公司事件点评报告：利润短期承压，结构调整初显成效

2025 年 05 月 05 日 利润短期承压，结构调整初显成效 —三只松鼠（300783.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-04-30 当前股价（元） 26.71 总市值（亿元） 107 总股本（百万股） 401 流通股本（百万股） 280 52 周价格范围（元） 15.86-40.32 日均成交额（百万元） 397.53 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《三只松鼠（300783）：深化供应链布局，推进品类、渠道结构调整》2025-04-02 2、《三只松鼠（300783）：营收重回百亿，改革红利持续释放》2025-01-22 3、《三只松鼠（300783）：业绩延续高增势能，内生外延双轮驱动》 2024-11-02 2025 年 4 月 29 日，三只松鼠发布 2025 年一季报。2025Q1 营收 37.23 亿元（同增 2%），归母净利润 2.39 亿元（同减22%），扣非归母净利润 1.62 亿元（同减 38%）。 投资要点 ▌综合成本持续优化，利润有望逐季修复 2025Q1 毛利率同减 1pct 至 26.74%，综合成本控制较好，后续随着自供比例提升，日销品规模释放，预计毛利率持续优化 ， 销 售 / 管 理 费 用 率 分 别 同 增2pct/0.4pct至18.67%/1.76%，主要系抖音费投规模较大，同时分销端口渠道建设存在前置投入，净利率同减 2pct 至 6.40%，整体来看年货节错位影响较大，后续随着品类、渠道、销售时点结构调整到位，预计季度间波动逐渐平滑。 ▌日销品占比显著提升，线下分销持续放量 产品端，年货节错位下，公司通过结构与渠道调整实现逐月经营优化，日销品占比显著提升，同时持续推进上游供应链布局，提升综合产能利用率。此外，公司坚定高端性价比+差异化战略，从“低价”转向“卖好货”，逐渐强化品质与溢价能力。渠道端，2025Q1 线下分销端口贡献显著增量，后续计划通过新品投放、渠道渗透推进线下分销渠道放量。此外公司打样试点便利店业态，优化货盘结构，推动下沉市场布局。 ▌ 盈利预测 公司“高端性价比”战略长期发展信心充足，通过 SKU 优化/打造爆款/加大费投等方式实现渠道扩张与品牌势能建设，高端性价比战略与全品类布局有望推动公司持续发展，保障业绩目标实现。根据 2025 年一季报，我们调整 2025-2027 年EPS 分别为 1.19/1.54/1.93（前值为 1.23/1.70/2.20）元，当前股价对应 PE 分别为 22/17/14 倍，维持“买入”评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、线上竞争加剧、社区零食店优质点位竞争加剧、食品安全风险、渠道拓展不及预期、大单品开拓不及预期等。 -60-40-20020406080(%)三只松鼠沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 10,622 13,313 16,217 19,233 增长率（%） 49.3% 25.3% 21.8% 18.6% 归母净利润（百万元） 408 477 620 775 增长率（%） 85.5% 17.1% 29.8% 25.0% 摊薄每股收益（元） 1.02 1.19 1.54 1.93 ROE（%） 14.4% 15.1% 17.2% 18.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 866 245 563 1,112 应收款 602 1,021 1,111 1,159 存货 2,083 1,938 2,014 2,182 其他流动资产 1,696 2,668 2,766 2,897 流动资产合计 5,248 5,872 6,454 7,350 非流动资产: 金融类资产 0 5 9 12 固定资产 843 787 734 685 在建工程 0 0 0 0 无形资产 113 107 102 96 长期股权投资 25 25 25 25 其他非流动资产 538 538 538 538 非流动资产合计 1,519 1,457 1,399 1,344 资产总计 6,767 7,328 7,853 8,694 流动负债: 短期借款 360 510 650 750 应付账款、票据 2,097 2,076 2,014 2,182 其他流动负债 977 977 977 977 流动负债合计 3,782 4,001 4,085 4,383 非流动负债: 长期借款 0 9 15 17 其他非流动负债 150 150 150 150 非流动负债合计 150 159 165 167 负债合计 3,932 4,159 4,250 4,550 所有者权益 股本 401 401 401 401 股东权益 2,835 3,169 3,603 4,145 负债和所有者权益 6,767 7,328 7,853 8,694 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 407 477 620 775 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 57 62 58 54 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 137 -1171 -315 -147 经营活动现金净流量 602 -632 362 682 投资活动现金净流量 95 51 48 46 筹资活动现金净流量 -1318 16 -40 -130 现金流量净额 -621 -565 370 597 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 10,622 13,313 16,217 19,233 营业成本 8,046 10,036 12,172 14,382 营业税金及附加 52 67 81 96 销售费用 1,868 2,356 2,854 3,366 管理费用 221 293 341 404 财务费用 7 14 11 0 研发费用 28 36 43 51 费用合计 2,124 2,699 3,249 3,821 资产减值损失 -20 -10 -5 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 49 55 45 35 营业利润 484 605 799 1,010 加:营业外收入 58 35 30 25 减:营业外支出 5 4 3 2 利润总额 537 636 826 1,033 所得税费用 130 159 207 258 净利润 407 477 620 775 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 408 477 620 775 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E