公司事件点评报告：经营韧性凸显，拓宽品类与渠道布局

2025 年 05 月 04 日 经营韧性凸显，拓宽品类与渠道布局 —安井食品（603345.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-30 当前股价（元） 76.3 总市值（亿元） 224 总股本（百万股） 293 流通股本（百万股） 293 52 周价格范围（元） 68.93-102.97 日均成交额（百万元） 368.12 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《安井食品（603345）：短期费用拖累盈利，关注春节备货拉动》2024-10-31 2、《安井食品（603345）：主业营收稳健增长，规模效应持续释放》2024-08-20 3、《安井食品（603345）：提质增 效，打造区域爆品》2024-05-21 2025 年 4 月 28 日，安井食品发布 2024 年年报与 2025 年一季报。 2024 年总营收 151.27 亿元（同增 8%），归母净利润14.85 亿元（同增 0.5%），扣非净利润 13.60 亿元（同减0.4%）。其中 2024Q4 总营收 40.50 亿元（同增 7%），归母净利润 4.38 亿元（同增 23%），扣非净利润 3.58 亿元（同增 6%）。2025Q1 总营收 36.00 亿元（同减 4%），归母净利润 3.95 亿元（同减 10%），扣非净利润 3.43 亿元（同减18%）。 投资要点 ▌集中生产发挥成本优势，费投力度缩减 2024年 /2025Q1毛 利 率 分 别 同 比 +0.1pct/-3pct至23.30%/23.32%，主要系公司促销力度提升所致，公司计划通过集中生产最大化发挥属地成本优势。2024 年/2025Q1 销售费率分别同减 0.1pct/1pct 至 6.52%/6.73%，主要系公司持续优化物流费用。2024 年/2025Q1 管理费率分别同比+1pct/-0.3pct 至 3.34%/2.78%，主要系股权支付费用下降。2024 年/2025Q1 净利率分别同减 1pct/1pct 至 10.01%/10.93%。 ▌锁鲜装势能延续，速冻面米制品承压 2024 年/2025Q1 速冻调制食品营收分别为 78.39/ 20.09 亿元，分别同比+11%/-2%，其中锁鲜装保持高势能增长，后续公司计划持续推新巩固品牌力，烤肠 2024 年收入目标顺利达成，2025 年以提升盈利能力为主线做系列化，同时发力 C 端烤肠增厚品类利润。2024 年/2025Q1 速冻菜肴制品营收分别为 43.49/8.36 亿元，分别同比+11%/-12%，2024 年末小龙虾囤货力度保守，短期影响一季度销售情况，目前小龙虾价格边际回暖，预计旺季出货力度提升。2024 年/2025Q1 速冻面米制品营收分别为 24.65/6.58 亿元，分别同比-3%/+3%，2024 年商超渠道竞争加剧致使速冻面米制品收入承压，2025年公司加速开拓特通直营、新零售等渠道，寻找新增长点。 ▌经销渠道受错期影响，全面拥抱商超定制化 2024 年/2025Q1 经销渠道营收分别为 123.82/29.09 亿元，分别同比+9%/-4%，春节错期下，经销商提前备货致使一季度同比下滑。2024 年/2025Q1 新零售营收分别为 5.82/0.89 亿-30-20-1001020(%)安井食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 元，分别同增 33%/22%，主要系盒马、朴朴、小象超市持续贡献增量。后续公司全面拥抱调改商超定制化，对接永辉、沃尔玛等商超，承接渠道变革红利。 ▌盈利预测 我们看好公司外延通过收购鼎味泰完成产品与渠道互补，主业在暖冬气候条件影响下仍表现出优于行业的业绩韧性，伴随外部环境持续好转，公司有望在内生外延两端实现稳步增长。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 5.39/5.98/6.67 元，当前股价对应 PE 分别为 14/13/11 倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、新宏业和新柳伍增长不及预期、股权激励目标完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 15,127 16,310 17,728 19,333 增长率（%） 7.7% 7.8% 8.7% 9.1% 归母净利润（百万元） 1,485 1,581 1,755 1,957 增长率（%） 0.5% 6.5% 11.0% 11.5% 摊薄每股收益（元） 5.06 5.39 5.98 6.67 ROE（%） 11.2% 11.4% 12.0% 12.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 2,779 3,956 5,178 6,440 应收款 646 626 631 636 存货 3,285 3,570 3,388 3,373 其他流动资产 3,641 3,747 3,838 3,899 流动资产合计 10,351 11,900 13,036 14,347 非流动资产: 金融类资产 3,321 3,421 3,501 3,551 固定资产 5,118 4,896 4,617 4,328 在建工程 198 79 32 13 无形资产 689 655 620 587 长期股权投资 14 14 14 14 其他非流动资产 1,006 1,006 1,006 1,006 非流动资产合计 7,025 6,649 6,288 5,948 资产总计 17,375 18,549 19,324 20,295 流动负债: 短期借款 111 141 161 171 应付账款、票据 1,854 2,010 2,071 2,262 其他流动负债 1,453 1,453 1,453 1,453 流动负债合计 3,679 4,230 4,316 4,522 非流动负债: 长期借款 0 0 1 3 其他非流动负债 426 426 426 426 非流动负债合计 426 426 427 429 负债合计 4,105 4,656 4,743 4,951 所有者权益 股本 293 293 293 293 股东权益 13,270 13,892 14,580 15,344 负债和所有者权益 17,375 18,549 19,324 20,295 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 1514 1612 1787 1989 少数股东权益 29 31 32 32 折旧摊销 487 376 359 339 公允价值变动 62 9 3 2 营运资金变动 1