公司事件点评报告：高景气度延续，盈利能力释放

2025 年 05 月 05 日 高景气度延续，盈利能力释放 —万辰集团（300972.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-30 当前股价（元） 164.75 总市值（亿元） 297 总股本（百万股） 180 流通股本（百万股） 156 52 周价格范围（元） 18.02-164.75 日均成交额（百万元） 177.48 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《万辰集团（300972）：拓店势能延续，规模效应释放》2025-04-20 2、《万辰集团（300972）：利润持续释放，布局省钱超市探索新业态》2025-01-26 3、《万辰集团（300972）：跑马圈地进行中，收购少数股权增厚利 润》2024-11-04 2025 年 4 月 29 日，万辰集团发布 2025 年一季报、2025 年限制性股票激励计划。2025Q1 总营收 108.21 亿元（同增124%），归母净利润 2.15 亿元（同增 3344%），扣非净利润 2.11 亿元（同增 10562%）。 投资要点 ▌规模效应释放，盈利能力提升 2025Q1 毛利率同增 1pct 至 11.02%，主要系门店端供应链效率提升，规模效应释放所致。销售/管理费用率分别同减1pct/0.5pct 至 3.31%/2.55%，主要系营收增长摊平费用影响，净利率同增 2pct 至 3.59%，盈利能力进一步提升。 ▌推进门店数量拓展，布局折扣超市业态 公司门店快速扩张，单店效率持续提升。2025 年以来公司布局优品省钱超市，以零食为核心扩充民生需求产品，并加大自有品牌开发力度，公司持续整合商品和供应链优势，拓展业务边界，充分发挥社区门店优势，未来有望持续提高客单价、增加消费者粘性，打开未来增长空间。 ▌推出股票激励计划，激发员工积极性 公司推出 2025 年限制性股票激励计划，股票数量为 221.81万股，占总股本的 1.23%，激励对象共 70 人，分四期解锁，每期解锁 25%，授予价格为 69.58 元/股。业绩考核目标为， 2025-2028 年净利润分别为 4.11/4.26/4.40/4.55 亿元，分别同比增长 40%/4%/3%/3%，2025-2029 年费用摊销分别为3904.71/4872.38/2634.97/1318.02/356.29 万元。公司通过股权激励计划进一步绑定员工利益，提升团队积极性。 ▌ 盈利预测 零食量贩行业延续高景气扩张，万辰作为行业龙头加速开店实现市场占领，随着供应链效率优化、数字化管理推进，盈利能力弹性较大，中长期净利率改善确定性仍强。根据一季报，我们调整公司 2025-2027 年 EPS 为 4.63/6.68/8.20（前值 为 3.44/4.74/5.98 ） 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为36/25/20 倍，维持“买入”投资评级。 -1000100200300400500(%)万辰集团沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、门店扩张不及预期、股权激励进展低于预期风险、市场竞争加剧风险等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 32,329 53,053 62,944 70,008 增长率（%） 247.9% 64.1% 18.6% 11.2% 归母净利润（百万元） 294 833 1,202 1,475 增长率（%） 183.7% 44.3% 22.8% 摊薄每股收益（元） 1.63 4.63 6.68 8.20 ROE（%） 20.1% 28.0% 23.3% 18.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 2,381 4,793 6,887 9,755 应收款 66 436 431 384 存货 2,141 1,680 1,528 1,356 其他流动资产 1,183 638 630 561 流动资产合计 5,771 7,547 9,477 12,056 非流动资产: 金融类资产 1 1 1 1 固定资产 794 741 691 645 在建工程 0 0 0 0 无形资产 60 57 54 51 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 630 630 630 630 非流动资产合计 1,483 1,427 1,375 1,326 资产总计 7,253 8,974 10,851 13,382 流动负债: 短期借款 956 1,056 1,136 1,186 应付账款、票据 2,094 2,067 1,680 1,526 其他流动负债 1,766 1,766 1,766 1,766 流动负债合计 5,128 5,325 5,014 4,861 非流动负债: 长期借款 237 249 258 264 其他非流动负债 426 426 426 426 非流动负债合计 664 676 685 691 负债合计 5,792 6,001 5,699 5,552 所有者权益 股本 180 180 180 180 股东权益 1,461 2,972 5,153 7,829 负债和所有者权益 7,253 8,974 10,851 13,382 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 603 1666 2403 2950 少数股东权益 310 833 1202 1475 折旧摊销 105 56 52 49 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -170 734 -228 86 经营活动现金净流量 848 3288 3429 4561 投资活动现金净流量 -96 53 49 46 筹资活动现金净流量 1661 -42 -134 -218 现金流量净额 2,413 3,299 3,345 4,389 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 32,329 53,053 62,944 70,008 营业成本 28,851 47,058 55,635 61,737 营业税金及附加 63 106 126 140 销售费用 1,431 2,122 2,455 2,660 管理费用 981 1,698 1,951 2,100 财务费用 39 -30 -63 -111 研发费用 4 7 8 9 费用合计 2,455 3,796 4,350 4,658 资产减值损失 -12 -10 -5 -5 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 营业利润 1,041 2,089 2,832 3,