通信行业：在分歧中前行，全球AI或延续高景气

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科技 在分歧中前行，全球 AI 或延续高景气 华泰研究 通信 增持 (维持) 通信设备制造 增持 (维持) 王兴 研究员 SAC No. S0570523070003 SFC No. BUC499 wangxing@htsc.com +(86) 21 3847 6737 高名垚 研究员 SAC No. S0570523080006 SFC No. BUP971 gaomingyao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 王珂 研究员 SAC No. S0570524080005 SFC No. BWA966 wangke020520@htsc.com +(86) 755 8249 2388 陈越兮* 研究员 SAC No. S0570525070005 chenyuexi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 唐攀尧* 联系人 SAC No. S0570124040002 tangpanyao@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国联通 762 HK 15.57 买入 中兴通讯 000063 CH 64.34 买入 沃尔核材 002130 CH 43.21 买入 中国电信 728 HK 7.29 买入 润泽科技 300442 CH 66.28 买入 星网锐捷 002396 CH 39.16 买入 中国移动 941 HK 100.02 买入 锐捷网络 301165 CH 102.51 买入 盟升电子 688311 CH 49.94 买入 新易盛 300502 CH 476.71 买入 亨通光电 600487 CH 25.73 买入 中际旭创 300308 CH 626.68 买入 莱斯信息 688631 CH 94.57 增持 紫光股份 000938 CH 29.80 增持 太辰光 300570 CH 130.79 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 12 月 30 日│中国内地 年度策略 回顾 2025 年，通信（申万）指数在波动中前行，前期在 AI 算力叙事质疑（DeepSeek）、地缘政治冲击等影响下，板块股价呈现较大波动；后续则逐步回归于产业趋势定价逻辑，AI 算力成为主线行情。展望 2026 年，我们看好“一主两副”三条投资主线：1）继续拥抱 AI 算力主线：看好 AI 产业趋势，关注海内外算力产业链投资机会；2）副线一是新质生产力：“十五五”新周期启动，商业航天与卫星互联网、低空经济、量子通信与计算等新兴赛道有望加速发展；3）副线二是核心资产：随着市场流动性改善，拥有长期竞争力及业绩韧性的龙头企业（电信运营商等）有望迎来估值提升机遇。 主线# AI 算力链：训练&推理需求共振向前，继续看好全球算力链 我们认为 2026 年或将迎来此轮 AI 第三次算力需求高增，看好海外与国内算力链投资机会：1）海外算力：光通信方面，2026 年 800G、1.6T 光模块需求有望快速提升，龙头厂商以及上游核心物料环节（如光芯片）业绩有望延续高增态势；液冷方面，国内液冷产业链厂商出海进程提速，有望凭借国内制造业优势逐步实现全球市场份额提升；光纤光缆方面，看好 26 年空芯光纤在数据中心场景的产业化落地机遇；2）国产算力：超节点或为国产卡弥补与海外先进卡算力差距的必由之路，我们预计 26 年有望成为国产超节点放量元年，其中 Scale Up 为核心增量环节，此外国产卡集群放量有望带动网络配比提升，重点板块包括铜连接、交换机、交换芯片。 副线 1# 核心资产：运营商资本开支下降，关注 ARPU 及股息提升 我们认为：1）经营业绩上，虽然当前国内三大运营商收入增速有所放缓，但经营效率提升、资本开支下降的趋势仍在延续，为利润及股息的稳健增长留出充足空间。2）数字化领域，三大运营商借助其科技央企的定位优势，在各行各业 AI 转型的过程中发挥着重要作用，此外，也秉持着审慎投资、严格评估项目质量及投资回报率的原则开展工作。总体而言，国内三大电信运营商利润呈现出稳步增长态势，叠加分红率提升，其港股股息率仍然具备较强吸引力，仍然是红利资产的优质选择。 副线 2# 新兴产业：“十五五”擘画商业航天/低空/量子产业机遇 “十五五”规划擘画了未来五年新兴信息通信产业方向，以商业航天、低空经济、量子科技为代表的方向有望迎来较好的投资机会。我们重点看好商业航天板块在政策面、业绩面、技术面三个重大产业拐点下的加速发展机遇：1）政策面，“十五五”规划首提建设航天强国目标，商业航天产业或将成为焦点；2）业绩面，中国星网、垣信卫星加快发射节奏，有望带动上游卫星制造、火箭发射等环节业绩兑现；3）技术面，商业火箭公司加快可回收技术突破和融资工作，我国地面蜂窝网络产业优势有望赋能 NTN 技术发展。建议关注火箭链、卫星制造、地面终端及手机直连应用等核心环节。 投资建议 我们重点推荐：光通信中际旭创、新易盛、太辰光；ICT 设备锐捷网络、星网锐捷、中兴通讯、紫光股份；铜连接沃尔核材；AIDC 润泽科技；光纤光缆亨通光电；运营商中国移动-H、中国电信-H、中国联通-H；商业航天盟升电子；低空经济莱斯信息。产业链公司还包括：光通信天孚通信；铜连接华丰科技；液冷英维克；光纤光缆长飞光纤；商业航天海格通信、上海瀚讯。 风险提示：地缘政治加剧风险；云厂商资本开支投入不及预期；5G 发展不及预期；地方推进不及预期；本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对公开信息的整理，并不代表团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (21)94070100Dec-24Apr-25Aug-25Dec-25(%)通信通信设备制造沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 科技 正文目录 2025 年行情回顾：产业趋势仍为核心定价因子 ........................................................................................................... 5 2026 年核心观点：关注 AI 算力链/核心资产/新质生产力 ..................................................................................... 7 AI 算力：训练&推理需求共振向前，继续看好海外&国内链 ........................................................................................ 8 观点 1#：光通信全产业有望延续高景气度 .......................................................