别为 16.34%/11.27%/23.77%，同比分别-1.3/-0.8/-1.9pct，对应归母净利分别为 6.77/4.91/11.67 亿元，同比分别-16.4%/-10.7%/-6.2%；三季度受票价下跌影响，盈利有所下降。 ➢ 运力稳增、客座率高位。 1）运力：25Q3 春秋总 ASK 同比+14.1%，其中国内/国际/地区线 ASK同比分别+11.4%/+27.5%/-26.7%，国际及地区线恢复到 19 年 91.9%。 2）周转量：25Q3 公司总 RPK 同比+14.0%，其中国内/国际/地区线 RPK同比分别+11.6%/+26.3%/-25.8%，国际及地区线恢复到 19 年 91.3%。 3 ） 客 座 率 ： 25Q3 春 秋 综 合 / 国 内 / 国 际 / 地 区 线 客 座 率 分 别 为92.5%/93.5%/89.2%/91.8%，同比分别-0.1/+0.2/-0.8/+1.1pct，较 2019年同期分别+0.6/+0.4/-1.1/+6.1pct。 4）机队规模：25Q3 末公司机队规模达到 134 架，前三季度净增长 5架飞机，已完成此前年报披露的全年飞机引进计划。 ➢ 票价降幅较大，成本端受益于油价有所下降。 1）收益：25Q3 公司单位 RPK 收入为 0.412 元，同比-7.0%，实现单位 ASK 收入为 0.381 元，同比-7.1%；行业票价降幅较大。 2）成本：25Q3 春秋单位 ASK 成本为 0.290 元，同比/环比分别-4.7%/-3.2%；受益于行业航油均价下行，叠加公司机队利用率回升，公司固定成本有效摊薄，单位成本同比下降。 ➢ 供需关系有望改善，带来票价回升业绩弹性。 四季度出行有望回暖，同时油汇因素向好，航司业绩或能显著改善。我们认为未来行业供给收缩确定性依然较强，运力提升空间有限，供需有望持续改善带来票价及航司座收回升。公司相较于行业具备票价强韧性，收入端或能受益于票价回升带来的业绩弹性，同时成本端有望随利用率的持续回升进一步降本增效，看好公司业绩增长。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025~2027 年实现归母净利24.09、30.54、35.42 亿元，同比分别+6.0%、+26.8%、+16.0%，对应每股收益分别为 2.46、3.12、3.62 元，10 月 30 日收盘价对应 PE 分别 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 为 21.67、17.09、14.74 倍。公司作为国内低成本航空龙头，成长仍具备较高弹性，淡季经营韧性凸显，盈利及经营情况持续改善，维持对公司的“买入”评级。 ➢ 风险因素：出行需求不及预期，国际航线需求不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 17,938 20,000 22,327 24,373 25,937 增长率 YoY % 114.3% 11.5% 11.6% 9.2% 6.4% 归属母公司净利润(百万元) 2,257 2,273 2,409 3,054 3,542 增长率 YoY% 174.4% 0.7% 6.0% 26.8% 16.0% 毛利率% 13.5% 12.9% 11.8% 14.0% 15.1% 净资产收益率ROE% 14.3% 13.1% 12.7% 14.5% 15.1% EPS(摊薄)(元) 2.31 2.32 2.46 3.12 3.62 市盈率 P/E(倍) 23.12 22.96 21.67 17.09 14.74 市净率 P/B(倍) 3.31 3.00 2.75 2.48 2.22 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 12,980 12,013 11,157 13,686 16,298 营业总收入 17,938 20,000 22,327 24,373 25,937 货币资金 11,583 10,224 8,799 11,499 13,942 营业成本 15,519 17,412 19,692 20,962 22,026 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 28 38 45 49 52 应收账款 180 126 155 176 187 销售费用 237 249 290 322 337 预付账款 385 399 788 524 5