业绩表现超预期，费控优化成效显著

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：食品饮料|公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 43.12 总股本/流通股本（亿股） 1.69 / 1.14 总市值/流通市值（亿元） 73 / 49 52 周内最高/最低价 47.99 / 22.58 资产负债率(%) 41.2% 市盈率 27.04 第一大股东 彭裕辉 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 立高食品(300973) 业绩表现超预期，费控优化成效显著 ⚫ 事件 公 司 2024 年 度 实 现 营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润38.35/2.68/2.54 亿元，同比 9.61%/266.94%/108.22%。单 Q4 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 11.18/0.65/0.62 亿元，同比21.99%/175.96%/359.73%。2025 年 Q1 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 10.46/0.88/0.86 亿元，同比 14.13%/15.11%/27.3%。收入利润均超预期。 ⚫ 投资要点 24 年稀奶油高增带动流通渠道实现双位数增长，商超渠道因产品周期性调整导致下滑。分产品，冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料分别实现收入 21.33/10.58/1.66/2.25 亿元，同比-3.53%/+61.75%/-11.34%/-3.58%。分渠道，经销/直销/零售/其他分别实现收入22.21/15.8/0.07/0.18 亿元，同比+12.69%/6.11%/-43.66%/-9.91%。25 年一季度山姆新品表现亮眼，商超渠道如期恢复并表现超预期。分产品看，冷冻烘焙食品/烘焙食品原料同比增长约 12%/17%。2025 年一季度流通饼房渠道同比下降中单位数，因春节错期导致备货前置；商超渠道收入同比增长超过 40%，主因为核心客户新品放量所致；餐饮及新零售渠道继续保持双位数稳定增长。 Q4 低基数下净利率超预期抬升，严控总部人员编制、按产线设置销售奖励机制，全年费用率优化显著。2024 年，公司毛利率/归母净利率为 31.47%/6.99%，分别同比 0.08/4.9pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.1%/6.68%/2.92%/0.39%，分别同比-1.44/-2.88/-1.31/0.06pct。24Q4，公司毛利率/归母净利率为 29.77%/5.8%，分别同 比 1.58/15.12pct ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为13.5%/5.98%/0.86%/0.73%，分别同比-3.77/-8.92/-3.37/-0.04pct。25 年一季度成本因原料价格上涨面临一定压力，净利率在费用把控下维持平稳。2025 年 Q1 公司毛利率/归母净利率为 29.99%/8.45%，分别同比 -2.6/0.07pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/5.41%/2.61%/0.61%，分别同比-2/-1.16/-0.94/0.42pct。 25 年公司将持续深化奶油大单品战略、同时不断推出定制化新品，从产品和渠道两端实现全年收入增长。公司积极推动 UHT 奶油系列矩阵化发展，向上研发高端稀奶油，向下推出高性价比产品，强化国产替代优势，由于奶油产能受限，已于 2024 年四季度投入新产线，并规划有第三条 UHT 奶油产线，缓解旺季产能瓶颈。冷冻烘焙方面将在夏季主推冰淇淋蛋糕、麻薯、大福等升级新品，加深商超渠道渗透。-36%-29%-22%-15%-8%-1%6%13%20%27%34%2024-042024-072024-092024-122025-022025-04立高食品食品饮料发布时间：2025-05-06 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 成本方面，由于棕榈油等原料价格上涨至高位震荡，对于植物奶油等棕榈油含量较高产品带来毛利率压力，公司通过阶段性低价囤货对冲成本上行压力，目前储备低价库存至三季度末，同时费用率预期全年维度保持下行趋势，预计全年利润率维持高位。 ⚫ 盈利预测与投资评级 根据 2024 年年报业绩情况，我们调整 2025 年-2026 年营业收入预测至 44.66/50.49 亿元（原预测为 43.03/47.49 亿元），同比+16.45%/+13.05%，调整 2025 年-2026 年归母净利润预测至 3.57/4.14亿元（原预测为 3.32/3.82 亿元），同比+33.24%/+15.93%，给予 2027年营收利润预测分别为 55.39/4.61 亿元，分别同比+9.7%/+11.3%。对应三年 EPS 分别为 2.11/2.44/2.72 元，对应当前股价 PE 分别为21/18/16 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3835 4466 5049 5539 增长率(%) 9.61 16.45 13.05 9.70 EBITDA（百万元） 523.32 713.01 799.59 848.13 归属母公司净利润（百万元） 267.97 357.03 413.91 460.70 增长率(%) 266.94 33.24 15.93 11.30 EPS(元/股) 1.58 2.11 2.44 2.72 市盈率（P/E） 27.85 20.90 18.03 16.20 市净率（P/B） 3.22 3.07 2.92 2.76 EV/EBITDA 13.18 10.83 9.67 9.22 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 3835 4466 5049 5539 营业收入 9.6% 16.5% 13.1% 9.7% 营业成本 2628 3068 3444 3766 营业利润 242.8% 32.5% 16.7% 11.3% 税金及附加 29 36 40 44 归属于母公司净利润 266.9% 33.2% 15.9% 11.3% 销售费用 464 514 576 633 获利能力 管理费用 256 250 283 294 毛利率 31.5% 31.3% 31.8%