可选消费-家用电器行业两新政策落地：稳总量，调结构，更精准

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费 两新政策落地:稳总量 调结构 更精准 华泰研究 可选消费 增持 (维持) 家用电器 增持 (维持) 樊俊豪 研究员 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 王森泉 研究员 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 周衍峰 研究员 SAC No. S0570521100002 SFC No. BXA731 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 石头科技 688169 CH 230.25 买入 绿联科技 301606 CH 84.35 买入 萤石网络 688475 CH 42.04 买入 科沃斯 603486 CH 112.50 买入 安克创新 300866 CH 152.55 买入 海尔智家 600690 CH 35.56 买入 海尔智家 6690 HK 33.09 买入 格力电器 000651 CH 51.60 买入 极米科技 688696 CH 128.00 买入 美的集团 000333 CH 90.72 买入 TCL 电子 1070 HK 11.70 买入 海信视像 600060 CH 29.85 增持 海信家电 000921 CH 29.58 增持 海信家电 921 HK 26.27 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 12 月 30 日│中国内地 动态点评 以旧换新维持政策定力，有望重塑 2026 年家电消费预期 2025 年 12 月 30 日，国家发改委、财政部正式发布《关于 2026 年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》。在 2025 年岁末节点发布该政策，我们认为消除了市场对于“以旧换新政策断档”的担忧。从整体导向看，2026 年政策体现了“稳总量、调结构、更精准”的特征。不同于 2025年品类扩容，2026 年政策在资金投向和补贴范围上进行了系统性优化。对于家电行业而言，政策的延续性为企业 2026 年的内销经营策略提供了更强的支撑，同时也通过“范围优化”引导市场竞争回归核心品类和高能效产品，有利于减缓终端消费的观望情绪。且首批 625 亿元已经下达，我们认为有望为家电行业带来短期销售韧性支撑与中长期结构性升级动力。 补贴方案在继承中有所“聚焦”与“加新” 品类范围聚焦：2025 年补贴范围扩大至 12 类家电，而 2026 年政策明确将重点聚焦于冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等 6 类核心大家电。能效门槛提高：2026 年家电补贴明确仅针对 1 级能效（或水效）产品。比例与上限调整：补贴比例统一设定为销售价格的 15%，单件补贴上限调整为 1500 元（25 年为 1 级 20%、2 级 15%，最高 2000 元）。加新：新增“智能眼镜”与“适老化”赛道。政策首次将智能眼镜列入数码和智能产品购新补贴范围，并明确支持适老化家居产品。这或标志着以旧换新不再局限于传统家电的“功能替代”，而是向“智能进化”和“民生刚需”方向延伸。 2025 年以旧换新政策复盘：成效显著但边际减弱 回顾 2025 年，以旧换新政策稳定了家电行业内需。商务部数据显示，2025年 1-11 月，在超长期特别国债资金的支持下，家电及相关消费品拉动销售额超过 2.5 万亿元，且推动了高能效产品的渗透。伴随补贴的深入，市场也出现了一定程度的需求边际弱化，国家统计局数据显示，2025 年 1-11 月，家电社零规模同比+14.8%（但 11 月同比-19.4%），我们认为主要为部分消费者受部分区域补贴结束等预期影响提前消费，导致 25Q4 市场观望情绪渐浓。 2026 年展望：需求韧性与结构性机会并存 展望 2026 年，我们认为行业或呈现“需求稳定、结构分化”的特点：1）销量端或保持韧性：尽管补贴比例略有下降，但 15%的折扣对于核心大家电而言仍具吸引力。我们认为 2026 年家电零售额或将在高基数下保持平稳，核心 6 大类产品由于属于刚性更新需求，受政策范围调整影响小。2）利润端有待观察：在补贴与铜等原材料价格上行同时存在的情况下，行业竞争策略依然有待观察。3）结构亮点：智能眼镜作为新增补贴品类，我们认为该品类或在 2026 年迎来消费需求放量，加速 AI/AR 眼镜在普通人群中的渗透。 投资建议：重塑家电消费预期 我们认为政策落地有利于消除市场观望情绪、重塑家电消费预期。重点推荐：1）白电龙头：美的集团、海尔智家（A+H）、格力电器、海信家电（A+H），核心品类补贴持续，利好具备全品类布局及强大回收体系的龙头；2）黑电与智能眼镜：海信视像、TCL 电子、极米科技，受益于产品技术迭代及 AI眼镜渗透率提升；3）智能家居等：绿联科技、石头科技、科沃斯、安克创新、萤石网络，受益于智能家居及适老化产品补贴。 风险提示：需求前置，政策拉动力减弱；政策补贴总规模不及预期。 (8)191826Jan-25May-25Sep-25Dec-25(%)可选消费家用电器沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费 图表1： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 石头科技 688169 CH 买入 151.81 230.25 39,335 7.63 6.49 9.21 10.81 19.90 23.38 16.49 14.04 绿联科技 301606 CH 买入 58.10 84.35 24,106 1.11 1.70 2.41 3.24 52.15 34.14 24.10 17.91 萤石网络 688475 CH 买入 29.70 42.04 23,389 0.64 0.73 0.88 1.07 46.41 40.91 33.79 27.84 科沃斯 603486 CH 买入 81.41 112.50 47,130 1.39 3.38 3.75 4.44 58.46 24.07 21.73 18.35 安克创新 300866 CH 买入 113.45 152.55 60,827 3.94 5.01 5.65 6.63 28.77 22.67 20.09 17.12 海尔智家 600690 CH 买入 26.54 35.56 248,882 2.00 2.30 2.54 2.80 13.28 11.53 10.46 9.49 海尔智家 66