致欧科技(301376)Q3营收增长亮眼，静待后续盈利改善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 致欧科技 (301376 CH) Q3 营收增长亮眼,静待后续盈利改善 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 23.00 2024 年 10 月 24 日│中国内地 电子商务 公司发布三季报：Q1-Q3 营收 57.3 亿元（yoy+38.5%），归母净利 2.8 亿元（yoy-3.1%）。Q3 实现营收 20.1 亿元（yoy+34.5%，qoq+6.8%），归母净利 1.1 亿元（yoy+5.4%，qoq+49.3%）。新品放量及渠道拓展带动收入延续亮眼增长；盈利表现弱于收入，主要系海运价格仍处高位、新品营销投放期等因素所致。展望后续，伴随海运费回落、降本措施显效及旺季销售发力，静待公司后续盈利能力环比改善进展，维持“买入”评级。 新品投放持续显效，渠道拓宽贡献新增长点 在营收端，新品投放持续对收入带来正面拉动，公司预计全年新品收入占比将达 10%+。公司在美国的多仓布局完成带来价格竞争优势，扩大市场份额，助力美区营收较快成长，亚马逊平台延续较高增速表现，持续跑赢大盘； OTTO、Temu、Shein 等新兴平台的发力继续显效，8 月公司开通 Temu 欧洲半托管业务，扩大业务范围，订单增速亮眼。此外，独立站作为公司推新平台，缺货率逐步改善，贡献业绩增量。 产品提价及美线自发比例提升，推动利润率环比改善 公司 24Q3 利润表现弱于收入，但盈利能力环比向好，归母净利率较 Q2 提升 1.5pct 至 5.3%，主要系毛利率的环比好转拉动。具体而言，1）成本端：海运费用自 7 月初的高点逐步回落，但 Q3 整体海运价格环比尚未明显下降。得益于通过美线自发比例提升以及售价上涨，公司 Q3 毛利率环比+1.6pct；2）费用端，公司期间费用率同比+1.2pct，但环比略有改善，主因公司上半年为推广新品加强广告投放，Q3 营销力度下降所致。 中小卖家出清带来竞争环境改善，公司盈利能力持续向好可期 公司的外部竞争环境优化，此前海运费上涨、亚马逊分仓备货规则变化、流量费用提升等对跨境企业带来挑战，公司凭借全流程管理体系实现较强业绩韧性，市场份额稳步提升。展望后续，公司盈利能力改善路径清晰：1）伴随红海事件危机解除及港口拥堵的缓解，海运费下行带来的利润空间有望在后续季度逐步释放；2）欧美销售旺季有望摊薄仓储物流及营销费用；3）多项降本措施稳步推进，包括板材等二级物料集中招标降本、美线自发比例提升推动尾程费用优化等，后续进展值得期待。 盈利预测与估值 综合考虑新品、渠道拓展及海运费扰动，我们预计 2024-26 年归母净利润为 4.4/5.9/7.4 亿元（前值 4.8/6.3/7.6 亿元）。参考 Wind 可比公司一致预期25 年 16xPE，给予公司 25 年 16xPE，对应目标价 23 元（前值 24 元）。 风险提示：国际贸易摩擦、市场竞争加剧、海运价格及汇率波动风险。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 石狄 SAC No. S0570524090003 shidi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 23.00 收盘价 (人民币 截至 10 月 23 日) 19.13 市值 (人民币百万) 7,681 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 54.31 52 周价格范围 (人民币) 16.36-29.60 BVPS (人民币) 7.98 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 5,455 6,074 8,152 10,206 12,614 +/-% (8.58) 11.34 34.20 25.20 23.60 归属母公司净利润 (人民币百万) 250.11 412.88 436.27 593.39 742.95 +/-% 4.29 65.08 5.66 36.01 25.21 EPS (人民币，最新摊薄) 0.62 1.03 1.09 1.48 1.85 ROE (%) 14.94 16.76 13.47 16.70 18.48 PE (倍) 30.71 18.60 17.61 12.94 10.34 PB (倍) 4.25 2.46 2.29 2.05 1.79 EV EBITDA (倍) 14.97 11.65 10.75 8.13 6.35 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (27)(13)21731Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)致欧科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 致欧科技 (301376 CH) 图表1： 可比公司估值对比 公司代码 公司简称 收盘价（元） 市值（亿元） 2024E 2025E 300592 CH 华凯易佰 13.02 52.7 12.9 10.2 300866 CH 安克创新 81.25 431.8 22.0 18.3 301381 CH 赛维时代 29.03 116.1 25.3 19.6 平均 20.0 16.0 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 致欧科技 PE-Bands 图表3： 致欧科技 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 011233445Jun-23 Sep-23 Nov-23 Feb-24 May-24 Jul-24 Oct-24(人民币)━━━━━ 致欧科技40x30x25x20x15x013264053Jun-23 Sep-23 Nov-23 Feb-24 May-24 Jul-24 Oct-24(人民币)━━━━━ 致欧科技6.2x5.2x4.2x3.2x2.1x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 致欧科技 (301376 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,203 3,157 3,592 4,381 5,031 营业收入 5,455 6,074 8,152 10,206 12,614 现金 1,039 726.22 974.59 1,220 1,508 营业成本 3,729 3,868 5,211 6,511 8,054 应收账款 143.18 190.46 257.29 303.30 389.58 营业税金及附加 4.43 5.58 7.49 9.38 11.59 其他应收账款 106.44 365.67 267.91 525.33 455.11