金卡智能(300349)Q3业绩短期波动，毛利率延续提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金卡智能 (300349 CH) Q3 业绩短期波动，毛利率延续提升 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 18.63 2024 年 10 月 23 日│中国内地 通信设备制造 根据公司 2024 年三季报，前三季度公司营收为 22.32 亿元，同比降低2.16%；归母净利润为 2.98 亿元，同比降低 0.03%；扣非归母净利润为 2.58亿元，同比降低 1.87%；其中 3Q24 单季公司营收为 7.48 亿元，同比降低9.63%；归母净利润为 0.80 亿元，同比降低 12.17%；扣非归母净利润为0.68 亿元，同比降低 16.19%。公司 Q3 业绩低于我们的预期（1 亿元），我们判断主要系公司订单交付节奏的影响；长期来看，公司作为国内智慧燃气表龙头，我们看好公司有望受益我国智慧燃气表渗透率的持续提升，维持“增持”评级。 Q3 综合毛利率延续同比提升；研发保持高度投入 3Q24 公司单季度综合毛利率为 42.85%，同比增长 3.74pct，环比增长0.23pct。期间费用方面，2024 年前三季度公司的销售/管理/研发费用率分别为 17.76%/4.38%/7.59%，分别同比+0.68/+0.69/+0.77pct，其中 3Q24单季公司的销售/管理/研发费用率分别为 19.32%/4.58%/8.10%，分别同比-0.04/+1.26/+1.55pct，公司在研发端保持高度投入。 短期交付节奏波动，长期仍看好下游需求端向好 短期来看，公司民用燃气表业务收入受交付节奏影响略有波动；长期来看，我们仍然看好国内民用表需求的持续提升。2023 年 5 月住建部表示，将全面启动城市基础设施生命线安全工程工作，其中提到将推进配套建设物联智能感知设备，我们认为随着相关政策的推动下，我国智能燃气表需求量和渗透率有望持续上行。公司作为我国智能燃气表领域龙头厂商，我们看好公司基于技术、成本、渠道等多方面优势，未来市占率有望进一步提升。另一方面，公司近年来积极开拓智慧水务业务，未来有望打造第二增长曲线。 维持“增持”评级 考虑到公司订单交付节奏影响，我们下调公司 2024~2026 年归母净利润预期分别至 4.34/5.36/6.25（前值：4.81/6.01/7.10）亿元，可比公司 2025 年Wind 一致预期 PE 均值为 15x，给予公司 2025 年 15x PE，对应目标价 18.63元（前值：14.85 元），维持“增持”评级。 风险提示：燃气表更新需求不及预期；智慧水务业务开拓不及预期。 研究员 王兴 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 研究员 高名垚 SAC No. S0570523080006 SFC No. BUP971 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王珂 SAC No. S0570524080005 wangke020520@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 陈越兮 SAC No. S0570123070042 chenyuexi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 18.63 收盘价 (人民币 截至 10 月 23 日) 14.14 市值 (人民币百万) 5,915 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 118.35 52 周价格范围 (人民币) 8.91-15.35 BVPS (人民币) 10.45 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 2,739 3,175 3,192 3,711 4,202 +/-% 19.03 15.91 0.53 16.26 13.25 归属母公司净利润 (人民币百万) 270.47 408.65 434.21 536.48 624.98 +/-% 1.36 51.09 6.26 23.55 16.50 EPS (人民币，最新摊薄) 0.65 0.98 1.04 1.28 1.49 ROE (%) 6.99 9.72 9.36 10.36 10.77 PE (倍) 22.95 15.19 14.30 11.57 9.93 PB (倍) 1.58 1.45 1.31 1.18 1.05 EV EBITDA (倍) 15.27 9.72 7.43 6.09 4.26 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (25)(10)52035Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)金卡智能沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金卡智能 (300349 CH) 图表1： 公司营收及同比 图表2： 公司归母净利润及同比 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表3： 公司销售毛利率及净利率 图表4： 公司费用率 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 可比公司估值表（截至 2024 年 10 月 23 日收盘价） 证券代码 证券名称 股价 （元） 总市值 （百万元） 归母净利润（百万元） PE（X） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 002139 CH 拓邦股份 11.30 14,089 516 734 920 1132 27 19 15 12 603100 CH 川仪股份 20.09 10,314 744 815 933 1076 14 13 11 10 300638 CH 广和通 15.83 12,122 564 711 705 859 22 17 17 14 平均值 21 16 15 12 300349 CH 金卡智能 14.14 5,915 409 434 536 625 14 14 11 9 注：可比公司预测来自 Wind 一致预期。 资料来源：Wind，华泰研究预测 -5%0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002018201920202021202220239M24营业收入YoY（右轴）(百万元)-100%-50%0%50%100%150%200%01002003004005006002018201920202021202220239M24归母净利润YoY（右轴）(百万元)0%10%20%30%40%50%60%201920202021202220239M24销售毛利率归母净利率0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2018201920202021202220239M24销售费用率管理费用率