科思股份(300856)Q3量价皆承压拖累业绩

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 科思股份 (300856 CH) Q3 量价皆承压拖累业绩 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 33.80 2024 年 10 月 23 日│中国内地 零售 科思股份发布三季报：Q3 实现营收 4.53 亿元（yoy-22.46%，qoq-34.63%），归母净利 9268.33 万元（yoy-50.09%，qoq-54.05%）。2024 年 Q1-Q3 实现营收 18.58 亿元（yoy+4.69%），归母净利 5.14 亿元（yoy-4.11%）。主要因素：1）海外防晒终端景气度偏弱；2）下游客户消化前期库存；3）终端景气度及行业竞争带来的供需关系变化、原材料成本下行等因素致公司大部分老品、个别新品价格调降，毛利率亦随之下滑。展望 Q4，考虑到为传统防晒旺季，公司业绩环比有望迎来改善、但同比可能仍有一定压力；明年价格下行压力边际减缓/下游客户去库可能接近尾声，去屑剂/卡波姆/高端油脂等新品有望带来增量贡献，看点仍存。维持买入评级。 Q3 老品量价皆承压，新品整体订单量有增长/个别品种价格有明显调降 Q3 量价对公司营收同比下滑皆有影响。老品方面，受下游客户消化前期库存以及行业竞争增加等因素影响，订单量同比下滑/公司产品价格亦有所调降，我们预计其中 AVB/OMC 订单量相对坚挺，OCT/HMS/OS 等北美地区订单量有明显下滑。新品方面，订单量整体有增长，但因 PA 价格有明显调降，我们预计新品收入同比去年略下滑。 价格调降带来公司毛利率和净利率有明显下滑 Q3 毛利率 37.37%/yoy-12.73pct，净利率 20.43%/yoy-11.36pct，毛利率、净利率同比、环比皆有明显下滑，主要有价格调降影响。销售费用率0.72%/yoy-0.18pct ， 管 理 费 用 率8.97%/yoy1.67pct ， 研 发 费 用 率5.5%/yoy1.66pct，财务费用率 0.14%/yoy0.19pct。 盈利预测与估值 综合考虑下游客户消化库存、价格调整等影响，我们调低 24-26 年净利润至6.86/8.82/10.98 亿 元 ， yoy-6.51%/28.66%/24.44% ， 对 应 24-26 年EPS2.02/2.60/3.23 元（前值 2.61/3.20/3.88 元），可比公司 25 年 Wind 一致盈利预测 PE22 倍，考虑合成路径差异，给予公司 25 年 13 倍 PE，目标价 33.8 元（前值 39.15 元）。 风险提示：汇率/油价/海运等宏观因子大幅波动；需求转弱；竞争加剧；价格下滑。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 基本数据 目标价 (人民币) 33.80 收盘价 (人民币 截至 10 月 23 日) 31.93 市值 (人民币百万) 10,842 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 165.93 52 周价格范围 (人民币) 23.33-89.49 BVPS (人民币) 7.98 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,765 2,400 2,525 3,185 3,906 +/-% 61.85 35.99 5.22 26.13 22.64 归属母公司净利润 (人民币百万) 388.14 733.59 685.84 882.43 1,098 +/-% 192.13 89.00 (6.51) 28.66 24.44 EPS (人民币，最新摊薄) 1.14 2.16 2.02 2.60 3.23 ROE (%) 21.96 32.09 23.09 23.51 23.15 PE (倍) 27.93 14.78 15.81 12.29 9.87 PB (倍) 5.57 4.13 3.27 2.58 2.05 EV EBITDA (倍) 18.64 10.42 10.81 8.09 6.02 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (22)(5)122845Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)科思股份沪深300免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科思股份 (300856 CH) 图表1： 可比公司估值 证券代码 证券简称 总市值（亿元） 市盈率 PE(TTM) 预测 PE 2024 预测 PE 2025 688089 CH 嘉必优 32.50 26.12 25.69 21.16 688639 CH 华恒生物 84.01 20.61 17.39 12.43 688363 CH 华熙生物 291.03 57.10 39.07 31.10 平均值 135.85 34.61 27.38 21.56 注：交易数据截至 10 月 23 日，皆为 Wind 一致盈利预测； 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 科思股份 PE-Bands 图表3： 科思股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0285684112Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 科思股份45x40x30x25x15x016314762Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 科思股份7.1x6.0x4.9x3.7x2.6x免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 科思股份 (300856 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,331 2,240 2,897 3,761 4,535 营业收入 1,765 2,400 2,525 3,185 3,906 现金 544.17 541.84 1,176 1,611 2,321 营业成本 1,118 1,228 1,377 1,720 2,095 应收账款 291.45 441.44 329.70 642.95 549.90 营业税金及附加 12.92 21.51 19.46 24.55 30.11 其他应收账款 0.70 1.57 0.82 2.19 1.50 营业费用 17.06 32.91 37.88 47.78 58.59 预付账款 5.14 5.29 5