广立微(301095)国产化有望带动25年营收加速增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 广立微 (301095 CH) 国产化有望带动 25 年营收加速增长 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 64.66 2024 年 10 月 24 日│中国内地 计算机应用 广立微发布三季报，2024 年 Q1-Q3 实现营收 2.87 亿元（yoy+12.22%），归母净利 770.97 万元（yoy-84.89%），扣非净利-333.42 万元（同比转亏）。其中 Q3 实现营收 1.16 亿元（yoy-10.19%，qoq-9.64%），归母净利 517.35万元（yoy-81.65%，qoq-79.66%）。24Q3 公司营收同比下滑，预计主因下游客户订单确认节奏延后。我们预计国产化浪潮下，软件业务收入增长有望带动公司 Q4 营收重回正增长。维持“买入”。 软件收入增长带动公司毛利率提升 2024 年 Q1-Q3 公司整体毛利率为 62.81%，同比+2.31pct。我们预计，公司毛利率提升的背后，主要得益于软件收入的快速增长。2024 年公司新推出可测试性设计（DFT）工具、可制造性设计（DFM）工具，正式发布半导体人工智能应用平台 INF-AI。我们认为，随着公司软件工具产品化能力持续提升，毛利率有望继续上行。 大力度研发有望强化软硬件协同壁垒 2024 年 Q1-Q3 公司销售/管理/研发费用率为 9.74%/11.95%/70.02%，同比+0.60pct/+2.83pct/+12.97pct。其中，24Q1-Q3 公司研发费用率同比增长较快，预计主因公司持续加强软件工具与 WAT 测试机研发投入。我们认为，公司持续布局良率提升产品，已逐步构建全流程竞争壁垒，高研发投入下，良率软件+WAT 硬件协同优势有望进一步巩固，市场份额有望持续提升。 算力国产化有望带动公司 25 年营收加速增长 在集成电路自主化的背景下，部分国内芯片设计企业或由海外流片转为本土化流片，更换新代工厂时通常需要了解其制造工艺情况，并且根据制造工艺情况对设计进行优化，以实现更高的成品率和芯片性能，也为公司带来了更多的业务机会。我们认为，公司有望凭借良率软件+WAT 硬件协同优势，受益于国产化浪潮，实现 25 年营收加速增长。 盈利预测与估值 考虑到下游客户订单确认或延后，下调软件收入预测及 WAT 测试机出货量预测, 预计公司 24-26E EPS 分别为 0.64、0.94、1.33 元（前值 0.73、1.09、1.66 元）。采用分部估值法，软件业务可比公司平均 25E 19.3x PS，考虑到24-25 年软件业务营收 CAGR 为 90%，高于可比公司均值 25%，给予软件业务 25E 27.1x PS；测试机业务可比公司平均 25E 35.0x PE，给予 25E 35.0x PE。综上，给予公司 25 年目标市值 129.3 亿元，对应目标价 64.66元（前值 54.30 元），“买入”。 风险提示：下游景气度不及预期；市场竞争加剧。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 林海亮 SAC No. S0570524070001 linhailiang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 64.66 收盘价 (人民币 截至 10 月 23 日) 52.10 市值 (人民币百万) 10,420 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 170.78 52 周价格范围 (人民币) 34.76-94.82 BVPS (人民币) 15.31 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 355.60 477.62 601.24 843.18 1,115 +/-% 79.48 34.31 25.88 40.24 32.21 归属母公司净利润 (人民币百万) 122.37 128.80 128.27 188.60 266.12 +/-% 91.97 5.25 (0.42) 47.04 41.10 EPS (人民币，最新摊薄) 0.61 0.64 0.64 0.94 1.33 ROE (%) 6.90 4.00 3.86 5.42 7.18 PE (倍) 85.15 80.90 81.24 55.25 39.16 PB (倍) 3.27 3.20 3.08 2.92 2.72 EV EBITDA (倍) 65.85 117.43 112.35 50.96 28.06 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (60)(39)(19)223Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)广立微沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 广立微 (301095 CH) 考虑到公司软件业务主要包括测试芯片 EDA 工具、DataExp 数据分析软件、全流程测试服务等，业务形态、毛利率等与 WAT 测试机存在显著差异，因此我们采用分部估值法对公司软件、硬件业务分别进行估值。 1）软件业务：预计公司 25 年软件业务营收 3.4 亿元。选取国内 EDA 企业概伦电子、华大九天及工业软件龙头中望软件作为公司软件业务可比公司。采用 PS 估值法，可比公司平均25E 19.3x PS。我们预计公司 24-25 年软件业务营收 CAGR 为 90%，高于可比公司 iFinD一致预期均值 25%。基于此，给予公司软件业务一定估值溢价，给予 25E 27.1x PS，对应市值 91.3 亿元。 2）WAT 测试机业务：选取国内半导体设备龙头企业华峰测控、长川科技、拓荆科技作为公司 WAT 测试机业务可比公司。 参考可比公司 2023 年平均净利率 21.46%，作为公司 2025年 WAT 测试机业务净利率预测，预计该业务 25 年净利润为 1.09 亿元。可比公司平均 25E 35.0x PE，给予公司 WAT 测试机业务 25E 35.0x PE，对应市值 38.0 亿元。 综上，给予公司 25E 目标市值 129.3 亿元，对应目标价 64.66 元，维持“买入”评级。 图表1： 软件业务：可比公司估值表 收盘价 市值 营收 （亿元） PS（倍） 2024-2025E 证券简称 证券代码 (元) (亿元) 2023 2024E 2025E 2024E 2025E 收入 CAGR 概伦电子 688206 CH 19.36 84.0 3.3 4.1 5.2 20.4 16.2 26% 华大九天 301269 CH 99.30 539.1 10.1 12.9 16.7 41.7 32.2 29% 中望软件 688083 CH 95.31 115.6 8.3 10.0 12.2 11.6 9.5 21% 平均