2025年三季报点评：Q3盈利短期波动，积极回购彰显信心

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 顺丰控股(002352) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 匡培钦 交运行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱：kuangpeiqin@cindasc.com 秦梦鸽 交运行业分析师 执业编号：S1500524110002 邮 箱：qinmengge@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 顺丰控股（002352.SZ）深度分析：国内业务稳步增长，国际业务打开空间 顺丰控股（002352.SZ）价值分析：中短期业绩维持相对高增，长期价值空间可期 顺丰控股（002352.SZ）点评：公司发布中期及特别分红，看好公司价值提升 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 顺丰控股（002352.SZ）2025 年三季报点评：Q3 盈利短期波动，积极回购彰显信心 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 31 日 [Table_Summar 事件：公司发布 2025 年三季度报告。 前三季度实现营业收入 2252.61 亿元，同比+8.89%，归母净利润 83.08 亿元，同比+9.07%，扣非归母净利润 67.78 亿元，同比+0.52%。 其中，25Q3 实现营业收入 784.03 亿元，同比+8.21%，归母净利润 25.71亿元，同比-8.53%，扣非归母净利润 22.27 亿元，同比-14.17%。 点评： ➢ 业务量延续高增，受市场拓展策略及长期战略投入影响盈利有所波动 收入端：Q3 公司业务延续高增长，总件量达 43.1 亿票，同比+33.4%，市场份额 8.7%，同比提升 1.3pct，市场份额稳步提升。分业务板块看，速运物流业务收入同比+14.4%，供应链及国际业务收入同比-5.3%，主要系海运价格较去年同期高位回落影响。 盈利端：Q3 公司实现毛利 97.93 亿元，同比-4.39%；归母净利率 3.28%，同比下降 0.60pct；扣非归母净利率 2.84%，同比下降 0.74pct。利润率下降主要系公司市场拓展策略及必要的长期战略投入影响。 ➢ 深入推进“激活经营”机制，提升行业解决方案服务能力 一方面，公司赋予业务前线充分经营授权与激励，激发市场拓展的动力，有助于发挥物流网络规模效应，推动网络结构扁平化与差异化分层，进而有助于构建起结构性提效降本长效机制。另一方面，公司发力培育行业专业人才，突破行业客户供应链上下游场景，Q3 在工业设备、通信高科技、汽车、消费品等行业的物流收入均实现同比超过 25%的高增长。 ➢ 拟大幅提高回购总资金，彰显稳健经营信心 前三季度公司经营性现金流净额 194.15 亿元，同比-13.91%，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 66.72 亿元，同比-2.59%，随着资本开支回落，充裕的现金流为公司的分红及股份回购奠定良好的基础。一方面，根据公司（2024 年-2028 年）股东回报规划，现金分红比例将在 2023年度基础上稳步提高，积极回报投资者，2025 年公司预计中期现金分红金额 23.2 亿元，现金分红比例为 40%。另一方面，公司拟将回购股份资金总额由“不低于人民币 5 亿元且不超过 10 亿元”调整至“不低于人民币 15 亿元且不超过 30 亿元”，彰显了公司对未来发展前景的信心及对公司价值的高度认可。 ➢ 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 111.55 亿元、131.11 亿元、150.55 亿元，同比分别增长 9.68%、17.53%、14.83%，对应 10 月 30 日市盈率分别 18.5 倍、15.7 倍、13.7 倍。公司作为综合快递物流龙头，中长 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 期价值空间广阔，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：时效件需求不及预期；新业务改善不及预期；产能投放超预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 258,409 284,420 317,755 356,520 395,076 增长率 YoY % -3.39% 10.07% 11.72% 12.20% 10.81% 归属母公司净利润(百万元) 8,234 10,170 11,155 13,111 15,055 增长率 YoY% 33.38% 23.51% 9.68% 17.53% 14.83% 毛利率% 12.82% 13.93% 13.67% 13.87% 14.02% 净资产收益率ROE% 8.87% 11.06% 11.25% 12.33% 13.16% EPS(摊薄)(元) 1.63 2.02 2.21 2.60 2.99 市盈率 P/E(倍) 25.05 20.28 18.49 15.73 13.70 市净率 P/B(倍) 2.22 2.24 2.08 1.94 1.80 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 30 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 90,991 88,687 90,931 105,560 122,316 营业总收入 258,409 284,420 317,755 356,520 395,076 货币资金 41,975 33,936 14,273 25,511 38,683 营业成本 225,274 244,810 274,318 307,081 339,702 应收票据 227 267 618 693 768 营业税金及附加 502 714 798 895 992 应收账款 25,133 27,715 31,013 34,840 38,647 销售费用 2,992 3,096 3,591 3,922 4,346 预付账款 3,247 2,790 3,127 3,500 3,872 管理费用 17,633 18,557 21,131 23,709 26,273 存货 2,440 2,432 2,576 2,751 2,925 研发费用 2,285