海外订单占比预计持续提升，盈利能力不断增强

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 中泰股份(300435.SZ) 投资评级 —— 上次评级 —— [Table_Author] 郭雪 环保公用联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue @cindasc.com 吴柏莹 环保行业分析师 化工行业： 执业编号：S1500524100001 邮 箱：wuboying@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 海外订单占比预计持续提升，盈利能力不断增强 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 31 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现总营业收入21.15 亿元，同比增长 5.13%；实现归母净利润 3.36 亿元，同比增长 77.07%；实现扣非归母净利润 3.23 亿元，同比增长 76.69%。其中，25Q3 公司实现营业收入 8.13 亿元，同比增长 26.2%；实现归母净利润 2.01 亿元，同比增长 203.97%；实现扣非归母净利润 1.97 亿元，同比增长 206.64%。 点评：  前三季度业绩大幅提升，盈利能力不断增强。2025 年前三季度公司实现总营业收入 21.15 亿元，同比增长 5.13%；实现归母净利润 3.36 亿元，同比增长 77.07%；其中，25Q3 公司实现营业收入 8.13 亿元，同比增长 26.2%；实现归母净利润 2.01 亿元，同比增长 203.97%；前三季度利润增速大幅提升主要系客户船期延期导致本该在二季度发货的部分订单在 7 月初发货，增厚三季报利润。公司盈利能力上升，25 年前三季度公司销售毛利率 29.38%，同比提升 10.35pct，销售净利率15.89%，同比提升 6.64pct。  海外订单占比预计持续提升，全球销售渠道越发成熟。根据公司 9 月23 日投资者关系管理信息，目前公司在全球范围内的销售渠道越发成熟，客户对公司产品以及品牌的认可度不断提升，且在海外市场上公司主要对标全球前二的欧美设备厂商，竞争格局较国内友好，预计未来将成为公司订单的主要来源。目前公司已正式进入沙特阿美等知名客户的供应商名单，并已通过海外多家知名工程公司的资质审核；加之公司是AP、液空换热器和冷箱的供应商，奠定了公司海外市场的品牌基础。  持续布局新疆地区，积极储备液冷技术。根据公司 9 月 23 日投资者关系管理信息，上半年国内市场观望情绪依然延续，公司也在积极调整销售策略，尽力维护多年来积累的国内市场份额。公司主要参与国内煤化工深冷工艺段的净化和液化环节，在细分领域已取得国内领先地位，并积极提升大型空分成套业绩。上半年公司已取得新疆第一套煤制气项目。新疆作为今年重点开拓的区域，公司加大销售力量重点开拓，今年已有数个新疆项目陆续中标。我们认为若有项目大规模落地或将为公司带来可观的订单增量。此外，公司深冷技术已证实可迁移至液冷领域，目前公司内部已完成技术讨论并推进研发立项，正在团队组建过程中，在公司技术、制造以及销售基础框架都完善的情况下，将积极拓展在市场的布局。  盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 27.94 亿元、32.96 亿元、39.29 亿元，增速分别为 2.9%、17.9%、19.2%；归母净利润分别为 4.11、5.09、6.08 亿元，增速分别为 626.6%、24%、19.5%。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2  风险因素：上游大宗原材料价格上涨风险、在手订单交付不及预期风险、新建产能推进不及预期风险、海外拓展不及预期风险、商誉减值风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 3,047 2,717 2,794 3,296 3,929 增长率 YoY % -6.4% -10.9% 2.9% 17.9% 19.2% 归属母公司净利润(百万元) 350 -78 411 509 608 增长率 YoY% 25.9% -122.3% 626.6% 24.0% 19.5% 毛利率% 19.2% 19.0% 23.5% 24.6% 24.8% 净资产收益率ROE% 11.1% -2.6% 12.3% 13.5% 14.2% EPS(摊薄)(元) 0.92 -0.20 1.06 1.32 1.58 市盈率 P/E(倍) 15.63 37.83 20.31 16.38 13.71 市净率 P/B(倍) 1.75 1.56 2.50 2.21 1.94 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 10 月 30 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 3,089 2,485 2,760 3,519 4,464 营业总收入 3,047 2,717 2,794 3,296 3,929 货币资金 1,673 800 1,218 1,679 2,352 营业成本 2,462 2,201 2,138 2,484 2,953 应收票据 24 0 27 16 29 营业税金及附加 17 17 14 15 18 应收账款 544 610 538 687 788 销售费用 39 38 37 44 53 预付账款 197 135 151 175 208 管理费用 112 112 101 126 151 存货 290 372 306 388 461 研发费用 64 56 56 68 81 其他 362 568 520 574 626 财务费用 -17 -22 -20 -20 -20 非流动资产 2,327 2,057 1,944 1,820 1,681 减值损失合计 1 -341 -3 -2 -1 长期股权投资 56 134 134 134 134 投资净收益 8 6 7 8 10 固定资产（合计） 1,308 1,274 1,183 1,081 970 其他 53 -6 16 21 23 无形资产 330 312 302 289 271 营业利润 432 -27 489 607 724 其他 632 336 325 315 306 营业外收支 0 5 5 3