新和成(002001)Q3净利增长，维生素景气延续

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 新和成 (002001 CH) Q3 净利增长，维生素景气延续 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 26.88 2024 年 10 月 24 日│中国内地 化学制品 新和成 10 月 23 日公布三季度：Q3 收入 59 亿元，同环比+65%/+11%，归母净利润 18 亿元，同环比+189%/+34%。前三季度公司实现收入 158 亿元，同比+43%；归母净利润 40 亿元（扣非 39 亿元），同比+90%（扣非同比+99%）。公司三季度业绩基本符合我们前瞻预期（17.0 亿元），考虑到营养品类主营产品景气延续复苏态势，维持“增持”评级。 海外供给端限制叠加需求支撑，营养品板块主产品量价同比增长 据三季报，公司营收实现较大增长主要系营养品类主产品销量与价格上升。据博亚和讯，24 年前三季度公司主营产品维生素 A/维生素 E/蛋氨酸市场均价分别为 12.3/8.8/2.1 万元/吨，同比+42%/+21%/+22%，其中 24Q3 维生素 A/维生素 E/蛋氨酸市场均价分别为 19.3/12.4/2.1 万元/吨，同比+131%/+78%/+16%，环比+123%/+77%/-4%，主要系 7 月巴斯夫工厂爆炸以及下游需求支撑等因素影响。24 年前三季度综合毛利率同比+6.0pct 至39.5%，24Q3 综合毛利率同比+8.3pct 至 43.6%。 营养品类主营产品景气延续复苏态势，维生素价格仍有所支撑 据博亚和讯，10 月 23 日维生素 A/维生素 E/蛋氨酸价格分别为 18.0/13.0/2.0万元/吨，较 6 月末+106%/+65%/-6%。我们认为伴随出口需求支撑叠加供给格局优化，以及下游养殖业盈利状况有所改善，维生素产品景气有望延续复苏态势。 新项目有序推进，支撑公司未来成长性 24Q3 末公司在建工程合计 6.2 亿元。据公司公告，公司拟投资 100 亿元在天津南港工业区投资建设尼龙新材料项目。一期投资约 30 亿元，建设 10万吨/年己二腈-己二胺项目；一期项目投产后二期项目拟投资约 70 亿元，规划建设 40 万吨/年己二腈-己二胺，并向下游材料端延伸建设 40 万吨/年尼龙 66 项目。伴随众多新项目落地，公司有望迎来新一轮高质量成长。 盈利预测与估值 考虑到维生素价格提高增厚公司盈利，我们预测公司 24-26 年归母净利润为55/60/64 亿元（前值 43/48/54 亿元），同比+103%/+8%/+7%，对应 EPS为 1.78/1.92/2.06 元（前值 1.39/1.56/1.75 元）。结合可比公司 25 年平均14 倍的 Wind 一致预期 PE，给予公司 25 年 14 倍 PE 估值，给予目标价 26.88元，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求持续低迷风险；新产品投产进度不达预期风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨泽鹏 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 26.88 收盘价 (人民币 截至 10 月 23 日) 24.42 市值 (人民币百万) 75,480 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 617.31 52 周价格范围 (人民币) 15.51-24.54 BVPS (人民币) 8.88 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 15,934 15,117 19,623 20,604 21,968 +/-% 7.68 (5.13) 29.81 5.00 6.62 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,620 2,704 5,502 5,950 6,370 +/-% (16.28) (25.30) 103.45 8.14 7.06 EPS (人民币，最新摊薄) 1.17 0.87 1.78 1.92 2.06 ROE (%) 15.38 10.94 19.03 17.85 16.69 PE (倍) 20.85 27.91 13.72 12.69 11.85 PB (倍) 3.20 3.04 2.61 2.27 1.98 EV EBITDA (倍) 13.82 15.83 9.84 8.51 7.51 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)8254360Oct-23Feb-24Jun-24Oct-24(%)新和成沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 新和成 (002001 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 10 月 23 日 10 月 23 日 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 金禾实业 002597 CH 23.71 135 1.28 1.77 2.16 19 13 11 浙江医药 600216 CH 17.04 164 0.97 1.17 1.30 18 15 13 扬农化工 600486 CH 58.64 238 3.41 4.24 5.03 17 14 12 平均 18 14 12 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 新和成 PE-Bands 图表3： 新和成 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 011213243Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 新和成30x25x20x15x10x010192939Oct-21 Apr-22 Oct-22 Apr-23 Oct-23 Apr-24(人民币)━━━━━ 新和成4.5x3.8x3.2x2.6x1.9x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 新和成 (002001 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 14,111 12,386 15,614 19,250 25,264 营业收入 15,934 15,117 19,623 20,604 21,968 现金 5,344 4,543 5,616 10,628 14,0