2024年半年报点评：二季度收入小幅下滑，零售渠道积极变革，毛利率持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年09月02日优于大市好太太（603848.SH）2024 年半年报点评：二季度收入小幅下滑，零售渠道积极变革，毛利率持续提升核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价12.07 元总市值/流通市值4878/4840 百万元52 周最高价/最低价17.14/10.82 元近 3 个月日均成交额25.87 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《好太太（603848.SH）-2023 年年报点评：产品迭代、渠道深化，盈利能力提升》 ——2024-04-25《好太太（603848.SH）-2023 年业绩预增点评：利润高增长，智能晾晒龙头横向开拓智能家居》 ——2024-01-30二季度收入小幅下滑，费率提升影响盈利。公司发布 2024 年半年报，2024H1实现收入 7.1 亿/-0.9%，归母净利润 1.4 亿/-4.5%，扣非归母净利润 1.4 亿/-4.0%；其中 2024Q2 收入 4.2 亿/-5.0%，归母净利润 0.9 亿/-13.7%，扣非归母净利润 0.9 亿/-13.3%。公司坚持全渠道布局，加速零售体系变革，线上渠道拓展与精细化运营，618 大促行业销量第一，业绩整体稳定。智能晾晒市场潜力大，公司零售渠道积极变革、线上线下深度融合。根据奥维、CSHIA Research 统计研究，预计到 2024 年智能晾衣机销量有望超过 1000万台，2026 年行业规模有望超 200 亿，平均增幅 20%以上。2024H1 公司智能家居/晾衣架产品分别实现收入 6.0/0.9 亿，占比 86.8%/12.3%；南区/北区/电商分别实现收入 1.3/1.1/4.5 亿，占比 18.7%/16.1%/65.2%，公司通过开疆焕新和零售标杆城市打造行动，精准招商，加快渠道下沉，深化家电渠道、京东万商与新零售等新渠道布局；线上在保持头部电商平台稳健增长的同时，快速布局抖音等新平台，有效提升品牌势能。公司品牌、渠道与制造优势凸出。品牌端，公司卡位智能晾晒，品牌认知度高，精准投放有效提升公域流量与转化率；渠道端，线下广泛布局专卖店与网点，并积极推进零售转型，线上稳固传统电商、挖掘新兴电商，工程渠道在严控风险基础上与多家头部房企及合作伙伴建立战略关系；制造端，全环节的成本管理、柔性供应链建设与核心部件自制提升产品质量与生产效率。毛利率持续提升，费率提升影响利润率。Q2 毛利率 56.2%/+4.7pct，毛利率提升预计主要系自制元器件带来的降本与内部经营提效。Q2 销售费用率同比+6.4pct 至 24.2%，销售费率提升主要系期内电商平台推广费用、广告宣传费等增加所致；管理费用率同比+1.2pct 至 5.6%，管理费率提升主因职工薪酬、中介机构费、工程修缮费用增加；研发费用率同比+0.6pct 至 3.4%，主要系增大新品研发力度；财务费用率同比-0.8pct 至-0.9%，财务费用减少主要系收到及计提银行定期存款、大额存单等利息收入较去年同期增加。Q2 公司净利率 20.9%/-2.1pct。风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧风险，房地产市场调控风险。投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。公司为智能晾晒细分龙头，品牌认知率与全渠道布局优势领先，同时全面发力智能家居赛道。调整盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利润 3.6/4.1/4.6亿元（前值 3.9/4.8/5.8 亿），同比增速 9.3%/13.3%/14.4%，当前股价对应PE=13/12/10 倍。维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)1,3821,6881,7821,9932,237(+/-%)-3.0%22.2%5.6%11.8%12.3%归母净利润(百万元)219327358405464(+/-%)-27.2%49.7%9.3%13.3%14.4%每股收益（元）0.550.810.891.001.15EBITMargin18.1%21.7%21.2%21.8%22.3%净资产收益率（ROE）10.7%14.3%14.1%14.7%15.7%市盈率（PE）21.714.613.411.810.3EV/EBITDA18.713.112.911.310.0市净率（PB）2.322.081.891.741.61资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级23A24E25E26E23A24E25E26E（24E）001322.SZ箭牌家居7.067.80.40.30.40.515.922.617.914.04.1优于大市002790.SZ瑞尔特6.828.30.50.50.70.713.013.010.49.10.8优于大市603195.SH公牛集团66.6860.45.34.34.95.612.615.613.511.97.1优于大市603848.SH好太太11.847.80.80.91.01.214.613.311.810.31.0优于大市资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202220232024E2025E2026E利润表（百万元）202220232024E2025E2026E现金及现金等价物1243815918391101营业收入13821688178219932237应收款项1079994107120营业成本7418218509681106存货净额1971581