2025年三季报点评：航线收益品质优化，静待盈利回升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 吉祥航空(603885) 投资评级 增持 上次评级 增持 [Table_Author] 匡培钦 交通运输行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱：kuangpeiqin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 吉祥航空（603885.SH）2025 年中报点评：营收及利润双增，看好座收回升利润弹性 吉祥航空（603885.SH）2024 年报点评：客座率及利用率高位，成本优化改善盈利 吉祥航空（603885.SH）2024 年三季报点评：票价下跌拖累业绩，国际线客座率待提升 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 吉祥航空（603885.SH）2025 年三季报点评：航线收益品质优化，静待盈利回升 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 31 日 [Table_Summary] 事件：吉祥航空发布 2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营业收入175 亿元，同比-0.1%，对应录得归母净利润 10.89 亿元，同比-14.3%。 点评： ➢ 营收微降，成本拖累影响 Q3 盈利。 2025 年前三季度公司实现营收 174.8 亿元，同比-0.06%；实现归母净利 10.89 亿元，同比-14.28%；其中 Q1/Q2/Q3 单季度营业收入分别为57.22/53.45/64.13 亿元，同比分别+0.1%/+2.1%/-1.9%；Q1/Q2/Q3 单季度归母净利分别为 3.45/1.60/5.84 亿元，同比分别-7.9%/+39.7%/-25.3%。 ➢ 票价跌幅好于行业，发动机问题拉高单位成本。 单位收益方面，25Q3 公司单位 RPK 收入 0.502 元，同比-1.5%，单位ASK 收入 0.435 元，同比-0.5%，考虑主要系公司减少较多收益品质偏低的国内线影响，整体票价跌幅好于行业。单位 ASK 成本看，25Q3 公司单位 ASK 营业成本为 0.350 元，同比+1.0%，一方面，受益于油价下跌影响，公司单位燃油成本或有下降；但同时，受制于发动机问题，公司停飞飞机比例增加，利用率提升受限，拉高单位非油成本。 ➢ 国内线运力转投国际线，国内线客座率高位。 1）运力：25Q3 吉祥总 ASK 同比-1.4%，其中国内/国际/地区线 ASK同比分别-6.9%/+18.7%/-46.7%。 2）周转量：25Q3 公司总 RPK 同比-0.4%，其中国内/国际/地区线 RPK同比分别-7.0%/+27.2%/-43.8%。 3 ） 客 座 率 ： 25Q3 公 司 综 合 / 国 内 / 国 际 / 地 区 线 客 座 率 分 别 为86.6%/88.8%/81.1%/89.2%，同比分别+0.9/-0.1/+5.4/+4.6pct，较 2019年同期分别-0.3/+0.1/+0.5/+10.0pct。 4）机队规模：至 25Q3 末公司机队规模达到 130 架，前三季度净增长3 架飞机，已完成此前年报披露的全年飞机引进计划。 ➢ 出行回暖或带动票价持续修复，静待公司利润回升。 十月初国庆假期及假期后，出行需求旺盛，行业票价显著修复。四季度供需仍在改善，同时去年票价处历史低位水平，今年同期同比提升可能性较强，航司业绩有望同比改善。未来供给收紧预期依然较强，若需求稳增，有望带动票价持续回升。加之民航领域综合整治“内卷式”竞争工作逐渐开展，我们预计或将有效遏制市场不当竞争乱象，进一步推动航司单位座收企稳回升，带来业绩弹性增长。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利12.76、17.55、20.89 亿元，同比分别+39.5%、+37.6%、+19.0%，对应每股收益分别为 0.58、0.80、0.96 元，2025 年 10 月 30 日收盘价对 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 应 PE 分别为 23.20、16.86、14.17 倍。公司双品牌发展战略铸造经营强优势，行业提振背景下业绩有望进一步提升，维持对公司的“增持”评级。 ➢ 风险因素：出行需求不及预期，行业供给超预期，市场竞争加剧风险，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 20,096 22,095 22,654 23,900 24,988 增长率 YoY % 144.8% 9.9% 2.5% 5.5% 4.6% 归属母公司净利润(百万元) 778 914 1,276 1,755 2,089 增长率 YoY% 118.8% 17.5% 39.5% 37.6% 19.0% 毛利率% 14.5% 14.1% 15.3% 17.2% 18.1% 净资产收益率ROE% 9.0% 10.3% 13.2% 16.5% 17.8% EPS(摊薄)(元) 0.36 0.42 0.58 0.80 0.96 市盈率 P/E(倍) 38.04 32.37 23.20 16.86 14.17 市净率 P/B(倍) 3.42 3.33 3.07 2.79 2.52 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 30 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 3,875 4,573 7,547 8,464 10,292 营业总收入 20,096 22,095 22,654 23,900 24,988 货币资金 1,370 1,360 4,317 5,128 6,767 营业成本 17,174 18,978 19,195 19,784 20,477 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 22 21 23 24 27 应收账款 496 495 510 538 569 销售费用 699 781 793 839 880 预付账款 566 493 518 534 594 管理费用 522 507 526 557 587 存货 249 280 288 294 307 研发费用 78 60 68 7