慕思股份：业绩短期承压，期待AI床垫打开空间

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 慕思股份(001323) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： jiangwenqiang@cindasc.com [Table_OtherReport] 慕思股份：床垫龙头品类优势显著，把握 AI 床垫增长机遇 慕思股份：国补驱动订单回暖，AI 床垫&出海快速推进 Q3 零售渠道恢复、盈利亮眼，估值低位关注配置机会 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 慕思股份：业绩短期承压，期待 AI 床垫打开空间 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 31 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 三季报。2025Q1-3 公司实现收入 37.61 亿元（同比-3.0%），归母净利润 4.67 亿元（同比-10.6%），扣非归母净利润 3.66 亿元（同比-25.2%）；2025Q3 公司实现收入 12.84 亿元（同比+2.8%），归母净利润 1.09 亿元（同比-26.8%），扣非归母净利润 0.81 亿元（同比-37.4%）。 业绩短暂承压，渠道稳步优化。受房地产市场深度调整、整体内需较弱的影响，行业需求动力不足，公司业绩有所承压。在此背景下，公司深耕全渠道布局，激发客单转化潜力：线下渠道方面，核心门店选址不断优化，赋能经销商零售能力；线上渠道方面，深耕淘天系的同时，在抖音渠道不断发力，打造爆款产品。积极开拓海外渠道，线下布局东亚五国，线上跨境电商入驻亚马逊、沃尔玛等多家大型平台。我们预计在公司全渠道体系架构下，有望通过经营质量提升维持业绩稳健。 科技赋能健康睡眠，把握智能化升级机遇。公司深度布局 AI 智能床垫领域，将人体工程学、睡眠环境学融入 AI 智能技术，打造“量身定制健康睡眠系统”，为消费者提供个性化、智能化的健康睡眠解决方案。公司以智能床垫为核心，同步发力沙发及大家居业务，现已形成“健康睡眠、沙发、大家居”三大品牌，构建起完整的中高端及年轻时尚全品类品牌矩阵。随着消费者对健康睡眠理念的不断认可，以及 AI 等新质生产力的不断发展，我们预计智能床垫品类的渗透率将不断提升。公司作为深耕健康睡眠领域的行业龙头，在智能睡眠赛道拥有充分先发优势，有望借助该浪潮实现业绩与行业集中度的提升。 毛利率稳中有升。2025Q3 公司毛利率/归母净利率分别为 53.2%/8.5%（同比+3.33pct/-3.44pct）。费用率方面，2025Q3 期间费用率为 44.4%（同比+7.5pct），其中销售费用率/研发费用率/管理费用率/财务费用率分别为32.2%/4.8%/6.8%/0.6%（同比分别+7.0pct/+0.5pct/-0.7pct/+0.7pct）。 现金流保持充沛，经营能力基本稳定。公司经营稳健性延续，截至 2025Q3，公司存货周转天数 339.5 天（同比+4.6 天）、应收账款周转天数 5.4 天（同比+2.3 天）、应付账款周转天数 67.8 天（同比+10.8 天）。2025Q3 公司经营性净现金流为 0.7 亿元（同比-1.2 亿元），收益质量保持较好水平。 盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 7.2/7.9/8.8 亿元，对应 PE 为 16.2X/14.8X/13.3X。 风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、贸易摩擦风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 5,579 5,603 5,572 6,129 6,742 增长率 YoY % -4.0% 0.4% -0.5% 10.0% 10.0% 归属母公司净利润(百万元) 802 767 723 792 883 增长率 YoY% 13.2% -4.4% -5.7% 9.4% 11.5% 毛利率% 50.3% 50.1% 50.1% 50.1% 50.1% 净资产收益率ROE% 17.3% 17.0% 15.1% 15.5% 16.2% EPS(摊薄)(元) 1.84 1.76 1.66 1.82 2.03 市盈率 P/E(倍) 14.64 15.31 16.24 14.84 13.30 市净率 P/B(倍) 2.53 2.60 2.46 2.30 2.15 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 30 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 4,381 4,628 5,760 6,534 7,365 营业总收入 5,579 5,603 5,572 6,129 6,742 货币资金 2,876 1,386 1,870 2,576 3,336 营业成本 2,773 2,797 2,782 3,059 3,362 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 48 52 50 55 61 应收账款 42 67 341 358 375 销售费用 1,406 1,403 1,399 1,539 1,689 预付账款 127 97 223 214 202 管理费用 304 310 304 333 364 存货 243 208 348 374 402 研发费用 186 205 206 227 249 其他 1,093 2,870 2,979 3,012 3,052 财务费用 -62 -26 17 10 0 非流动资产 2,771 3,051 3,185 2,949 2,709 减值损失合计 -2 -5 0 0 0 长期股权投资 0 2 2 2 2 投资净收益 2 15 17 10 7 固定资产（合计） 2,045 2,320 2,177 1,978 1,771 其他 42 48 36 32 34 无形资产 319 298 302 278 255 营业利润 965 920 867 949 1,058 其他 407 431 703 692 681 营业外收支 -6 -1 -1 -1 -1 资产总计 7,152 7,679 8,945 9,483 10,075