油价中枢下移，油气龙头全产业链抗风险能力突出

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 中国石油(601857.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 刘红光 石化行业联席首席分析师 执业编号：S1500525060002 邮箱：liuhongguang@cindasc.com 刘奕麟 石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 油价中枢下移，油气龙头全产业链抗风险能力突出 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 31 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 10 月 30 日晚，中国石油发布 2025 年三季度报告。2025 年前三季度公司实现营业收入 21,692.56 亿元，同比下降 3.86%；实现归母净利润 1,262.94 亿元，同比下降 4.70%；实现扣非后归母净利润 1268.74亿元，同比下降 6.40%；实现基本每股收益 0.69 元，同比下降 4.9%。 其中，第三季度公司实现营业收入 7,191.57 亿元，同比增长 2.38%，环比增长 3.18%；实现归母净利润 422.87 亿元，同比下降 3.70%，环比增长13.72%；实现扣非后归母净利润 427.58 亿元，同比下降 2.2%，环比增长13.86%；实现基本每股收益 0.23元，同比下降 3.9%，环比增长 15.00%。 点评： ➢ 油价中枢下行，勘探开发板块对业务带来一定拖累。油价端，进入2025 年，在宏观存有一定压力而产业支撑相对不足的大背景下，上半年原油市场运行疲弱、价格重心不断下移；第三季度受国际贸易争端降级、地缘局势频繁扰动以及美国石油去库周期影响，国际油价整体企稳运行。2025 年前三季度布伦特平均油价为 70 美元/桶，同比下跌15%，其中第三季度平均油价为 68 美元/桶，环比上涨 2%。受油价中枢下行影响，公司前三季度业绩有所回落，但整体业绩跌幅小于油价跌幅，公司抗风险能力突出。分板块盈利看，前三季度公司油气及新能源、炼化及新材料、销售板块、天然气销售板块分别实现经营利润人民币 1251、162、116、313 亿元，同比-192、+10、-13、+60 亿元，其中第三季度各板块分别实现经营利润 394、52、41、127 亿元，环比-2、-5、+15、+75 亿元。总体来看，前三季度受油价下跌影响，公司上游油气及新能源业务对公司业绩带来拖累，炼化板块盈利有所修复，销售板块仍相对疲软，天然气板块业绩贡献提升明显。 ➢ 油气产量持续增长，降本增效进一步深化。2025 年前三季度公司进一步加大国内勘探开发力度，持续优化海外业务结构和资产布局，有效推动油气增储上产。油气方面，2025 年前三季度，公司实现油气当量产量 1,377.2 百万桶，同比增长 2.6%，其中原油产量 714.3 百万桶，同比增长 0.8%，天然气产量 662.9 百万桶油当量，同比增长 4.6%，油气产量稳中有增。公司前三季度持续加强成本费用管控，2025 年前三季度油气单位操作成本 10.79 美元/桶，同比下降 6.1%，降本成效显著。新能源方面，公司加速完善新能源业务布局，新能源业务保持高速增长势头，风光发电量同比增长 72.2%。 ➢ 炼化板块供需相对偏弱，转型升级持续深化。炼油板块，2025 年前三季度公司原油加工量为 1,040.6百万桶，与去年同期基本持平，成品油产量 8959 万吨，同比-0.4%。成品油销售板块，公司克服成品油市场需求下降影响，分产品、分市场有针对性制定差异化、精细化营销策略，助力国内成品油销量逆势增长，前三季度公司成品油销售量12087 万吨，同比+0.8%，主要贡献来自柴油及煤油产品。化工板块，前三季度公司持续优化装置运行和产品结构，深入推进转型升 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 级，实现化工产品商品量 2959 万吨，同比增长 3.3%，新材料产品产量同比增长 59.4%，新材料业务保持高速增长。我们认为，短期来看，当前炼化行业整体供需仍相对偏弱，但公司炼化板块加快生产结构优化，优化资源配置，新材料研发持续提速，在行业景气低迷阶段仍具备较强的抗风险能力。 ➢ 天然气销售业绩贡献明显提升，实现量效双升。前三季度公司统筹国内和国际、长约和现货，持续优化资源池结构，控制综合采购成本，销售效益稳步提升，第三季度业绩环比增量明显。前三季度公司实现销售天然气 2185.41 亿立方米，同比增长 4.2%；国内销售天然气1708.92 亿立方米，同比增长 4.9%，公司天然气产业链创效能力突出，助力公司业绩安全边际增厚。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为1675.30、1761.91 和 1823.96 亿元，归母净利润增速分别为 1.7%、5.2%和 3.5%，EPS（摊薄）分别为 0.92、0.96 和 1.00 元/股，对应2025 年 10 月 30 日的收盘价，2025-2027 年 PE 分别为 9.94、9.45 和9.13 倍。我们看好公司作为国内油气龙头的全产业链抗风险能力和降本增效推进过程中的业绩修复，我们维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：增储上产不及预期风险；原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 3,012,812 2,937,981 2,707,836 2,798,636 2,883,255 增长率 YoY % -7.0% -2.5% -7.8% 3.4% 3.0% 归属母公司净利润(百万元) 161,414 164,676 167,530 176,191 182,396 增长率 YoY% 8.5% 2.0% 1.7% 5.2% 3.5% 毛利率% 23.6% 22.6% 23.6% 23.7% 23.6% 净资产收益率ROE% 11.1% 10.9% 10.8% 10.8% 10.7% EPS(摊薄)(元) 0.88 0.90 0.92 0.96 1.00 市盈率 P/E(倍) 10.32 10.11 9.94 9.45 9.13 市净率 P/B(倍) 1.15 1.10 1.08 1.02 0.97 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责