收入利润略超预期，全年有望实现稳健增长

证券研究报告：食品饮料 | 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入|维持个股表现2024-052024-072024-092024-122025-022025-04-30%-27%-24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%贵州茅台食品饮料资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）1,547.00总股本/流通股本（亿股）12.56 / 12.56总市值/流通市值（亿元）19,433 / 19,43352 周内最高/最低价1,770.00 / 1,261.00资产负债率(%)19.0%市盈率22.54第一大股东中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司研究所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:zhangzijian@cnpsec.com贵州茅台(600519)收入利润略超预期，全年有望实现稳健增长l投资要点公司 2025 年一季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非 净 利 润514.43/506.01/268.47/268.5亿 元 ， 同 比10.67%/10.54%/11.56%/11.64%。25Q1，公司毛利率/归母净利率为92.11%/52.19%，分别同比-0.62/0.42pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为 13.93%/2.91%/3.73%/0.05%/-0.55%，分别同比-1.56/0.45/-0.7/-0.01/0.5pct。25Q1 公司实现销售收现 561.44 亿元，同比+21.37%；经现净额 88.09 亿元，同比-4.12%；25Q1 末合同负债 87.88 亿元，同比减少 7.35 亿元，环比减少 8.04 亿元（去年同口径环比减少 46.02 亿元）。25Q1 毛利率略有下滑，预计主因系列酒增速高于茅台酒导致结构承压。分产品看，25Q1 茅台酒/系列酒收入分别为 435.57/70.22 亿元，同比 9.70%/18.30%；分渠道看，直销/批发收入分别为 232.20/273.60亿元，同比20.19%/3.93%，直销占比达到 45.91%，同比提升 3.58pct；分 地 区 看 ， 国 内 / 国 外 收 入 分 别 为 494.61/11.19 亿 元 ， 同 比10.33%/37.53%。25Q1“i 茅台”实现收入 58.70 亿元，同比增长 9.88%。25Q1 末国内/国外经销商数量分别为 2174/109 个，分别环比净增加31/5 个。25Q1 直销占比提升明显，预计主因公司加大直销渠道非标投放；“i 茅台”收入回归正增长，预计主因公司加大生肖酒（整箱）投放以及加大了系列酒促销力度。l盈利预测与投资建议公司 25 年营收目标增长 9%左右，我们预计有望顺利达成。我们预计 2025-2027 年公司营业收入分别为 1900.38/2090.91/2307.04 亿元 ， 同 比 增 长9.13%/10.03%/10.34% ， 归 母 净 利 润941.51/1039.63/1150.80 亿元，同比增长 9.19%/10.42%/10.69%（从分红的视角来看，若 25 年按 75%分红率来计算，对应当前股价股息率为 3.63%），对应 EPS 为 74.95/82.76/91.61 元，对应当前股价 PE为 21/19/17 倍。l风险提示：食品安全风险；需求不及预期风险；批价大幅波动风险。发布时间：2025-05-06请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）174144190038209091230704增长率(%)15.719.1310.0310.34EBITDA（百万元）120158.89132367.17145861.92161125.24归属母公司净利润（百万元）86228.1594150.78103962.81115080.13增长率(%)15.389.1910.4210.69EPS(元/股)68.6474.9582.7691.61市盈率（P/E）22.5420.6418.6916.89市净率（P/B）8.347.326.455.70EV/EBITDA15.5913.9512.4311.02资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入174144190038209091230704营业收入15.7%9.1%10.0%10.3%营业成本13789150741657118265营业利润15.4%9.5%10.4%10.7%税金及附加26926280193087734119归属于母公司净利润15.4%9.2%10.4%10.7%销售费用5639597765877279获利能力管理费用931699001049811146毛利率91.9%91.9%92.0%92.0%研发费用218214236260净利率52.3%52.3%52.5%52.5%财务费用-1470-300-479-629ROE37.0%35.5%34.5%33.7%资产减值损失0000ROIC55.9%50.9%63.7%69.7%营业利润119689131051144700160163偿债能力营业外收入71767676资产负债率19.0%19.9%18.8%17.8%营业外支出121168168168流动比率4.454.394.755.08利润总额119639130960144608160072营运能力所得税30304331783663640554应收账款周转率9006.934357.224357.224357.22净利润8933597782107972119518存货周转率0.250.260.260.26归母净利润8622894151103963115080总资产周转率0.570.540.530.52每股收益（元）68.6474.9582.7691.61每股指标（元）资产负债表每股收益68.6474.9582.7691.61货币资金59296119698159599203503每股净资产185.56211.39239.92271.49交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款20038259091004PE22.5420.6418.6916.89预付款项27475523578PB8.347.326.455.70存货54343587916462771235流动资产合计251727301630347675398536现金流量表固定资产22282213782044819493净利润8933597803107994119540在建工