三季度收入创季度新高，毛利率继续提高

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月02日优于大市澜起科技（688008.SH）三季度收入创季度新高，毛利率继续提高核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价152.00 元总市值/流通市值174063/174063 百万元52 周最高价/最低价169.90/61.80 元近 3 个月日均成交额5786.84 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《澜起科技（688008.SH）-二季度收入和归母净利润续创季度新高》 ——2025-08-31《澜起科技（688008.SH）-聚焦高速互连芯片，运力芯片成为增长新引擎》 ——2025-05-28《澜起科技（688008.SH）-一季度收入和归母净利润均创季度新高》 ——2025-04-13《澜起科技（688008.SH）-三季度互连类芯片收入和归母净利润创季度新高》 ——2024-10-31《澜起科技（688008.SH）-二季度扣非归母净利润创季度新高》——2024-08-27前三季度收入同比增长 57.83%，净利率提高至 38.85%。公司 2025 年前三季度实现收入 40.58 亿元(YoY +57.83%)，归母净利润 16.32 亿元(YoY+66.89%)，扣非归母净利润 14.67 亿元(YoY +67.93%)；毛利率同比提高3.3pct 至 61.46%；研发费用同比减少 3.46%至 5.33 亿元，研发费率同比下降 8.3pct 至 13.14%；净利率同比提高 0.9pct 至 38.85%。分产品线来看，互连类芯片产品线收入同比增长 61.21%至 38.32 亿元，津逮®服务器平台产品线收入同比增长 17.88%至 2.18 亿元。三季度收入创季度新高，归母净利润因股份支付费用环比减少。公司 3Q25实现收入 14.24 亿元(YoY +57.22%，QoQ +0.92%)，创季度新高，其中互连类芯片产品线收入 13.71 亿元(YoY +61.59%，QoQ +3.78%)；实现归母净利润 4.73 亿元(YoY +22.94%，QoQ -25.33%)，扣非归母净利润 3.76 亿元(YoY+14.11%，QoQ -36.13%)，毛利率为 63.34%(YoY +4.6pct，QoQ +2.9pct)，净利率为 32.58%(YoY -9.7pct，QoQ -10.6pct)。利润下降主要是由于与股价相关的股份支付费用大幅增长，对归母净利润影响 3.38 亿元，3Q25 剔除股份支付费用后的归母净利润为 8.11 亿元(YoY +105.78%，QoQ +10.96%)，创季度新高。DDR5 第四子代 RCD 芯片开始规模出货，三季度发布多款新产品。三季度公司 DDR5 第三子代 RCD 芯片销售收入首次超过第二子代产品，DDR5 第四子代RCD 芯片开始规模出货。同时公司发布多款新产品，推出基于 CXL 3.1 内存扩展控制器（MXC）芯片，并已开始向主要客户送样测试，该芯片致力于为下一代数据中心服务器提供更高带宽、更低延迟的内存扩展和池化解决方案；时钟缓冲器和展频振荡器产品已正式进入客户送样阶段。另外，截至 2025年 10 月 27 日，公司预计在未来六个月内交付的 DDR5 第二子代 MRCD/MDB 芯片在手订单金额已超过人 1.4 亿元元。投资建议：新产品进展顺利，维持“优于大市”评级由于股份支付费用增加，我们略下调公司 2025-2027 年归母净利润至22.72/28.09/33.81 亿元（前值为 23.22/28.56/34.04 亿元），对应 2025年 10 月 30 日股价的 PE 分别为 77/62/52x，维持“优于大市”评级。风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,2863,6395,5006,7127,860(+/-%)-37.8%59.2%51.1%22.0%17.1%归母净利润(百万元)4511412227228093381(+/-%)-65.3%213.1%60.9%23.6%20.4%每股收益（元）0.401.231.982.452.95EBITMargin17.3%28.9%35.4%37.1%38.6%净资产收益率（ROE）4.4%12.4%17.8%19.4%20.5%市盈率（PE）383.9123.376.662.051.5EV/EBITDA358.1150.385.066.054.2市净率（PB）16.9815.2613.6312.0410.56资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司 2025 前三季度收入构成资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物574468437827908710748