零售气业务平稳增长，平台气量有所承压

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 新奥股份 (600803.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：lichunchi@cindasc.com 唐婵玉 电力公用分析师 化工行业： 执业编号：S1500525050001 邮 箱：tangchanyu@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 零售气业务平稳增长，平台气量有所承压 [Table_ReportDate] 2025 年 10 月 31 日 [Table_Summary] 事件：10 月 30 日晚，公司发布 2025 年第三季度业绩公告，2025 年前三季度公司实现营业收入 958.56 亿元，同比减少 2.91%；实现归母净利润 34.26亿元，同比减少 1.87%；实现扣非后归母净利润 32.80 亿元，同比增长 11.39%；实现核心利润 37.77 亿元，同比减少 1.04%；实现基本每股核心收益 1.23 元。 2025Q3 公司实现营业收入 298.65 亿元，同比减少 5.93%；实现归母净利润10.18 亿元，同比增长 5.89%；实现扣非后归母净利润 8.66 亿元，同比减少9.01%；实现核心利润 10.41 亿元，同比下降 6.89%。 点评： ➢ 2025 前三季度公司各项主要业务经营情况相对稳健。1）零售气：公司零售气量稳健增长，但增速有所放缓。2025Q3 公司实现零售气量 62.4亿方，同比增长 2.1%。2025 年前三季度，公司实现零售气量 191.9 亿方，同比增长 2.0%。其中，工商业气量 152.1 亿方，同比增长 2.5%，民用气 38 亿方，同比增长 1.5%。2）平台气：平台气量有所下滑，接收站周转率显著提升。2025Q3 公司实现平台交易气量 12.6 亿方，同比下降 7.1%。2025 年前三季度公司实现平台交易气量 39.5 亿方，同比下降 2.8%。其中，海外平台交易气销售气量 14.3 亿方，同比下滑 2.7%；国内平台气销售气量 25.2 亿方，同比下滑 3.1%。受国际天然气价格高企且国内整体供应相对充足影响，中国前三季度 LNG 进口量同比下跌17%，公司通过三方引流、生态合作等方式，前三季度舟山接收站接卸量达 198 万吨，同比增长 14.2%。3）泛能业务：泛能项目稳步扩张，装机规模稳健增长。2025 年前三季度，公司实现泛能销售量 289.9 亿千瓦时，其中冷热占比 50.6%，汽占比 45.1%，电占比 4.3%。 ➢ 私有化进展顺利，交易完成后有望加强上下游一体化协同。2025 年 3月 26 日晚，新奥股份发布重大资产购买暨关联交易预案，拟对港股公司新奥能源进行私有化。截至 2025 年三季报，公司已向香港联交所递交了本次介绍上市的申请，并已向中国证监会报送了本次介绍上市的备案申请材料并获中国证监会接收，已完成国家发展和改革委员会备案程序。本次交易完成后，A 股 EPS 有望增厚，上市公司与标的公司有望更好发挥协同效应。 ➢ 2025-2029 年合计 870 万吨的海外长协有望放量；舟山三期接收站全面建成，处理能力提升至 1000 万吨/年。截止 2024 年底，新奥股份在执行长协约 206 万吨/年，公司预计 2025/2026/2027/2028/2029 年分别有60/180/200/160/270 万吨的增量长协将开始执行，支撑直销气业务的高速扩张。此外，2025 年 8 月 6 日舟山大型液化天然气（LNG）接收站三期项目正式投运，三期项目新增 4 座 22 万立方米，储罐总罐容达 152万立方米，年接卸能力从 500 万吨提升至 1000 万吨。 ➢ 2026-2028 年分红比例不低于核心利润的 50%，高股息有望带动公司价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 值提升。公司 2025 年的分红计划仍执行《新奥股份未来三年（2023-2025年）股东分红回报规划》以及出售新能矿业 100%股权所得投资收益的三年特别派息，即合计每股不低于 1.14 元（含税）。2026 年至 2028 年公司承诺每年现金分红比例不少于当年归属于上市公司股东的核心利润的 50%。 ➢ 盈利预测及评级：新奥股份具备天然气全产业链优势，有助于抵御气价波动，支撑盈利的持续稳健增长。私有化港股新奥能源后，公司 EPS有望增厚，上下游一体化协同效益有望增强。零售气业务上游资源池成本优化，下游顺价持续推进，城燃毛差有望进一步修复，零售气量有望稳健增长，推动公司城燃业务盈利提升。直销气业务 25-29 年共 870 万吨/年的长协气源有望放量，下游市场快速开拓，有望推动直销气业务的稳健增长。暂不考虑私有化新奥能源的影响，我们预测新奥股份2025-2027 年核心归母净利润分别为 57.18 亿元、64.10 亿元、71.11 亿元，EPS 分别为 1.85 元、2.07 元、2.30 元，对应 10 月 30 日收盘价的PE 分别为 10.43/9.30/8.38 倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：国内宏观经济增长不及预期，天然气消费量增速不及预期；接收站项目建设进度低于预期；国内天然气顺价程度不及预期；综合能源销售量低于预期；私有化进程不及预期。 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 143,842 135,910 142,825 153,795 166,737 增长率 YoY % -6.7% -5.5% 5.1% 7.7% 8.4% 归属母公司净利润(百万元) 7,091 4,493 5,718 6,410 7,111 增长率 YoY% 21.3% -36.6% 27.3% 12.1% 10.9% 毛利率% 13.9% 13.9% 14.5% 14.4% 14.1% 净资产收益率 ROE% 30.0% 19.1% 21.4% 21.4% 21.2% EPS(摊薄)(元) 2.29 1.45 1.85 2.07 2.30 市盈率 P/E(倍) 8.41 13.27 10.43 9.30 8.38 市净率 P/B(倍) 2.52 2.54 2.24 1.99 1.77 [Table_ReportClosing] 资料来源：iFinD，信达证券研发中心预测；股价为 2025 年 10 月 30 日收盘价；注：