基础材料行业动态点评：Q布入局者增加不改短期格局

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 基础材料 Q 布入局者增加不改短期格局 华泰研究 建材 增持 (维持) 玻璃 增持 (维持) 方晏荷 研究员 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 黄颖 研究员 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 樊星辰* 研究员 SAC No. S0570525040003 fanxingchen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 12 月 30 日│中国内地 动态点评 4Q25 以来，上市公司中公告新投石英纤维电子纱/布（第三代低介电电子布，以下简称“Q 布”）项目明显增加。我们认为 2026 年第二代低介电（LowDk-2）和低热膨胀（LowCTE）电子布供给缺口明显，量价高景气有望延续，而 Q布有望于 2Q26 开始量产，但需求规模仍有待下游技术路线的确定，关注1Q26 终端验证节点。我们认为 Q 布具备较强的生产工艺和客户认证壁垒，先发企业在垂直一体化研发和生产端具备优势，短期竞争格局或较难改变，具备全产业链生产和客户优势的龙头企业有望胜出。 特种电子布需求向上，Q 布关注放量节奏 根据我们在报告《重识建材九：特种电子布供需展望》（20250922）中的分析，我们测算 2026/2027 年全球 LowDk-2 和 LowCTE 均可能存在不同程度的供给缺口，而 Q 布需求分别为 1685/7188 万米，未来规模化放量有待于新一代 GPU 量产。短期来看，我们认为 Q 布出货逐季提升，但尚处于CCL 客户小批量测试及终端客户的认证阶段，Q 布及 LowDk-2 在 CCL 中的性价比优势需要综合考虑产业链成本及稳定供应。根据排产节奏，我们认为 1Q26 有望实现验证结果落地，并逐渐开启批量供货。若 2026 年 Rubin及 1.6T 交换机的出货量快速增长，则有望带动 Q 布需求实现放量。 Q 布核心壁垒在拉丝环节，良率决定长期成本 与玻璃纤维制备的工艺相对成熟不同，Q 布的生产环节众多，国内以菲利华为代表的典型企业，普遍采用棒拉法生产 Q 布，其生产需要完成“高纯石英砂-制棒-拉丝-捻线-整经-织布-后处理”等多个过程，仅菲利华等少数企业能够实现全产业链一体化生产。而电子级石英纤维生产需要高纯度石英砂，SiO₂含量高导致成型依赖高温熔融和精密拉丝工艺，因此我们认为 Q 布生产的核心壁垒仍在拉丝环节，对能源利用效率和自研设备的良率要求进一步提升，不同工艺和设备效率将决定不同企业的长期竞争能力。 短期竞争格局不改，长期关注两类核心企业 我们认为得益于 AI-PCB 的高景气趋势，不同企业通过自身产业资源禀赋，积极介入 Q 布等高性能玻纤的生产，将有望快速提升特种电子布国产化份额。短期部分企业或在制棒、拉丝或织布等不同环节实现局部突破，但较难改变当前的竞争格局，中长期来看，企业仍然将面临拉丝生产的良率和客户验证的壁垒。我们认为未来的 Q 布竞争或出现两类核心优势企业：1）拥有石英砂-制棒-拉丝-织布全产业链垂直一体化研发和生产能力的企业；2）在拉丝或织布等核心环节具备独特成本优势的特色企业。 风险提示：下游需求不及预期，供给大幅增加，其他新产品替代。 (8)2112130Jan-25May-25Sep-25Dec-25(%)建材玻璃沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料 图表1： 2H25 已公告高性能特种电子布项目不完全梳理 公司简称 公告日期 拟投项目及产品类型 投资金额 资金来源 国际复材 2025 年 12 月 29 日 年产 3600 万米高频高速电子纤维布项目 总投资 16.9 亿元 自有资金 莱特光电 2025 年 12 月 24 日 控股子公司莱特夸石核心团队组建完成，Q 布进入规划和产能建设阶段 戈碧迦 2025 年 12 月 16 日 建设 6 条特种电子玻纤产线，日产能约 10.8 吨（一期 2 条） 总投资 10 亿元（一期 4 亿元） 自有资金 2025 年 9 月 17 日 全力推进低介电常数玻璃纤维产线建设，预计今年第四季度进入生产阶段 菲利华 2025 年 10 月 14 日 年产 1000 吨石英电子纱智能制造（一期）项目 总投资 6.2 亿元 使用简易程序定增募资 3 亿元 中材科技 2025 年 8 月 29 日 年产 3500 万米低介电纤维布项目 总投资 18.1 亿元 使用定增募资16.6 亿元 年产 2400 万米超低损耗低介电纤维布项目 总投资 17.5 亿元 使用定增募资14.8 亿元 Nittobo 2025 年 8 月 29 日 扩产建设低热膨胀纤维产线 总投资 150 亿日元 自有资金 宏和科技 2025 年 8 月 23 日 年产 1254 吨高性能玻纤纱项目（对应高性能电子布约 3135 万米） 总投资 7.2 亿元 使用定增募资 6.3亿元 资料来源：公司公告，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 基础材料 免责声明 分析师声明 本人，方晏荷、黄颖、樊星辰，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。请注意，标*的人员并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司或其关联机构制作，华泰证券股份有限公司和其关联机构统称为“华泰证券”(华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格) 。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供华泰证券及其客户和其关联机构使用。华泰证券不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于华泰证券认为可靠的、已公开的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰证券不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰证券对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 华泰证券（华泰证券（美国）有限公司除外）不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研